业绩符合预期，眼视光综合服务商持续进化

事件：2022年3月28日晚，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%；归母净利润5.55亿元，同比增长28.02；扣非净利润4.88亿元，同比增长22.87%。 业绩符合预期，疫情反复及高基数影响Q4业绩，22年有望恢复常态化增长。公司20 21年归母净利润与扣非净利润基本落在此前业绩预告的中值附近（业绩预告中值分别为5.63亿、4.96亿），业绩符合预期。分季度来看，2021年Q4公司实现营业收入2. 99亿，同比增长13.20%；实现归母净利润1.12亿，同比下降28.27%。主要是由于20 20年上半年疫情影响较为严重，部分视光验配需求递延至下半年，造成公司2020Q4业绩高基数，若以2019年Q4为对照，2021年Q4公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为35.87%、20.07%，仍保持较快增长。此外，股权激励抵减所得税及费用分摊亦对四季度利润有所影响。 费用端保持稳健，业务拓展多样化导致毛利率略有下降。2021年公司期间费用率29. 19%，同比上升0.2pp，费用端保持平稳态势。其中销售费用率18.83%（+0.41pp）；管理费用率10.07%（-0.57pp）；财务费用率0.29%（+0.36pp）。公司盈利能力维持在较高水平，核心产品角膜塑形镜毛利率89.66%，公司综合毛利率76.79%，毛利率较202 0年略有下降，主要是由于公司报告期内部分并表子公司从事批发业务，毛利率相对较低；同时公司持续拓展终端眼视光服务，医院业务的毛利率也低于公司传统产品销售，因此导致综合毛利率有所下降。 角膜塑形镜仍是公司核心产品，视光终端服务网络初具雏形。2021年公司角膜塑形镜实现营业收入6.70亿元（同比+28.45%），呈现稳定增长态势，收入占比为51.73%；毛利率89.66%，与2020年基本持平。公司在研的超高透氧率的新型角膜塑形镜临床试验已完成大部分样本入组并已开展临床观察，产品线有望得到扩充。截至2021年底，公司参股和控股视光终端超过350家，直销业务收入达到8.28亿，占比提升至64%，毛利率为80.65%。2022年公司预计也将拓展不低于100家视光终端（不含定增）。随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。 护理产品销售维持快速增长，眼视光产品线不断丰富。2021年公司护理产品实现收入2.28亿元，同比增长47.49%，占整体收入的17.63%。公司仍在不断扩充产品线：1）硬性接触镜冲洗液已于2022年3月取得产品注册证；2）硬镜润滑液已完成临床试验并申报注册，已在审批中；3）完成了巩膜镜的注册检验，正在筹备临床试验；4）完成了阿托品滴眼剂的院内制剂申报，已获受理。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富，综合竞争力不断加强。 盈利预测与投资建议：根据2021年年报，我们更新了公司盈利预测，考虑到角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，且随着业务多元化拓展毛利率略有下降，预计2022-2024年公司收入16.91、22.17、28.55亿元，同比增长30.6%、31.1%、28.8%，归母净利润7.09、9.39、12.34亿元（2022-2023年预测前值为7.91、10.32亿），同比增长27.82%、32.49%、31.33%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 业绩符合预期，核心产品角膜塑形镜保持快速放量。2021年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%；归母净利润5.55亿元，同比增长28.02；扣非净利润4.88亿元，同比增长22.87%；归母净利润与扣非净利润基本落在此前业绩预告的中值附近（业绩预告中值分别为5.63亿、4.96亿），符合预期。分业务来看，公司分为眼视光医疗器械与眼视光服务两大业务板块，其中眼视光医疗器械的核心产品角膜塑形镜2021年实现营业收入6.70亿元，同比增加28.45%，角膜塑形镜收入占比51.73%，较2020年下降8.17pp，一方面与公司口径调整有关，部分角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等收入划归到医疗收入，另一方面也显示出公司围绕眼视光布局的其他产品正在逐渐崭露头角，护理产品、普通框架镜等均实现较快增长。 