债券发行规模持续稳定增长—2023年上半年中国债券市场发行分析与展望

债券发行规模持续稳定增长 ——2023年上半年中国债券市场发行分析与展望 研发部郭佩 摘要:2023年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行整体好转，债券市场发行规模稳定增长。稳健的货币政策精准有力，保持 流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降，债券市场发行利率较上年末波动下行，但公司信用类债券净融资额受到期规模增加和贷款产生的替代影响明显收缩。具体券种方面，除资产支持证券外，利率债、同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为增长。其中商业银行绿色金融债和“三农”专项金融债在相关政策支持下大幅扩容，创新券种科创票据和科技创新公司债券发行规模增长迅速，城投债发行明显回升。传统信用债券发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于AA级及以上。展望后期，在国内经济内生动力有待进一步增强、外部环境更趋复杂严峻的背景下，我国宏观政策调控力度加大为实体经济提供支持，同时在全面贯彻党的二十大关于“健全资本市场功能、提高直接融资比重”精神下，债券市场改革进一步深化，向量质并重发展新阶段迈进。相关政策陆续发布，优化民企融资，聚焦现代产业、乡村振兴、区域协调发展等重点领域，加大科技、绿色、结构化产品等品种创新支持力度，债券市场发行规模将继续保持稳定增长。 一、债券市场总体情况 （一）发行规模稳定增长 2023年上半年，我国宏观政策坚持“稳字当头、稳中求进”，推动经济运行整体好转，债券市场发展平稳，发行规模稳定增长。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券25741支，同比增长3.92%；发行金额合计34.58万亿元，同比增加3.07万亿元，同比增长9.73%。 图表1.债券市场分季度发行情况 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 发行规模（亿元） 发行支数 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2023年6月末，全国债券市场存量债券余额 146.85万亿元，较2022年末增加5.48万亿元。 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年末末末末末末末末末末末末末末末末末末末月 末 图表2.2023年6月末债券市场存量债券余额（万亿元） 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 6 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （二）净融资规模收缩明显 2023年上半年，央行综合运用政策工具，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济，贷款利率明显下降，人民币贷款同比多增，债券市场净融资额收缩。债券市场方面，1-6月债券市场发行利率较上年末呈波动下行态势，但仍高于较上年同期。上半年全市场债券净融资额4.94万亿元，同比减少3.88万亿元，同 比下降43.99%；其中公司信用类债券净融资额1.17万亿元，同比减少0.79万亿元，同比下降40.31%。 全市场债券净融资额同比下降较多主要是由于上年6月地方政府债发行放量、净融资大幅增加而导致的基数效应；而公司信用类债券下滑一方面是到期规模较上年同期有所增加，对净融资额产生扰动，另一方面企业更多选择贷款作为融资渠道。 34000 29000 24000 19000 14000 9000 4000 -1000 公司信用类债券净融资额全市场净融资额 图表3.2021年以来全市场及公司信用类债券月度净融资额（亿元） 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 2022.07 2022.08 2022.09 2022.10 2022.11 2022.12 2023.01 2023.02 2023.03 2023.04 2023.05 2023.06 数据来源：Wind资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 （三）一年期内的短期债券占比仍较高 2023年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的52.18%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为34.87%、6.58%、2.00%、1.78%和2.60%，5年期以下债券合计占比93.62%，较上年同期上升1.88个百分点。 图表4.2023年上半年债券市场主要期限品种发行期数占比情况 3-5年 6.58% 5-7年 2.00% 10年以上 2.60% 7-10年 1.78% 1年以内 1-3年 3-5年 1-3年 34.87% 1年以内 52.18% 5-7年 7-10年 10年以上 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （四）债券市场多券种发行利率和国债收益率波动下行 2023年上半年，我国稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。在此背景下，债券市场多数券种加权平均发行利率和各期限国债收益率较上年末呈现波动下行的态势。 具体来看，鉴于1月春节假期影响，为维护资金面的平稳充裕，央行加大公 开市场操作力度，通过7天+14天逆回购及超额续作MLF，实现净投放资金5780 亿元；进入2月，受月初大量逆回购到期、银行信贷投放加快、税期扰动等多因素影响，市场流动性压力有所增加，央行保持超额续作MLF，补充银行体系中长期流动性；3月，央行连续第三个月超额续作MLF，并于27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，维护跨季资金面平稳，此次降准为2023年首次降 准。