公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界

万兴科技(300624.SZ) 计算机 2024年10月11日 公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界 推荐（首次） 股价：60.97元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wondershare.cn 大股东/持股吴太兵/15.24% 实际控制人吴太兵 总股本(百万股)193 流通A股(百万股)171 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）118 流通A股市值(亿元)104 每股净资产(元)6.95 资产负债率(%)14.5 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 平安观点： 公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球 领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于2017年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91%。2023年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润 0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%）。 公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头Adobe公司相似，面向创作者形成了完善的产品矩阵，核心业务来看，一方面，公司深耕视频创意领域，推出视频编辑软件万兴喵 影/Filmora，自2023年下半年逐步上线了AI助手、文生视频等AI功能，根据公司2024年半年报，万兴喵影/Filmora荣获G2“2024最佳设计产品Top50”奖项，位列软件服务平台Capterra视频编辑类软件Top10。收费模式上，万兴喵影/Filmora采用订阅制，相较对标产品AdobePremierePro具有一定的低价优势。此外，公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo，为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及 海量素材模板，以及数字人形象在线定制服务。另一方面，公司持续深化 数字办公领域布局，形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线，旗下亿图图示/EdrawMax（对标流程图绘制软件MicrosoftVisio）、亿图脑图 /EdrawMind、墨刀/Mockitt（对标Axure）、万兴PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit等产品获得市场认可。同时，公司积极追赶Adobe的云化进程（Adobe订阅收入占比由2013年的28%提升至2023年的94%）， 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,180 1,481 1,664 1,942 2,271 YOY(%) 14.7 25.5 12.4 16.7 16.9 净利润(百万元) 40 86 93 121 163 YOY(%) 45.2 113.2 7.7 30.7 34.7 毛利率(%) 95.5 94.8 94.1 94.1 94.0 净利率(%) 3.4 5.8 5.6 6.2 7.2 ROE(%) 4.9 6.5 6.6 8.1 10.0 EPS(摊薄/元) 0.21 0.45 0.48 0.63 0.85 P/E(倍) 291.5 136.7 126.9 97.1 72.1 P/B(倍) 14.8 8.9 8.4 7.9 7.2 公司于2021年开始推进订阅转型，2023年上半年，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至72%，订阅续约率提升至65%。公司深耕视频创意 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 与数字办公，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。 AIGC发展步入多模态时代，公司持续拓展AI应用边界。面对当下AIGC多模态领域的机遇，万兴科技积极投入提升AI竞争力，2019年至2023年，公司研发投入与研发人员逐年增加，保持占营收比例20%以上的较高水平研发投入。算法方面，公司今年发布音视频多媒体大模型万兴“天幕”，涵盖文生视频、文生3D视频、视频AI配乐、数字人播报等近百项音视频原子 能力，我们认为未来“天幕”大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI应用方面，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，2023年，公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，同时公司推出首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件， PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2024年上半年公司墨刀产品上线AI组件生成功能。同时，公司也在积极探索AI商业化变现路径，公司2024年半年报显示，拟AI收费模式包括：AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式，将为公司后续业务增长奠定基础。 盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域 的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数字办公需求的增加，叠加AIGC的快速发展，将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为 0.48/0.63/0.85元，根据2024年10月10日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。2）公司营销费用抬升风险。3）海外市场拓展风险。 正文目录 一、公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入6 1.1公司布局四大产品线，深耕ToC数字创意软件6 1.2视频创意业务保持增长，海外地区贡献主要收入8 1.3AI应用市场竞争加剧，公司业绩增长短期承压9 二、公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型11 2.1公司产品线全面对标Adobe，订阅转型成效凸显11 2.2全球创作需求持续增加，公司紧抓视频编辑与数字营销机遇12 2.3拥抱数字协同办公浪潮，公司形成丰富产品矩阵15 三、AIGC发展步入多模态时代，公司持续拓展AI应用边界20 3.1Sora取得里程碑式进展，推动AIGC在应用端落地20 3.2公司积极投入提升AI竞争力，打造多媒体大模型万兴“天幕”21 3.3公司持续加深核心产品智能化，探索商业化变现之路23 四、盈利预测与投资建议25 4.1盈利预测25 4.2估值分析26 4.3投资建议27 五、风险提示27 图表目录 图表1万兴科技发展历程6 图表2万兴科技旗下四大产品线7 图表3公司股权结构：前三大股东（24Q2）8 图表42014年-2024年上半年公司营收及增速8 图表5公司营收及增速（单季）8 图表62021年-2024年上半年公司营收结构9 图表7公司各分项营业收入9 图表8海外贡献公司主要收入（收入单位：百万元）9 图表92014年-2024年上半年公司归母净利润及增速10 图表10公司归母净利润及增速（单季）10 图表11公司毛利率与归母净利率10 图表12公司期间费用率10 图表13Adobe三大产品线11 图表14Adobe云化转型推动了收入的快速增长12 图表15公司订阅收入占比及续约率12 图表16全球在线视频用户数12 图表17全球平均每个用户每周在网上观看视频时长12 图表18全球视频编辑软件行业规模13 图表19全球素材资源行业市场规模13 图表20万兴喵影/Filmora支持桌面端和移动端13 图表21用户可通过FilmoraCopilot提供创作指导13 图表22视频编辑软件定价对比14 图表23万兴播爆/Virbo帮助电商用户快速生成“数字人”营销短视频14 图表24“数字人”定制仅需5分钟视频进行训练14 图表25万兴播爆/Virbo定价15 图表26全球企业协同办公市场规模15 图表27Adobe预测其PDF相关业务潜在市场空间15 图表28亿图图示/EdrawMax支持多种绘图类型16 图表29亿图脑图/EdrawMind提供多样式思维导图绘制16 图表30绘图软件定价对比16 图表31墨刀/Mockitt支持AI生成交互组件17 图表32墨刀/Mockitt针对团队用户的定价17 图表33万兴PDF/PDFelement向用户提供全面的使用工具18 图表34全球PDF主流产品定价对比18 图表35公司实用工具条线主要产品19 图表36全球视觉领域生成式AI发展进程20 图表37Sora根据文字指令生成的视频画面21 图表38文生视频大模型综合性能榜单21 图表39AdobePremierePro支持用Sora生成视频素材21 图表40万兴Filmora推出AI动感字幕功能21 图表41公司持续增加研发投入22 图表422017-2023年公司研发人员数量及占比22 图表43万兴“天幕”具备近百项音视频原子能力22 图表44万兴“天幕”能力已在部分公司产品中应用22 图表45万兴“天幕”文生视频能力：一键生成时长可支持60秒23 图表46万兴“天幕”致力于在数据、算力、应用方面进行本土化扩充23 图表47公司核心业务线代表产品当前AI功能和商业化探索情况23 图表48万兴科技简要损益预测表26 图表49万兴科技同行业可比公司估值比较27 一、公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入 万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于2017年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91%。2023年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%）。 1.1公司布局四大产品线，深耕ToC数字创意软件 万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，自成立以来一直专注于消费类软件的研发、销售和技术支持服务： 1）2003年-2006年：2003年万兴科技成立，成立初期公司把握了数码相机、互联网的快速发展机会，开发了第一款软件— —数码故事（PhototoVCD，一款将数码照片简单编辑之后刻录成DVD的软件），通过网络销售渠道向全球消费者销售。随后公司先后开发了多款多媒体软件，并确立以线上销售为主的销售策略。 2）2007年-2009年：公司产品向跨平台、多领域发展，将业务领域延