冰鲜稳增，关注黄鸡景气回暖

事件：公司发布2021年年报，公司2021全年实现收入30.06亿元，同比增长37.26%； 实现归母净利润2567.86万元，同比增长-85.26%。其中2021Q4实现收入8.20亿元，同比增长25.29%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长779.68%。 冰鲜销量维持高增，活禽业务延续亏损。2021年公司冰鲜产品销售7.6万吨，同比+22.2%；实现销售收入18.26亿元，同比+15.04%；毛利率为25.01%（同比-13.21pct）。我们预计毛利率下降的主要原因系：（1）原材料成本上行；（2）猪肉产量恢复，白羽肉鸡产量大幅增加，市场竞争加剧。2021年，公司销售活禽3637.02万只，同比+37.24%；销售收入7.67亿元，同比+53.14%；销售均价11.45元/公斤，同比+9.98%，毛利率-1.47%，同比+3pct。尽管销售均价有所回暖，但原材料价格仍在高位上行，活禽业务依旧亏损。 盈利能力恢复，持续市场开拓。21Q4公司毛利率17.05%，同增6.73pct，销售费用率10.87%，同增4.23pct；毛销差6.18%，同增2.5pct，我们预计主要系：（1）21Q4黄鸡价格上行；（2）公司加大市场开拓与新渠道拓展。21Q4公司利润端实现扭亏，归母净利率4.37%，同增5.17pct。 活禽、冰鲜业务推进，坚持多元化发展。2022年，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到7500万羽，预计2022年养殖产能达到1亿羽。同时，公司山东泰淼150万羽标准化鸭场、10万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友10万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产。生猪方面，公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的1万头种猪养殖项目、20万头商品猪养殖场项目及年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进，预计在2022年会陆续投产。蛋品方面，公司收购湖南三尖农牧70%股权，布局蛋品业务。预制菜方面，公司出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到生猪养殖项目或将于22年陆续投产，且预制菜项目稳步推进，以及黄鸡价格呈上升趋势，但原材料价格上涨以及公司多业务多渠道拓展或将压制短期利润率 ，我们预计公司22-24年营收分别为38.68/45.83/53.72亿元（前次22-23年为38.19/44.89元），净利润分别为1.41/2.47/3.22亿元，EPS分别为1.38/2.42/3.16元（前次22-23年为1.95、3.05元）,对应当前PE为31x、18x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。 图表1：湘佳股份三大财务报表预测（单位：百万元）