降息交易退潮，布局通胀交易

证券研究报告|海外市场周报 2024年10月13日 海外市场周报 降息交易退潮，布局通胀交易 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球表现相对平淡。美股三大指数涨跌幅在1%-1.5%区间；欧洲市场涨跌互现，德国DAX上涨1.3%，法国CAC40上涨0.5%，英国富时100下跌0.3%；亚 太地区日韩表现相对较好，日经225上涨2.5%，韩国综合指数上涨1.1%；新兴市场表现靠后，印度SENSEX30、墨西哥MXX和巴西IBOVESPA指数分别下跌0.4%、0.4%和1.4%。 美国通胀数据仍处于温和回落通道，对降息预期影响有限，但我们认为后续有反复可能。上周美国公布CPI和PPI数据，其中9月CPI同比+2.4%，较前值+2.5%有所放缓，但略微超出预期值+2.3%；环比+0.2%，持平前值，超出预期值+0.1%。核 心CPI同比+3.3%，高于预期值和前值均为+3.2%；环比+0.3%，略高于预期+0.2%，持平前值。9月PPI同比+1.8%，高于预期值1.6%，但低于前值1.9%；PPI环比0%，低于前值与预期值。整体来看CPI通胀略有反弹，但幅度有限，从趋势来看仍然处于下行通道中，对降息预期的影响也有限，美联储多位官员表示并不担心9月CPI数据，目前CME模型显示11月降息25bp的概率为89.5%，相较于一周前变化不大。但我们认为往后看，在中东局势升级和中国政策加码的背景下，能源价格上升概率较大，短期通胀有反弹的可能性，降息预期反复概率大，降息交易或暂时告一段落。 从资本市场的角度来看大选，道指表现较好的时候，同党派连任成功的概率更高，目前美股市场体现出的是民主党占优。根据RealClearPolling最新的统计数据， 哈里斯支持率为49.1%，特朗普为47.1%，副总统辩论后两者差距仍未超过3%的显著值。我们尝试从资本市场的角度来观察选情，从历史上看，1972年以来的13次大选中，道琼斯工业指数在8-10月绝对涨幅为正的有7次，其中同党派成功连任 的有5次；绝对涨幅为负的有6次，其中党派更迭上任的有5次。将道指和纳指作 比较，道指绝对涨幅为正，且涨幅高于纳指的有4次，其中同党派成功连任的有3次。从统计学的角度来看，8-10月道指表现较好的时间段，同党派成功连任的概率较大。从背后的逻辑来理解，道指表现不错通常意味着美国经济景气度较高，通胀不弱，因此代表价值的道指表现大概率显示韧性。从当前的情况来看，截止2024年10月12日，8-10月道指累计涨幅为4.9%，同期纳指涨幅为4.2%，无论是绝对涨幅还是相对涨幅，道指均显示坚挺，这与当前美国经济韧性的基本面相对应，如果参考历史统计数据，当前资本市场或暗示民主党占优。 配置策略：我们认为在美国通胀或有所反复、中国刺激力度加大的背景下，美国降息交易或告一段落，建议关注通胀链条的投资机会，包括美股上游资源品、服务消费板块，港股公用事业、必需消费、上游周期等。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：9月美国核心CPI4 图2：9月美国PPI4 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）4 图4：上周全球主要商品涨跌幅4 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图9：美股VIX指数走势6 图10：全球主要股票市场估值6 图11：标普500股债收益比7 图12：纳斯达克股债收益比7 图13：恒生指数股债收益比7 图14：恒生科技股债收益比7 图15：美股行业估值7 图16：港股行业估值7 图17：重要国家大事前瞻8 图18：美债利率走势8 图19：美元指数与欧元兑美元走势8 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图22：港股通净买入规模变化9 图23：过去一周南向资金分行业净流入9 图1：9月美国核心CPI图2：9月美国PPI 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 2.72.5 2.0 1.31.21.11.11.10.8 0.5 -0.3-0.4-0.4 -1.4 -3.3 -6.5 -9.4 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 中国台湾加权指数 日经225 越南VN30指数 德国DAX 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 韩国综合指数 澳洲标普200 法国CAC40 英国富时100 印度SENSEX30 墨西哥MXX 巴西IBOVESPA指数 沪深300 恒生指数 恒生科技 -15.0 2024-10-112024-10-04 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：上周全球主要商品涨跌幅 1.6% 1.6% 1.3% 0.3% 0.0% -0.3% -0.5% -1.9% -2.1% -2.7% -3.2% 2% 1% 0% -1% -2% -3% WTI原油 CBOT小麦 布伦特原油 COMEX黄金 伦敦现货黄金 CRB现货指数 螺纹钢 LME铜 CBOT玉米 伦敦现货白银 CBOT大豆 -4% 上周涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 1.3 1.2 1.2 1.0 1.