钢材月报：强预期弱现实 钢价新高需更强刺激

2024年10月11日 强预期弱现实 钢价新高需更强刺激 核心观点及策略 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 供给端：9月需求边际改善，钢厂订单增加，特别是进入下旬后，宏观重磅利好刺激，预期好转，复产节奏进一步加快。经历了淡季减产降库后，供需关系好转，钢厂利润改善，随着一波需求回升，钢厂产量底部反弹。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 需求端：10月份，宏观货币政策和货币政策加持，需求预期继续好转，但房屋新开工和施工面积持续弱势，特别是新开工量不足，需求现实仍显不足，目前财政政策发力，逆周期调节力度增强，托底效应增加，需求塌陷的风险更加不大。 未来一个月，钢材有望维持强预期弱现实格局，下游处于旺季，消费边际改善，但需求强度不高。供应端，螺纹产量增大，因库存低位，供应压力不大。热卷库存高位回落，需求改善，供需关系改善。钢材基本面好转，但改善的空间有限。宏观面，政策超预期，后期仍有增量增产，但强度大概率不及9月。预计钢价上涨已告一段落，进一步新高可能需要更强刺激政策推出，短期维持震荡偏强走势。参考区间螺纹钢3300-3750元/吨，热卷3400-3850元/吨。 策略建议：震荡偏强思路 风险因素：宏观调控，需求不及预期 目录 一、行情回顾3 二、钢材基本面分析4 1、钢厂利润修复，钢材产量底部反弹4 2、钢材库存分析5 3、需求有望继续回升7 4、政策转向扩张，形成强预期8 三、行情展望11 图表目录 图表1螺纹钢期货及月差走势3 图表2热卷期货及月差走势3 图表3螺纹钢现货地域价差走势4 图表4热卷现货南北价差4 图表5螺纹钢周度产量5 图表6热卷钢周度产量5 图表7五大材周度产量5 图表8华东地区钢厂长流程利润5 图表9螺纹钢社会库存6 图表10螺纹钢钢厂库存6 图表11热卷社会库存6 图表12热卷钢厂库存6 图表13螺纹钢总库存6 图表14热卷总库存6 图表15螺纹钢表观消费7 图表16全国建材周均成交量7 图表17热卷表观消费7 图表18五大材表观消费7 图表19房屋新开工、施工面积累计同比9 图表20房屋新开工、施工面积当月同比9 图表21商品房销售面积：期房与现房9 图表22全国商品房待售面积9 图表23固定资产投资三大分项累计同比增速10 图表24固定资产投资完成额累计同比增速10 图表25我国汽车产销量增速10 图表26我国家电产量增速10 图表27我国钢材进口增速11 图表28我国钢材出口增速11 一、行情回顾 9月钢材市场先弱后强，跌势转为涨势。上中旬信息平淡，市场关注的焦点在美联储议息会议，钢材进入复产周期，需求小幅回升，基本面总体偏弱压制了钢价；随着美联储降息落地，下旬国内密集推出重磅政策，提振了市场信心，叠加钢材库存持续去化，钢价由弱转强，大幅拉升。宏观面，24日国新办新闻发布会宣布重大政策，包括降准降息，提供长期流动性，降低存量房贷利率，二套房贷款首付比例从25%下调至15%，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具。中共中央政治局9月26日召开会议，会议强调，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；要促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，研究出台保护中小投资者的政策措施。9月29日，住房城乡建设部党组召开会议，要支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权，因城施策调整住房限购政策。纵观9月，宏观逆转市场走势，重磅政策密集推出，极大改善了市场的预期，资本市场 风险偏好提升，股市暴涨带动了商品做多情绪，进入10月份国新办一揽子增量政策低于市场预期，市场情绪降温，上涨趋势暂告一段落，市场关注点逐步转向基本面，终端需求依然偏弱，压制了钢价上方空间。 现货市场，截至10月9日，现货全国螺纹均价3956元/吨，较上月初上涨639元/吨。上月需求弱稳，抬升缓慢，现货市场成交低位弱反弹，旺季消费力度有限。7-8月螺纹钢老国标甩货影响基本结束，新老国标替换进展顺利，随着钢材库存持续去化，供应压力最大的时段已经过去。热卷方面，9月份制造业连续五个月收缩，不过环比有所好转，制造业景气度上升，其中，生产指数继续维持扩张势头，新订单指数由收缩转为扩张，下游消费边际回升。热卷产量连续收缩，库存高位下降，供应压力边际减小。总体看，上月钢材供需关系改善，需求回升但力度不显著，螺纹终端需求依然偏弱。 图表1螺纹钢期货及月差走势 元/吨 RB2501-2505 螺纹钢2501 3,800螺纹钢2505 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2024-06-202024-08-19 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 元/吨 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 图表2热卷期货及月差走势 元/吨 HC2501-2505 热轧卷板2505 4000热卷2501 3800 3600 3400 3200 3000 2024-06-202024-08-19 元/吨 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 