向AI算力服务商进化，相关订单持续开拓

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-10-11 收盘价(元) 71.70 流通股本(亿股) 2.45 每股净资产(元) 11.51 总股本(亿股) 2.45  最近12月市场表现 事件：2024年10月11日，公司发布公告《关于公司算力业务进展情况的自愿性披露公告》，提到“为加强投资者关系管理工作,使投资者更好地了解公司的发展情况,特披露公司算力业务相关进展”。 协创数据 沪深300 197% 155% 112% 70% 28% -15% AIOT技术积累身后，已基本完成算力研发体系。公司基于自身在AIOT领域的云视频平台和AI智能算法自研能力的深厚积累和技术沉淀，开展算力数据中心建设，提供算力服务和AI智能的应用。近年来公司在上海和杭州等地搭建了算力研发体系，具备微服务架构、容器化等核心技术能力，现阶段，公司的ARM算力、X86算力和GPU算力集群正逐步建设和投入使用，自研的智算平台对算力统一纳管和调度，可根据不同行业和应用场景提供服务。我们认为，算力作为数字经济时代的核心生产力，需求呈爆发式增长态势，公司基于自身技术积累布局AIGC，有望提升公司的盈利能力和综合竞争力。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《毛利率显著提升，云+AI战略持续推进》2024-08-27 2.《业绩保持高增速，Q2单季度净利率超10%》2024-08-08 3.《业务全面升级，布局云与AI》2024-07-16 AI算力业务落地顺利，订单不断。2024年6月至10月，公司相继与日本优必选、优崴超级运算、中国移动国际、广州奥佳以及国内头部互联网企业达成合作或服务协议，内容包括合作运营、算力采购等，涉及云算力租赁、行业大模型应用、海外区域的算力资源整合等。截至目前，公司已采购多台ARM算力，X86算力和GPU算力服务器，已在国内多地部署并投入运营，主要面向图形渲染、视频编辑、数据分析、游戏加速等算力需求。我们认为，公司新业务开展初期便有多个重大订单落地，供需两端对接顺利，后续有望成为公司新的业务增长点。 投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，新布局AI算力服务进展顺利，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026年收入为79.48亿元、110.04亿元和149.93亿元，归母净利润为8.44亿元、11.84亿元和16.74亿元，PE为21倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3148 4658 7948 11004 14993 收入增长率(%) 6.37 47.95 70.64 38.45 36.25 归母净利润(百万元) 131 287 844 1184 1674 净利润增长率(%) 3.67 119.46 193.91 40.22 41.37 EPS(元) 0.63 1.23 3.44 4.83 6.82 PE 30.52 43.08 20.83 14.85 10.51 ROE(%) 9.18 11.85 27.98 30.78 30.32 PB 2.79 5.33 5.83 4.57 3.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月11日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3148.344657.857948.0911004.2514993.12成长性 减:营业成本2795.724026.006510.869010.8312247.60营业收入增长率6.4%47.9%70.6%38.5%36.2% 营业税费7.0810.2517.4924.2132.99营业利润增长率9.7%124.8%190.5%41.3%40.8% 销售费用11.9118.7031.7938.5152.48净利润增长率3.7%119.5%193.9%40.2%41.4% 管理费用68.5389.28154.99214.58292.37EBITDA增长率14.2%83.3%159.3%36.3%36.1% 研发费用102.71156.41262.29363.14494.77EBIT增长率3.8%116.0%199.6%38.9%38.2% 财务费用1.890.4216.8928.1816.39NOPLAT增长率1.3%108.8%204.7%37.7%38.8% 资产减值损失-30.96-30.38-30.00-30.00-30.00投资资本增长率17.2%76.4%41.6%28.3%27.5% 加:公允价值变动收益-0.201.120.000.000.00净资产增长率10.5%69.7%24.3%27.3%43.4% 投资和汇兑收益-6.01-12.28-11.92-11.00-18.74利润率 营业利润140.41315.70917.251295.691824.77毛利率11.2%13.6%18.1%18.1%18.3% 加:营业外净收支-0.321.00-0.31-0.31-0.31营业利润率4.5%6.8%11.5%11.8%12.2% 利润总额140.08316.70916.941295.381824.46净利润率4.2%6.1%10.6%10.7%11.1% 减:所得税9.2030.5674.34115.01154.95EBITDA/营业收入7.5%9.2%14.0%13.8%13.8% 净利润130.91287.29844.361183.981673.80EBIT/营业收入5.0%7.3%12.7%12.8%13.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金551.631816.782583.903586.324878.01固定资产周转天数4330221612 交易性金融资产0.000.760.760.760.76流动营业资本周转天数9665655853 应收账款684.63914.141319.821637.781982.20流动资产周转天数261342285265246 应收票据0.880.001.500.582.25应收账款周转天数7862514944 预付账款43.1444.1965.1181.1097.98存货周转天数9596918878 存货830.181315.211946.392398.902848.39总资产周转天数302306275260238 其他流动资产117.94232.07232.07232.07232.07投资资本周转天数226270224208194 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.2%11.8%28.0%30.8%30.3% 长期股权投资65.1094.3194.3194.3194.31ROA4.7%5.6%12.0%13.4%15.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.5%8.9%19.1%20.5%22.3% 固定资产367.01381.55470.28497.17511.89费用率 在建工程10.5943.7441.1239.2838.00销售费用率0.4%0.4%0.4%0.4%0.4% 无形资产23.3626.9928.9930.9932.99管理费用率2.2%1.9%2.0%2.0%2.0% 其他非流动资产7.2038.8938.8938.8938.89财务费用率0.1%0.0%0.2%0.3%0.1% 资产总额2814.375106.007038.568859.7410993.71三费/营业收入2.6%2.3%2.6%2.6%2.4% 短期债务410.00858.551615.002149.782177.93偿债能力 应付账款416.55548.66825.851176.561409.05资产负债率49.1%52.4%57.1%56.6%49.8% 应付票据347.83994.191176.101226.791358.81负债权益比96.5%110.0%132.9%130.3%99.3% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率1.751.701.621.661.93 长期借款11.1919.6884.6084.6084.60速动比率0.981.071.031.101.32 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数6.4414.2116.3814.8817.80 负债总额1382.102675.064016.865012.875477.32分红指标 少数股东权益6.965.814.050.45-3.84DPS(元)0.060.111.001.001.00 股本206.56243.80245.26245.26245.26分红比率0.110.100.300.300.00 留存收益565.86838.511429.562258.353932.15股息收益率0.3%0.2%1.4%1.4%1.4% 股东权益1432.262430.943021.693846.875516.39业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.631.233.444.836.82 净利润130.91287.29844.361183.981673.80BVPS(元)6.909.9512.3015.6822.51 加:折旧和摊销78.4692.62103.89115.94128.56PE(X)30.543.120.814.910.5 资产减值准备39.3347.3248.0050.0055.00PB(X)2.85.35.84.63.2 公允价值变动损失0.20-1.120.000.000.00P/FCF 财务费用24.2515.9961.8094.48109.15P/S1.32.82.21.61.2 投资收益5.9212.2811.9211.0018.74EV/EBITDA16.828.115.110.87.3 少数股东损益-0.02-1.15-1.76-3.60-4.29CAGR(%) 营运资金的变动-178.75-549.04-623.91-399.47-464.54PEG8.30.40.10.40.3 经营活动产生现金流量103.60-96.67445.091053.741519.73ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-126.44-192.45-205.71-156.41-167.05REP 融资活动产生现金流量112.671048.94527.73105.10-61.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月11日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中