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 罗罗罗罗罗 2000 2000 3000 1000 2000 素素素素素 2.5 2.1 1.8 1.5 1.0 0.3 -0.3 -0.5 -0.8 -1.4 -2.6 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 信息技术 医疗保健 日常消费 可选消费 通讯服务 公用事业 -2.0 纯指指纯指 成数数价数 长值 -4.0 工业 金融 材料 房地产 能源 2024-10-112024-10-04 2024-10-112024-10-04 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -1.0 -4.2-4.2 -5.6-5.6 -6.6 -7.1 -7.8-7.8-8.0 -8.4 -10.1 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 电讯业 公用事业 综合企业 必需性消费 能源业 金融业 非必需性消费 原材料业 资讯科技业 工业 医疗保健业 地产建筑业 -15.0 -15.0 14.6 15.0 16.2 9.9 -6.6 -8.1 -8.4 -9.3 恒生大型股恒生中型股恒生中小型股恒生小型股 2024-10-112024-10-04 2024-10-112024-10-04 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，德邦研究所 6/10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国台湾加权指数道琼斯工业指数 PE_TTM（2024/10/11） 标普500纳斯达克指数越南VN30指数 日经225英国富时100 沪深300 十年PE_TTM分位数（%，右） 恒生指数印度SENSEX30 韩国综合指数澳洲标普200德国DAX 巴西IBOVESPA指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 恒生科技墨西哥MXX法国CAC40 资料来源：Wind，德邦研究所 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图10：全球主要股票市场估值 2023-08 图9：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 2023-08 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-11 资料来源：Wind，德邦研究所 2023-12 2023-12 2024-01 2024-01 2024-01 2024-02 VIX指数 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-07 海外市场周报 2024-07 2024-08 2024-08 2024-09 2024-09 2024-10 图11：标普500股债收益比图12：纳斯达克股债收益比 股债收益比-标普500均值 均值+1x标准差均值-1x标准差 股债收益比-纳斯达克均值 均值+1x标准差均值-1x标准差 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 均值+2x标准差 均值-2x标准差 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 均值+2x标准差均值-2x标准差 14/10 15/03 15/08 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 23/12 24/05 24/10 14/10 15/03 15/08 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 23/12 24/05 24/10 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：恒生指数股债收益比图14：恒生科技股债收益比 股债收益比-恒生指数 均值+1x标准差 均值+2x标准差 均值 均值-1x标准差 均值-2x标准差 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 股债收益比-恒生科技均值 均值+2x标准差 均值-2x标准差 均值+1x标准差均值-1x标准差 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 14/02 14/08 15/02 15/08 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02 19/08 20/02 20/08 21/02 21/08 22/02 22/08 23/02 23/08 24/02 24/08 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 -3.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图15：美股行业估值图16：港股行业估值 4510040 409035 358030 3070 6025 25 5020 20 4015 1530 102010 5105 信息技术 医疗保健 金融 工业 房地产 材料 日常消费 通讯服务 可选消费 公用事业 能源 000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 必需性消费 0 地产建筑业 工业 原材料业 电讯业 金融业 能源业 非必需性消