传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|传媒 传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月13日 证券研究报告 |报告要点 9月下旬以来，国家出台政策组合拳，有望推动经济加速复苏、市场情绪回暖。其中传媒板块 点位、估值、持仓比例均处于近10年来低位，向上弹性较大，多个细分板块景气度较高。建议关注：1）游戏板块业绩、估值双重修复；2）2025年影视院线板块触底反弹；3）新兴科技及产业趋势带来的投资机会。 |分析师及联系人 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明1/12 行业研究|行业点评研究 2024年10月13日 传媒 传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 传媒 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《传媒：电影行业跟踪：国庆档延续多元供给，重点关注2025春节档》2024.09.222、《传媒：OpenAIo1发布，复杂推理能力大幅提升》2024.09.16 扫码查看更多 复盘近10年传媒板块：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 截至10月11日，传媒（申万）指数收盘558点，低于过去10年指数价格25%分位（612点），处于阶段性低位。从估值角度看，传媒板块市盈率TTM约为23.3X略低于过去10年指数市盈率25%分位（约23.7X），处于较低区位。从持仓角度，截至2024Q2，传媒板块基金重仓持仓比例约为0.607%，处于近10年来低位，仅高于2022Q3水平（该区间内宏观经济受疫情影响尚未出清，且游戏、影视等内容行业政策收紧）。整体来看，传媒板块估值、持仓均处于阶段性低位。 游戏、广告营销、数字媒体、出版估值均低于近10年50%分位从细分板块来看，除红利属性的出版外，游戏、影视院线、广告营销、数字媒体行业指数点位均低于过去10年以来25%分位。估值角度看，除影视院线板块受制于行业景气度，估值相对较高以外，游戏、广告营销、数字媒体、出版行业市盈率水平均低于近10年50%分位；游戏市盈率TTM约为26.0X，处于中性区间，但2024Q4-2025年新品周期的市场预期尚不充分，根据Wind一致预期，部分重点游戏公司2024E/2025E算术平均PE分别为为16.8X/13.8X，均低于历史估值中枢。持仓角度看，游戏、广告营销、数字媒体、出版行业重仓比例均处于10年来低位。 投资建议 9月下旬以来，国家出台政策组合拳，有望推动经济加速复苏、市场情绪回暖。其 中传媒板块估值、持仓比例均处于近10年来低位，向上弹性较大，多个细分板块景气度较高。建议关注以下投资机会： 1）关注游戏板块业绩、估值双重修复。行业层面，小程序、PC+主机等新兴渠道以及女性向、休闲养成等新品类有望贡献增量，同时游戏出海渗透率或进一步提升，推动行业景气度持续提升。产品层面，多家游戏公司有望自2024Q4起开启新品周期。建议关注神州泰岳、吉比特、恺英网络、巨人网络、心动公司、电魂网络 2）关注2025年影视院线板块触底反弹。2025年国内电影市场有望在低基数基础上实现反弹，其中春节档多部重磅影片有望上映，包括成熟系列电影“唐探”“熊出没”，以及打磨数年、有望引起较高关注度的《哪吒2》《封神2》等。头部院线及平台有望率先受益，建议关注万达电影；关注重要内容出品方光线传媒。 3）关注新兴科技及产业趋势带来的投资机会。Ⅰ）生成式AI技术演进，多模态生成及复杂问题解决能力加速提升。海外Meta展示首款AR智能眼镜Orion，OpenAI新一轮估值达到1570亿美元；国内字节、快手升级视频生成模型，字节推出AI硬件Olafriend。Ⅱ）IP衍生品市场景气度向上，潮玩、卡牌、“谷子”等成为新一代消费者的重要线下娱乐方式，其中头部IP运营商泡泡玛特、卡游、布鲁可等均在经营层面取得突破。建议关注积极布局AI模型及应用的昆仑万维、盛天网络。 风险提示：竞争程度加剧，行业监管趋严，内容或产品进度较慢、表现不佳的风险。 1.传媒板块历史复盘：估值、持仓仍处低位 我们选取传媒（申万）指数，复盘过去10年A股传媒板块表现：截至10月11日，传媒（申万）指数收盘558点，仍低于过去10年指数25%分位（612点），处于阶段性低位。 从估值角度看，传媒板块市盈率TTM约为23.3X，略低于过去10年指数市盈率25% 分位（约23.7X），处于较低区间。 从持仓角度，截至2024Q2，传媒板块基金重仓持仓比例约为0.607%，处于近10年来低位，仅高于2022Q3（该区间内宏观经济受疫情影响尚未出清，且游戏、影视等内容行业政策收紧）。 图表1：传媒（申万）指数历史行情图表2：传媒（申万）历史市盈率 收盘价（元）25%分位 50%分位75%分位 市盈率TTM25%分位50%分位75%分位 200080 150060 100040 50020 0 0 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 注：市盈率剔除负值及100以上极端值 图表3：传媒（申万）指数历史加权EPS图表4：传媒（申万）历史重仓持仓比例 加权EPS 40 30 20 10 0 0.607% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.0% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：加权EPS计算方法为指数价格/市盈率TTM 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：基金选择范围为普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金 1.1游戏：估值持仓均处历史低位，修复弹性较大 我们选取游戏Ⅱ（申万）指数，复盘过去10年A股游戏板块表现：截至10月11日，游戏Ⅱ（申万）指数收盘1921点，仍低于过去10年指数25%分位（2037点），处于低位区间。 