核心观点与关键数据
10月12日，财政部部长蓝佛安在国务院新闻办公室举行新闻发布会上表示，将推出一揽子增量政策举措，主要包括：
- 拓宽专项债使用范围：允许专项债用于土地储备和收购存量房，以加快专项债发行进度，提高财政资金利用效率，并有助于降低房企资产减值风险。
- 发行特别国债补充国有大行资本：通过财政渠道充实国有大型商业银行核心一级资本，缓解银行经营压力，提升支持实体经济的积极性。
- 较大规模地方隐债置换：拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，减轻地方债务包袱，提振经营主体信心，并有助于减轻银行坏账率。
化债政策解读
- 本轮化债力度：预计总规模或将达到2.7万亿及以上，方式上或由地方政府在提升后的限额部分内发行置换债，力度上或超过2023年9月的1.49万亿特殊再融资债置换。
- 历史化债回顾：回顾了2015年至2023年四轮债务置换工作，包括第一轮（2015-2018年）利用“置换债”置换“非政府债券方式举借债务”，第二轮（2019年）通过“置换债”开展建制县隐性债务化解试点，第三轮（2020年12月-2022年6月）利用“特殊再融资债”置换隐债，以及第四轮（2023年9月重启）特殊再融资债置换。
对债市影响
- 供给压力：若本次增量规模超过2万亿元，预计四季度月均地方债供给量或近万亿规模，对债市以及资金面存在较大扰动。
- 资金面：化债资金大部分或又将重新回到银行体系，有助于减轻银行坏账率，改善银行资产负债表结构。
- 债市走势：在经济基本面确认企稳前，债牛行情或将继续演绎。需关注资金向实体经济传导的节奏、社融的企稳信号等。
- 城投债：新一轮大规模债务置换将推动新一轮债务负担偏重区域的利差压缩。期限3年以内的中短端城投债安全性将有所提升，可适度下沉偏弱资质区域的核心平台，挖掘短债收益，博弈置换持续落地后的利差压缩机会。
风险提示
- 警惕财政政策力度不及预期。
- 警惕货币政策转向对债市情绪的扰动。
