非银行金融：如何看一揽子财政增量政策对于非银的影响？

事件 10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 核心内容 财政政策释放偏积极信号。本次发布会公布了一揽子增量政策，除了已经进入决策程序的化债，特别国债补充大行资本金，运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持推动房地产市场止跌回稳等外，也明确还有其他政策工具正在研究中，并提出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，整体表态偏积极。 一揽子增量政策中，化债的优先级较高，拟出台近年来最大力度的化债措施，地方政府债务风险进一步缓释。发布会明确提出除继续新增专项债限额化债外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并强调是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。复盘2015年来的化债工作，2015-2018年间置换债发行规模约12.2万亿 元，2023年四季度在“一揽子化债方案”指引下，全国28省市发行1.39万亿元特殊再融资债偿还存量债务，此次力 度或超以往。从规模看，2024年财政部已安排1.2万亿元债务限额化债，其中从地方政府债务结存限额中安排了4000 亿元，此外的追加额度须经人大审批，建议关注10月的人大常委会议。 投资建议 AMC：当前金融化债已成为地方债务化解的重要手段，AMC公司最直接受益，一方面收入端受益于不良资产处置量的增加，另一方面资产端的不良资产在经济修复过程中资产质量也将好转。当前地方AMC已开始积极参与化债。 券商：财政政策逆周期调节力度进一步加大，有助增强经济企稳的信心，提振市场风险偏好，或再次点燃券商板块行情，继续看好强贝塔券商板块的进攻属性。①券商H股具有一定领先意义，目前券商H股涨幅较A股仍超额33%。② 复盘18/19、2020，2021年券商牛市时期估值均扩张至2倍上下，当前券商板块pb仅1.4X（近期最高到1.7X），券商指数绝对涨幅上，18/19年为84%，目前38%（近期最高到54%），或仍有一定上涨空间。强贝塔业务（权益投资+交投弹性）和券商并购是投资主线。 保险：短期逻辑为强贝塔，业绩与市场共振；中长期看，受益于化债、地产政策深化下相关资产风险缓释，保险公司资产端担忧进一步缓释。此外，叠加经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。 风险提示 监管趋严;权益市场波动;长端利率大幅下行;宏观经济复苏不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究