2024年9月销售简报点评：冰鲜业务持续领跑，关注黄鸡价格旺季回升

2024年10月11日 公司研究 冰鲜业务持续领跑，关注黄鸡价格旺季回升 ——湘佳股份（002982.SZ）2024年9月销售简报点评 要点 事件：公司发布9月销售简报，2024年9月销售活禽386.97万只，销售收入 8,370.10万元，销售均价11.04元/公斤，环比变动分别为2.04%、1.47%、 -1.34%，同比变动分别为-10.61%、-17.88%、-13.07%。 点评： 活禽基本盘稳定，需求旺季有望助推鸡价复苏：2024年1-9月，公司销售黄鸡3278.2万只，同比降低0.55%，销售收入7.14亿元，同比降低0.63%。受制于消费需求弱势，9月公司黄鸡销售价格同比降低13.07%。中长期来看，黄鸡供给端产能已稳步兑现，根据禽业协会数据，截至9月22日，黄羽肉鸡在产父母 代存栏量已经降至1304万套，处于2018年以来的历史同期低点。展望2024Q4，传统消费旺季到来，需求边际向好，供给持续收缩带动鸡价回升，公司业绩有望进一步提升。 领跑肉鸡冰鲜业务，配送销售网络日渐成熟：公司已成为我国冰鲜黄鸡龙头企业，冰鲜业务贡献主要收入，2024上半年冰鲜销售收入10.89亿元，占公司营收58.76%。公司多年以来一直致力于冷链物流配送体系以及冰鲜网络布局，自有冷链物流系统和销售网络覆盖全国28个省市区，已经建立成熟的冰鲜营销模式及强大的网络布局优势，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、山姆、Costco等新零售连锁超市建立战略合作关系。目前公司已经形成了从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。 维持“买入”评级：2024年受制于消费需求乏力，公司黄鸡销售价格短期承压，因此我们下调2024年归母净利润预测至0.90亿元（较上次预测下降74.58%）， 下调25年归母净利润预测至1.68亿元（较上次预测下降48.62%），新增26年归母净利润预测为3.09亿元，对应EPS为0.63/1.18/2.17元。公司是我国冰鲜黄鸡龙头企业，冰鲜产品业务稳步扩张，24上半年公司归母净利润已实现扭亏为盈，全年业绩弹性依然可观，基于此，维持“买入”评级。 买入（维持） 当前价：18.17元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.43 总市值(亿元)：25.92 一年最低/最高(元)：12.41/23.59近3月换手率：136.72% 股价相对走势 11% -2% -14% -27% -39% 10/2301/2404/2407/2409/24 湘佳股份沪深300 收益表现 风险提示：爆发大规模疫病风险、原材料价格波动风险、公司规模扩张不达预期 % 1M 3M 1Y 相对 -3.85 8.67 -23.18 公司盈利预测与估值简表 绝对 21.62 23.94 -14.17 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,823 3,890 4,397 4,675 5,050 营业收入增长率 27.20% 1.76% 13.03% 6.32% 8.01% 归母净利润（百万元） 106 -147 90 168 309 归母净利润增长率 312.30% -238.99% - 86.60% 84.29% EPS（元） 1.04 -1.03 0.63 1.18 2.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.78% -8.86% 5.24% 8.91% 14.10% P/E 17 - 29 15 8 P/B 1.0 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-10，2022年股本1.02亿股，2023-2026年股本1.43亿股 资料来源：Wind 相关研报 活禽销量稳增，冰鲜业务持续领跑——湘佳股份 （002982.SZ）9月销售简报点评（2023-10-25） 湘佳股份（002982.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,823 3,890 4,397 4,675 5,050 总资产 3,782 3,855 5,421 6,722 7,860 营业成本 3,095 3,399 3,603 3,731 3,873 货币资金 602 342 352 374 404 折旧和摊销 170 231 184 253 319 交易性金融资产 0 1 0 0 0 税金及附加 8 11 10 11 13 应收账款 316 263 335 361 372 销售费用 436 393 515 518 554 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 99 109 115 125 136 其他应收款（合计） 41 30 41 44 45 研发费用 14 21 16 20 22 存货 545 584 649 670 686 财务费用 26 40 52 102 138 其他流动资产 27 31 32 32 33 投资收益 1 1 1 1 1 流动资产合计 1,573 1,275 1,446 1,519 1,576 营业利润 125 -135 112 194 341 其他权益工具 16 16 16 16 16 利润总额 