重大事项点评：算力业务持续发展，阔步迈向发展新征程

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年10月13日 协创数据（300857）重大事项点评 算力业务持续发展，阔步迈向发展新征程 强推维持） 目标价：101.27元 当前价：71.70元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-13~2024-10-11 201% 130% 58% -14% 23/1023/1224/0324/05 协创数据 24/07 沪深300 24/10 相关研究报告 《协创数据（300857）2024年半年报点评：盈利能力持续提升，算力云服务迎里程碑式发展》 2024-08-27 《协创数据（300857）2024年半年度业绩快报点评：业绩强势环增，“AI+云”大战略稳步推进》 2024-08-11 《协创数据（300857）重大事项点评：组织架构优化升级，发力AI算力云服务》 2024-07-17 事项： 公司发布《关于公司算力业务进展情况的自愿性披露公告》。公告披露，2024年10月，公司间接控股子公司广州奥佳软件技术有限公司（以下简称“广州奥佳”）与知名服务器供应商签署了《采购框架合同》，广州奥佳拟向其采购GPU服务器。 评论： 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 24,525.51 已上市流通股(万股) 24,455.99 总市值(亿元) 175.85 流通市值(亿元) 175.35 资产负债率(%) 52.26 每股净资产(元) 11.51 12个月内最高/最低价 82.74/24.45 重磅客户合作协议密集落地，算力业务实现多方位布局。2024年6月以来，公司先后与多家头部客户签署多项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础，协议签署情况如下： 1）2024年6月，公司与日本优必达、优崴签订《云业务合作协议》的三方协议，合作领域包含以高端算力为基础的云算力租赁、云安防和大模型的合作、面向跨境电商的AIGC等业务领域。 2）2024年6月，公司与中国移动国际有限公司签订《云业务合作协议》，双方将整合公司在海外区域的算力资源、云业务平台、高可用IT服务等业务能力，以及中移国际在全球DICT方面的技术、资源和运营的综合服务优势，共同打造高效云服务体系。 3）2024年6月，公司控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订《云算力服务框架协议》，约定为其提供云算力服务。 4）2024年10月，公司间接控股子公司广州奥佳与知名服务器供应商签署了 《采购框架合同》，广州奥佳拟向其采购GPU服务器。 与头部客户签约合作有望持续优化商业模式和盈利能力，也将成为公司云服务业务发展的重要里程碑，标志着公司在AI和数据服务领域再迈出关键一步。 算力业务采购/销售紧锣密鼓进行时，成长新动能胜利在望。目前，公司已采购多台ARM算力，X86算力和GPU算力服务器。公司规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群，目前已向供应商下达采购订单，拟购置 GPU服务器用于公司提升算力服务能力。公司服务器已在国内多地部署并投入运营，主要面向图形渲染、视频编辑、数据分析、游戏加速等算力需求的业务已产生收入。公司主要应用于图像渲染加速的X86服务器，在视频创作上已投入使用，为电商企业提供跨境电商Fcloud平台服务；公司基于ARM架构的家庭边缘算力服务器和ARM阵列服务器已实现向国内头部游戏公司A 客户在云游戏和云手机领域提供服务。 新兴业务持续驱动下业绩持续高增长，产品结构优化估值体系亟待重构。全球AI算力建设一日千里，大规模云企为正在加快出售其下架的老款设备，加速服务器更新。叠加AI服务器进入更新周期，A100/H100显卡服务器逐步下架 服务器再制造产业蓬勃发展。公司作为国内赛道开拓者和领军者，卡位优势显著，服务器再制造能力有望持续突破。伴随多项新业务陆续进入放量期，公司业绩持续高增长，连续六季经营数据环增，同时盈利能力持续提升。随着后续服务器再制造和云业务对报表端增益进一步显现，估值体系有望重构。 投资建议：公司连续6季经营趋势环增，算力业务布局及推进情况乐观，我们上修业绩预测，预计2024-2026年公司营收为83.99/124.55/157.53亿元，归母净利润为8.27/13.05/16.98（原值为8.06/11.42/14.84）亿元，对应EPS为 3.37/5.32/6.92元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024 年35/25xPE，对应目标价101.27元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,658 8,399 12,455 15,753 同比增速(%) 47.9% 80.3% 48.3% 26.5% 归母净利润(百万) 287 827 1,305 1,698 同比增速(%) 119.5% 187.9% 57.7% 30.2% 每股盈利(元) 1.17 3.37 5.32 6.92 市盈率(倍) 61 21 13 10 市净率(倍) 7.3 5.5 4.0 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,817 1,852 2,573 3,799 营业总收入 4,658 8,399 12,455 15,753 应收票据 0 1 1 2 营业成本 4,026 6,622 9,679 12,100 应收账款 914 1,798 2,662 