5月经济数据前瞻：通胀拐点渐显

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《地产新政，影响多大？——地产政策及4月经济数据解读》2024-05-17 2.《融资为何转负？——2024年4月金融数据解读》2024-05-11 3.《重视通胀重启——4月物价数据解读》2024-05-11 4.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 证券研究报告 宏观月报/2024.05.31 通胀拐点渐显 ——5月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月有所回落。从5月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车行业半钢胎开工率同比增速走高，但六大发电集团耗煤同比增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。整体来看，工业生产景气度保持稳定。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，5月工业增加值同比增速升至7%。 投资方面，首先，5月专项债发行有所提速，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速降幅有所收窄，基建投资或略有回暖；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速保持稳定。我们预计，5月固定资产投资累计同比增速略降至4%。 消费方面，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，5月前26天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速有所回落，主因夏季淡季临近叠加去年同期基数走高。随着“以旧换新”政策的落地实施、各地跟进出台相应政策，汽车、家电等消费有望持续好转。我们预计，5月社会消费品零售总额同比增速回升至3.5%。 外贸方面，5月CCFI运价指数有所走高。随着欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，对我国消费品出口需求继续改善。此外，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现。综合来看，出口前景将继续好转。我们预计，5月出口同比增速升至5.4%，5月进口增速放缓至3%，贸易顺差扩大至738亿美元。 社融方面，4月新增社融规模转负，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱。4月新增人民币贷款同比由少增转为多增，但主要的贡献来自于企业票据融资，实体部门的实际融资需求较有限。不过，5月以来政府债发行节奏有所提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增。我们预计，5月新增信贷规模或约1.6万亿元，新增社融规模2万亿元左右，M2增速升至8.2%。 通胀方面，5月以来，鸡蛋价格由跌转涨，猪肉价格延续上行。猪价回升或带动食品项拖累减轻，叠加“以旧换新”政策带动商品消费好转，预计5月CPI同比增速略升至0.4%。5月以来，商务部生产资料价格指数和CRB现货指数同比增速双双回升。我们预计，5月PPI同比增速降幅或收窄至-2%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计5月工业增加值同比增长7%。5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月回落0.9个百分点。主要分项指标中，供需双双回落，原材料和出厂价格均有回升， 原材料和产成品库存也有下降。从5月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车半钢胎开工率同比增速走高，不过，六大发电集团耗煤同比增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速涨少跌多。整体来看，工业生产景气度保持稳定。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，5月工业增加值同比增速升至7%。 预计5月固定资产投资累计同比增长4%。4月固定资产投资累计同比增速略降至4.2%，具体来看三大类投资，制造业和基建投资累计同比增速有所放缓，而房地产投资累计同比增速降幅继续走扩。我们预计，5月投资增速或有所回落。首先，5月专项债发行有所提速，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速降幅有所收窄，基建投资或略有回暖；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速保持稳定。我们预计，5月固定资产投资累计同比增速或略降至4%。 预计5月社会消费品零售总额同比增长3.5%。4月社消零售、限额以上零售增速分别回落至2.3%、0.9%，除汽车以外的消费品零售额增速降至3.2%，主要受同期基数比较高等因素的影响。4月必需及可选消费品增速均有回落，但从剔除了基数效应的两年年均增速来看，必需消费品增速略降，可选消费品增速显著回升。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，5月前26天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速有所回落，主因夏季淡季临近叠加去年同期基数走高。随着“以旧换新”政策的落地实施、各地跟进出台相应政策，汽车、家电等消费有望持续好转。我们预计，5月社会消费品零售总额同比增速回升至3.5%。 预计5月出口同比增长5.4%，进口同比增长3%。5月中国出口集装箱运价指数CCFI环比上升10.4%，波罗的海干散货指数BDI环比也有走高，反映外贸活动有所升温。首先，随着欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，对我国消费品出口需求继续改善。其次，俄乌冲突和巴以冲突等地缘冲突不断，或仍将有利于我国化工和有色等行业出口。最后，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现，继续对我国出口形成支撑。综合来看，出口前景将继续好转，预计5月出口同比增速升至5.4%。5月PMI进口指数回落至46.8%，较上月下行1.2个百分点。5月以来，铁矿石价格略有上涨，国际油价有所回落。我们预计，5月进口增速放缓至3%，贸易顺差扩大至738亿美元。 预计5月新增信贷1.6万亿元，新增社融2万亿元，M2增速8.2%。4月社会融资规模净减少1987亿元，是数据有历史记录以来的新低水平，4月社融同比少增 额扩大至1.4万亿元。4月新增社融规模转负，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱，一方面，在发行节奏较缓和到期规模抬升的情况下，政府债券净融资规模转负；另一方面，企业债券融资规模不到500亿元，在城投新增监管较严的背景下，城投债净融资规模进一步下跌。4月新增人民币贷款7300亿元，同比由少增转为多增112亿元，但主要的贡献来自于企业票据融资，居民短贷和中长贷双双减少，企业短贷减少、新增中长贷也远不及去年同期水平，反映实体部门的实际融资需求较有限。不过，5月以来，政府债发行节奏有所提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增，票据利率震荡走平。综合来看，融资需求边际好转。我们预计，5月新增信贷规模或约1.6万亿元，新增社融规模2万亿元左右，M2增速升至8.2%。 预计5月CPI同比增长0.4%，PPI同比增长-2%。5月以来，鸡蛋价格由跌转涨，猪肉价格延续上行，鲜菜和鲜果价格跌势放缓。猪价回升或带动食品项拖累减轻，叠加“以旧换新”政策带动商品消费向好，预计5月CPI同比增速略升至0.4%。 5月以来，国际油价有所下跌，主因高利率环境下美国经济放缓的前景引发市场对原油需求的担忧。不过，在电力产业升级转型以及全球制造业景气度回暖的背景下，本月铜价有所上涨。此外，商务部生产资料价格指数和CRB现货指数同比增速双双回升。我们预计，5月PPI同比增速降幅或收窄至-2%。 指标 2021 2022 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 经济增长 GDP同比(%)8.5 3 5.2 5.3 工业增加值(%)9.6 3.6 6.6 6.8 7 4.5 6.7 7 社会消费品零售 12.5 -0.2 10.1 7.4 5.5 3.1 2.3 3.5 固定资产投资: 4.9 5.1 2.9 3 4.2 4.5 4.2 4 出口(%)28.0 7.4 0.7 2.2 3.5 -7.5 1.5 5.4 进口(%)29.7 1.1 -0.7 0.2 7 -1.9 8.4 3 贸易顺差 6704 8379 693 751 1247 586 724 738 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 0.9 2 -0.5 -0.3 -0.8 0.7 0.1 0.3 0.4 PPI(%) 8.1 4.1 -3 -2.7 -2.5 -2.7 -2.8 -2.5 -2 货币信贷 M2(%)9 11.8 10 9.7 8.7 8.7 8.3 7.2 8.2 人民币贷款:新增 199500 213100 10900 11700 49200 14500 30900 7300 16000 （亿元） 表1.2024年5月宏观经济指标预测 (%) 累计(%) 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投