123 -141 98 180 328 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 10 7 5 9 16 固定资产 1,708 1,948 2,080 2,238 2,417 净利润 113 -148 93 171 311 在建工程 142 228 423 569 689 少数股东损益 7 -1 3 3 2 无形资产 129 166 360 502 590 归属母公司净利润 106 -147 90 168 309 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.04 -1.03 0.63 1.18 2.17 其他非流动资产 31 17 17 17 17 非流动资产合计 2,209 2,580 3,976 5,203 6,284 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,871 2,121 3,629 4,759 5,585 经营活动现金流 121 162 140 494 767 短期借款 140 236 1,816 2,855 3,617 净利润106-14790168309 应付账款217286295293316 折旧摊销 170 231 184 253 319 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 222 -129 228 53 30 预收账款 2 0 0 0 0 其他 -377 207 -362 20 109 其他流动负债 9 10 10 10 11 投资活动产生现金流 -478 -477 -1,628 -1,479 -1,399 流动负债合计 762 971 2,514 3,575 4,367 净资本支出 -474 -477 -680 -630 -600 长期借款 444 463 478 548 582 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 529 552 552 552 552 其他资产变化 -4 0 -948 -849 -799 其他非流动负债 76 79 79 79 79 融资活动现金流 660 56 1,498 1,007 662 非流动负债合计 1,109 1,150 1,115 1,184 1,218 股本变化 0 41 0 0 0 股东权益 1,911 1,734 1,793 1,964 2,275 债务净变化 609 156 1,584 1,109 800 股本 102 143 143 143 143 无息负债变化 73 94 -76 20 27 公积金 777 736 745 757 757 净现金流 303 -260 10 22 30 未分配利润 835 668 749 905 1,214 归属母公司权益 1,833 1,660 1,715 1,883 2,192 少数股东权益 78 74 77 81 83 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.0% 12.6% 18.1% 20.2% 23.3% 销售费用率 11.40% 10.09% 11.72% 11.07% 10.96% EBITDA率 10.5% 7.1% 7.9% 11.7% 15.8% 管理费用率 2.58% 2.81% 2.61% 2.67% 2.70% EBIT率 5.9% 1.1% 3.7% 6.3% 9.4% 财务费用率 0.68% 1.03% 1.17% 2.19% 2.73% 税前净利润率 3.2% -3.6% 2.2% 3.9% 6.5% 研发费用率 0.35% 0.54% 0.36% 0.42% 0.44% 归母净利润率 2.8% -3.8% 2.0% 3.6% 6.1% 所得税率 8% -5% 5% 5% 5% ROA 3.0% -3.8% 1.7% 2.5% 4.0% ROE（摊薄） 5.8% -8.9% 5.2% 8.9% 14.1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 7.5% 1.5% 3.3% 4.7% 6.4% 每股红利 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.18 1.13 0.98 3.46 5.38 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 17.99 11.64 12.03 13.20 15.37 资产负债率 49% 55% 67% 71% 71% 每股销售收入 37.52 27.27 30.83 32.78 35.40 流动比率 2.06 1.31 0.58 0.42 0.36 速动比率 1.35 0.71 0.32 0.24 0.20 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.55 1.24 0.59 0.47 0.45 PE 17 - 29 15 8 有形资产/有息债务 3.09 2.75 1.73 1.54 1.50 PB 1.0 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.3 14.8 16.4 12.4 9.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会