从估值角度看，游戏板块市盈率TTM约为26.0X，略低于过去10年指数市盈率50%分位（约26.8X），处于中性区间。此外，根据Wind一致预期，部分重点关注的游戏公司2024E/025E算术平均PE分别为16.8X/13.8X，均低于历史估值中枢。 从持仓角度，截至2024Q2，游戏板块基金重仓持仓比例约为0.136%，处于近10年来低位，仅高于2022Q4（该区间游戏版号仍处于暂停发放期）。 图表5：游戏Ⅱ（申万）指数历史行情图表6：游戏Ⅱ（申万）历史市盈率 50%分位75%分位 收盘价（元）25%分位市盈率TTM25%分位50%分位75%分位 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 注：市盈率剔除负值及100以上极端值 图表7：游戏Ⅱ（申万）指数历史加权EPS图表8：游戏Ⅱ（申万）历史重仓持仓比例 0.136% 2.5% 140 120 100 80 60 40 20 0 加权EPS 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.0% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：加权EPS计算方法为指数价格/市盈率TTM 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：基金选择范围为普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金 图表9：部分游戏公司盈利预测及估值 代码 公司名称 市值（亿元） PE 净利润（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 300002.SZ 神州泰岳 223 41.1 25.1 18.9 16.4 5.4 8.9 11.8 13.6 002555.SZ 三七互娱 352 11.9 13.3 12.5 11.1 29.5 26.6 28.2 31.9 603444.SH 吉比特 164 11.3 14.6 15.9 13.7 14.6 11.3 10.4 12.0 002517.SZ 恺英网络 239 23.3 16.3 13.5 11.3 10.3 14.6 17.7 21.1 002624.SZ 完美世界 167 12.1 33.9 19.8 15.2 13.8 4.9 8.4 11.0 002558.SZ 巨人网络 217 25.5 20.0 14.6 12.9 8.5 10.9 14.9 16.8 002602.SZ 世纪华通 287 -4.0 54.8 11.9 10.1 -70.9 5.2 24.1 28.5 002605.SZ 姚记科技 95 27.1 16.8 14.1 12.4 3.5 5.6 6.7 7.6 300494.SZ 盛天网络 52 23.3 30.6 28.1 20.0 2.2 1.7 1.8 2.6 603258.SH 电魂网络 44 21.7 76.7 18.6 15.2 2.0 0.6 2.3 2.9 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：2025年盈利及估值预测均取自Wind一致预期 1.2影视院线：景气度承压导致走势较低迷 我们选取影视院线（申万）指数，复盘过去10年A股影视院线板块表现：截至10月11日，影视院线（申万）指数收盘977点，仍低于过去10年指数25%分位（1160点），处于低位区间。 从估值角度看，影视院线板块市盈率TTM约为52.2X，高于过去10年指数市盈率50% 分位（41.9X），略低于75%分位（54.5X），处于较高区间。 从持仓角度，截至2024Q2，影视院线板块基金持仓比例约为0.126%，处于近10年来低位区间。考虑到2020年后，受供给侧收缩、疫情期间观影需求承压等影响，影视 院线行业出现景气度下行，从5年维度看，目前影视院线板块重仓持仓比例处于2020 年以来的平均水平。 图表10：影视院线（申万）指数历史行情图表11：影视院线（申万）历史市盈率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 收盘价（元）25%分位 50%分位75%分位 120 00 80 60 40 20 1 0 市盈率TTM25%分位50%分位75%分位 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 注：市盈率剔除负值及100以上极端值 图表12：影视院线（申万）指数历史加权EPS图表13：影视院线（申万）历史重仓持仓比例 100 80 60 40 20 0 加权EPS 3.0% 0.126% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.0% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：加权EPS计算方法为指数价格/市盈率TTM 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：基金选择范围为普