图表3螺纹钢现货地域价差走势 元/吨螺纹价差：上海-北京600螺纹价差：上海-沈阳螺纹价差：广州-上海 图表4热卷现货南北价差 50 00 50 0 -250023-11-07 100 150 200 2024-02-07 2024-05-072024-08-07 元/吨热卷价差：上海-北京热卷价差：广州-上海 1 1 400 200 0 2023-11-072024-02-072024-05-072024-08-07 -200 -400 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、钢材基本面分析 1、钢厂利润修复，钢材产量底部反弹 - - - -250 9月需求边际改善，钢厂订单增加，特别是进入下旬后，宏观重磅利好刺激，预期好转，复产节奏进一步加快。经历了淡季减产降库后，供需关系好转，钢厂利润改善，随着一波需求回升，钢厂产量底部反弹。9月份样本钢厂螺纹周均产量191万吨，环比上月增加20万吨， 同比去年同期减少110万吨，热卷周均产量302万吨，环比减少6万吨，同比减少11万吨。 9月上中旬重点统计钢铁企业累计日产粗钢196.3万吨，环比下降1.8%、同比下降8.6%。1- 8月，全国累计生产粗钢69141万吨（同比-3.3%）、生铁5770万吨（同比-4.3%）、钢材92573 万吨（同比+0.4%）。 上月钢厂盈利能力持续改善，卷螺利润大幅回升，钢厂经过两个月的持续减产，原料成本大幅下滑，钢价表现相对坚挺，利润好转。9月高炉开工好转，铁水产量底部反弹，原料日耗连续多周环比回升。原料价格先弱后强，成本明显上涨，但弱于成材，利润大幅改善，与上月初相比铁矿石到厂价环比上涨57元，焦炭上涨180元，废钢环比上涨170元/吨，生铁 成本上涨174元/吨，长流程利润卷螺利润同步上涨，截止10月初，华东地区长流产厂生产螺纹的平均成本为3022元/吨，利润为278元/吨，环比环比+206元/吨，热卷利润为-17元/吨，环比增加206元/吨。 图表5螺纹钢周度产量图表6热卷钢周度产量 万吨20202021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨20202021202220232024 350 330 310 290 270 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7五大材周度产量图表8华东地区钢厂长流程利润 万吨20202021202220232024 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨热卷利润螺纹利润 400 300 200 100 0 -1200022-12-282023-06-282023-12-282024-06-28 -200 -300 -400 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、钢材库存分析 螺纹库存：继7-8月螺纹钢大幅去库后9月螺纹库存延续下降趋势，截至10月10日， 总库、社库、厂库分别为441万吨、302万吨和138万吨，月环比下降114万吨、106万吨和 8万吨。下游消费进入传统旺季，受制于终端地产疲软，消费力度不强，不过较8月有明显的改善，虽然供应端，螺纹产量环比增加，库存依然持续下降。从绝对数据看，螺纹库存压力不大，老国标的影响已经不被提及，甚至市场上出现局部规格缺货的情况，持续的减产导致库存大幅去化，进而供需关系的修复，现货市场处于平衡状态。 热卷库存：热卷库存总量边际减小，环比减少61万吨，库存高位回落，目前已经回到近年平均区间。供应端热卷产量环比下降，表需环比回升，制造业景气度回升，热卷供需关系边际好转。政策端以旧换新扶持，有望继续支持热卷需求回升，库存压力继续缓解。 五大材库存：9月绝对数值降至近年平均区间下方，截至10月10日，总库1310万吨， 社库915万吨，厂库395万吨。 图表9螺纹钢社会库存图表10螺纹钢钢厂库存 万吨20202021202220232024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨20202021202220232024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表11热卷社会库存图表12热卷钢厂库存 万吨20202021202220232024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨20202021202220232024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表13螺纹钢总库存图表14热卷总库存 万吨20202021202220232024 2300 万吨20202021202220232024 2300 18001800 13001300 800 800 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 3、需求有望继续回升 9月建材需求转为旺季，消费边际增加，下旬受到政策刺激，现货情绪提振，贸易商量增加，投机需求有所增加。不过终端房地产投资延续下滑的态势，房屋新开工和施工持续走弱，拖累了建材的消费，旺季用钢强度不高。从数据来看，截至10月10日钢联五大材表需 累计34934万吨，与去年相比减少7.6%，其中螺纹8927万吨，同比减少18.5%，热卷12848万吨，同比增加1.6%。今年以来