图表1：欧普康视主要财务指标变化（百万元） 图表2：欧普康视主营业务收入情况 图表3：欧普康视归母净利润情况 费用端保持稳健，业务拓展多样化导致毛利率略有下降。2021年公司期间费用率29.19%，同比上升0.2pp，与2020年基本持平，公司费用端保持平稳态势。其中销售费用率18.83%，上升0.41pp；管理费用率10.07%，下降0.57pp；财务费用率0.29%，上升0.36pp。公司盈利能力维持在较高水平，核心产品角膜塑形镜毛利率89.66%，公司综合毛利率76.79%，毛利率较2020年略有下降，主要是由于公司报告期内部分并表子公司从事批发业务，毛利率相对较低；此外，由于公司不断拓展终端眼视光服务业务，医院业务的毛利率也低于公司传统产品销售，因此综合毛利率有所下降。 图表4：欧普康视三项费用率变化情况 图表5：欧普康视产品毛利率变化情况 疫情反复及高基数影响Q4业绩，22年有望恢复常态化增长。分季度来看，2021年四季度公司实现营业收入2.99亿，同比增长13.20%，实现归母净利润1.12亿，同比下降28.27%。2020年上半年疫情影响较为严重，部分视光验配需求递延至下半年，造成公司2020Q4业绩高基数，若以2019年Q4为对照，2021Q4公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为35.87%、20.07%，仍保持较快增长。此外，由于公司限制性股权激励计划集中在第四季度解禁，可抵减当期所得税费用较2020年同期下降约4200万元，同时2021年下半年股权激励计划分摊费用较上年同期增长约200万元，亦对下半年净利润有所影响。 图表6：欧普康视分季度财务数据（百万元） 图表7：欧普康视分季度营业收入情况（百万；%） 图表8：欧普康视分季度归母净利润情况（百万；%） 分业务板块看：2021年角膜塑形镜实现营业收入6.70亿（同比+28.5%），普通角膜接触镜收入0.17亿（同比-14.0%），护理产品收入2.28亿（同比+47.5%），医疗收入1.77亿（同比+180.8%），普通框架镜及其他收入1.96亿（同比+84.4%），其他业务收入0.07亿（同比+34.5%）。整体硬性角膜接触镜板块销售63.5万片（同比+35.5%），其中采购其他品牌1.9万片（同比+154.4%），剔除其他品牌后同比增长31.6%。 角膜塑形镜仍是公司核心产品，视光终端服务网络初具雏形。2021年公司角膜塑形镜实现营业收入6.70亿元，同比增加28.45%，呈现稳定增长态势；毛利率为89.66%，与2020年基本持平。高端品种Dream Vision正在持续放量；同时公司在研的超高透氧率的新型角膜塑形镜临床试验已完成大部分样本入组并已开展临床观察。截至2021年底，公司参股和控股视光终端超过350家，直销业务收入达到8.28亿，占比提升至64%，毛利率为80.65%。2022年公司预计也将拓展不低于100家视光终端（不含定增）。此前公司发布定增预案，计划在安徽、江苏等重点省份新增眼视光服务终端超千家，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。我们认为，随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。 图表9：欧普康视角膜塑形镜销售收入情况 图表10：2021年欧普康视收入构成 护理产品销售维持快速增长，眼视光产品线不断丰富。2021年公司护理产品实现收入2.28亿元，同比增长47.49%，占整体收入的17.63%。 公司仍在不断扩充产品线：1）硬性接触镜冲洗液已于2022年3月取得产品注册证；2）硬镜润滑液已完成临床试验并申报注册，已在审批中； 3）完成了巩膜镜的注册检验，正在筹备临床试验；4）完成了阿托品滴眼剂的院内制剂申报，已获受理。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富。 图表11：欧普康视护理产品销售收入情况 风险提示： 市场竞争加剧风险。公司产品属于眼视光领域的朝阳产业，高毛利率和市场成长空间会吸引更多企业进入，未来市场竞争可能会进一步加剧，产品价格可能出现持续下降的风险。 原材料供应商相对集中风险。考虑到角膜塑形镜行业属于医疗器械，对原材料性能和稳定性要求较高，公司镜片材料供应商集中在全球领先企业，以保证公司产品质量稳定，若供应商因意外事件出现停产、无法按期交付等情况，可能会直接影响公司正常运营。 产品市场推广不达预期风险。公司产品所处领域在历史上出现过2次质量管理问题，全国范围内的医生和患者端仍需要厂家持续推广和普及，若市场推广进度不达预期，可能会直接影响公司业绩增长。 图表12：欧普康视财务模型预测