3,314 税金及附加 10 17 30 35 预付账款 44 65 113 145 销售费用 19 168 224 315 存货 1,315 1,846 2,776 3,597 管理费用 89 185 299 362 合同资产 0 0 0 0 研发费用 156 420 673 914 其他流动资产 277 425 638 810 财务费用 0 16 17 13 流动资产合计 4,367 5,987 8,764 11,667 信用减值损失 -17 -55 -20 -10 其他长期投资 48 86 127 161 资产减值损失 -30 -25 -30 -30 长期股权投资 94 94 94 94 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 382 410 428 442 投资收益 -12 5 -4 1 在建工程 44 77 110 143 其他收益 19 15 10 10 无形资产 27 32 34 37 营业利润 316 914 1,492 1,988 其他非流动资产 145 149 154 159 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 739 848 947 1,037 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,106 6,834 9,712 12,704 利润总额 317 915 1,493 1,990 短期借款859 1,307 1,756 2,204 所得税 31 92 194 298 应付票据 994 870 1,517 1,995 净利润 286 824 1,299 1,691 应付账款 549 1,044 1,446 1,791 少数股东损益 -1 -3 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 287 827 1,305 1,698 合同负债 14 25 37 47 NOPLAT 287 838 1,314 1,702 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 1.17 3.37 5.32 6.92 一年内到期的非流动负债110 110 110 110 其他流动负债 45 123 247 365 主要财务比率 流动负债合计 2,575 3,483 5,116 6,516 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 20 42 62 83 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.9% 80.3% 48.3% 26.5% 其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT增长率 123.4% 193.7% 62.1% 32.6% 非流动负债合计 100 122 143 164 归母净利润增长率 119.5% 187.9% 57.7% 30.2% 负债合计 2,675 3,605 5,259 6,680 获利能力 归属母公司所有者权益 2,425 3,225 4,451 6,026 毛利率 13.6% 21.2% 22.3% 23.2% 少数股东权益 6 4 1 -3 净利率 6.1% 9.8% 10.4% 10.7% 所有者权益合计 2,431 3,229 4,453 6,023 ROE 11.8% 25.6% 29.3% 28.2% 负债和股东权益 5,106 6,834 9,712 12,704 ROIC 9.9% 20.9% 24.8% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 52.7% 54.2% 52.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 44.0% 47.7% 45.1% 41.1% 经营活动现金流-97 -272 489 1,034 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金收益363 909 1,391 1,783 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 -485 -531 -930 -821 营运能力 经营性应收影响 -199 -881 -883 -654 总资产周转率 0.9 1.2 1.3 1.2 经营性应付影响 780 371 1,049 824 应收账款周转天数 62 58 64 68 其他影响 -555 -141 -138 -98 应付账款周转天数 43 43 46 48 投资活动现金流 -192 -138 -131 -133 存货周转天数 96 86 86 95 资本支出 -127 -136 -129 -130每股指标(元) 股权投资-29 0 0 0 每股收益 1.17 3.37 5.32 6.92 其他长期资产变化-36 -2 -3 -2 每股经营现金流 -0.39 -1.11 2.00 4.22 融资活动现金流1,049 445 363 324 每股净资产 9.89 13.15 18.15 24.57 借款增加 494 471 469 469估值比率 股利及利息支付 -35 -97 -144 -181 P/E 61 21 13 10 股东融资 719 719 719 719 P/B 7 6 4 3 其他影响 -129 -646 -681 -682 EV/EBITDA 47 19 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研