固定收益策略报告：市场的四条线索

市场四条线索总结

市场修复背景
节前市场经历剧烈调整，本周迎来修复，主要原因是：权益资产涨幅暂停、财政政策预期动态修正、前期调整幅度已达到“微观过热型”水平。

债市运行观察线索

1. 权益资产波动：观察权益市场能否“降波”，若波动减弱，债市胜率有望改善。历史上权益急涨急跌对长端利率冲击显著，跷跷板效应明显。
2. 大类资产定价分歧：当前权益、大宗商品、汇率定价乐观，而利率接近不动产和耐用消费品价格，这种“分歧”难长期维持，后续可能向债券回归。
3. 赎回冲击进度：通过基金交易行为观察赎回冲击阶段，基金恢复信用债净买入通常意味着冲击阶段性缓和。截至10月11日，基金已恢复利率债净买入，信用债卖出收窄，但风险未完全解除。
4. 基本面跟进：利率已充分反映政策变化，后续关注基本面高频数据可持续性及企业中长贷企稳情况。

交易复盘

• 资金面：本周央行净回笼资金，但资金利率下行，DR001、DR007、DR014分别至1.32%、1.45%、1.81%。
• 收益率走势：短端国债上行，长端下行，10年期国债收益率2.14%，10Y-1Y期限利差73bp。
• 10年期国债“倒V”走势：受股市、资金面、财政预期等多空因素影响，周内先上行后下行。
• 基金行为：久期中位值2.71年，分歧度指数0.61，处于高位。
• 利率十大同步指标：8/10指标释放利好信号，如铁矿石库存下降、信用周期改善等。

研究结论

• 风险偏好仍将波动，权益“降波”有利于债市。
• 短期赎回冲击接近尾声，但长期风险未消。
• 最关键看基本面是否“跟进”资产定价，目前权益、大宗商品隐含宏观乐观程度高于利率，长端利率修复斜率或放缓，短端修复空间更大。