4月和5月央行公开市场分别净回笼资金4140亿元和6150亿元，MLF依然保持超额续作；6月为应对季末资金需求，实现净投放资金11190亿元，同时，央行于本月下调7天期逆回购利率10个基点，下调隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率10个基点，下调MLF利率10个基点，实体融资成本进一步下滑。 各券种发行利率方面，国债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券6月的加权平均发行利率分别为2.0745%、2.4988%、3.4406%、4.5960%、3.7468%和2.8759%，较上年末分别下降31BP、33BP、54BP、37BP、 53BP和22BP。地方政府债的加权平均发行利率为2.7986%，较上年末上行3BP。 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 国债 地方政府债 政策性银行债 公司债 企业债 中期票据 短期融资券 图表5.主要债券发行利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率6月末分别为1.87%、2.23%、2.42%、2.63%和2.64%，分别较上年末下行22BP、18BP、22BP、19BP和20BP。6月末，1年期和10年期国债利差为76个基点，较上年 末扩大2个基点。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:10年 图表6.债券市场主要收益率曲线 2023-06-04 2023-05-04 2023-04-04 2023-03-04 2023-02-04 2023-01-04 2022-12-04 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-01-04 2021-12-04 2021-11-04 2021-10-04 2021-09-04 2021-08-04 2021-07-04 2021-06-04 2021-05-04 2021-04-04 2021-03-04 2021-02-04 2021-01-04 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 二、各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，除资产支持证券外，利率债、同业存单、非政策性金融债和传统信用债券发行规模均较上年同期表现为增长；增速变化方面，同业存单、传统信用债券和资产支持证券均有所上升，其余券种则呈现下滑，下滑幅度最大的为利率债。 图表7.各类债券发行情况 债券品种 发行额（万亿元） 同比（%） 增速变化（百分点） 占比（%） 利率债 12.46 7.59 -17.96 36.02 同业存单 12.77 17.79 18.47 36.92 非政策性金融债 1.76 1.88 -1.79 5.08 传统信用债券 6.63 5.16 4.98 19.18 资产支持证券 0.86 -10.46 22.02 2.48 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （一）利率债发行规模增势良好 2023年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行增势良好，合计发行支数为1639支、同比下降18.94%，合计发行规模为12.46万亿元、同比增长7.59%。具体来看，国债和政策银行债发行增长明显，央行票据与上年同期持平，地方政府债因二季度发行放缓影响不及上年同期。其 中，地方政府债的发行支数最多，发行支数占利率债的比重为65.04%；国债发行规模最大，发行规模占利率债的比重为36.04%。 图表8.利率债发行情况 券种发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行支数 89 1066 6 478 1639 发行支数同比（%） 18.67 -29.12 0.00 9.38 -18.94 发行支数占比（%） 5.43 65.04 0.37 29.16 100.00 发行规模（亿元） 44890.70 43681.05 300.00 35679.10 124550.85 发行规模同比（%） 30.59 -16.80 0.00 24.83 7.59 发行规模占比（%） 36.04 35.07 0.24 28.65 100.00 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 80000 1400 70000 1200 60000 1000 50000 800 40000 600 30000 20000 400 10000 200 0 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 发行规模（亿元） 发行支数 图表9.利率债分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 1.地方政府债发行规模同比放缓但仍保持高位 地方政府债方面，为保持经济平稳运行，积极的财政政策加力提效，财政部于2022年11月提前下达部分新增地方政府债务额度，随后多省份相继披露发行计划，2023年新增地方政府债发行由此拉开帷幕，确保尽快形成实物工作量和投资拉动力。 从发行节奏来看，1-3月新增地方政府专项债提前发力，单月发行规模最高点为5298.92亿元，最低点也有3357.53亿元；4月和5月受提前下达新增地方 政府债务限额所剩不多影响，专项债发行节奏放缓，降至2647.59