金工专题：当前中小盘的投资价值分析

研究所 金工专题 证券研究报告：金融工程报告 2024年10月10日 分析师:肖承志 SAC登记编号:S1340524090001 近期研究报告 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 《大涨之后的基金配置思路》-2024.10.09 《大涨之后，后续配置的方向在哪？》-2024.10.09 当前中小盘的投资价值分析 投资要点 复盘历史七轮中小盘的牛市可以发现，牛市初期往往伴随着大小盘的切换。大多数情况是因为小盘前期下跌较多导致的。反观今年的行情，中小盘指数整体弱于大盘指数。因此当牛市来临之后，中小盘基金的表现也会更强烈。这种行情的延续性一般较强。可以看到基本上会持续3个月以上。 风险提示： 增量资金停止流入风险；交易结构改变风险；历史统计失效风险创新高基金回撤风险。 目录 1当前中小盘值不值得买？4 1.1中证2000的牛熊划分4 2每轮行情中证2000相对其他宽基指数表现如何？7 2.1第一段（2010年7月5日至2010年11月10日）7 2.2第二段（2012年12月3日至2015年6月12日）8 2.3第三段（2015年9月15日至2015年12月25日）9 2.4第四段（2016年1月28日至2016年11月22日）10 2.5第五段（2018年10月18日至2020年9月2日）11 2.6第六段（2021年2月8日至2022年1月4日）12 2.7第七段（2022年4月26日至2023年2月15日）13 2.8总结15 3风险提示15 3.1政策风险15 3.2历史统计失效风险15 图表目录 图表1：国证2000指数以30%反弹幅度刻画牛熊市4 图表2：国证2000指数以30%反弹幅度刻画每轮牛市5 图表3：中证2000指数以30%反弹幅度刻画牛熊市5 图表4：中证2000指数以30%反弹幅度刻画每轮牛市5 图表5：各宽基指数走势（2010年7月5日至2010年11月10日）7 图表6：2010年7月5日后1-3个月宽基指数收益率8 图表7：各宽基指数走势（2012年12月3日至2015年6月12日）8 图表8：2012年12月3日后1-6个月宽基指数收益率9 图表9：各宽基指数走势（2015年9月15日至2015年12月25日）9 图表10：2015年9月15日后1-3个月宽基指数收益率10 图表11：各宽基指数走势（2016年1月28日至2016年11月22日）10 图表12：2016年1月28日后1-6个月宽基指数收益率11 图表13：各宽基指数走势（2018年10月18日至2020年9月2日）11 图表14：2018年10月18日后1-6个月宽基指数收益率12 图表15：各宽基指数走势（2021年2月8日至2022年1月4日）13 图表16：2021年2月8日后1-6个月宽基指数收益率13 图表17：各宽基指数走势（2022年4月26日至2023年2月15日）14 图表18：2022年4月26日后1-6个月宽基指数收益率14 1当前中小盘值不值得买？ 我们在前期报告《大涨之后，后续配置的方向在哪》中提到我们对上证指数历史走势做了牛熊划分，并统计了牛市当中有显著表现的因子，包括反转、小市值和低价股。发现牛市初期表现较好的是反转因子，但反转因子在牛市的第三个月之后显著性有所下降，而市值因子总体在牛市的前三个月表现总体稳定。因此，如果以中长期思维看待本轮牛市的过程，中小盘无疑是一个比较确定的投资方向。 对于中小盘投资而言，常见的指数包括中证1000、国证2000、中证2000以及万得微盘股指数。这些指数通常用来指代中小盘或者小微盘的走势。下面我们也按照前期报告的方式，以中证2000为分析标的进行梳理。 1.1中证2000的牛熊划分 中证2000指数发布日期是2023年8月11日，基日是2013年12月31日。对于中小盘行情来说，2013-2015年无疑是一轮不可忽视的大牛市。因此，我们在2013年底之前，我们用国证2000指数进行分析，旨在确定牛市和熊市的起点。 仿造前期报告的做法，以反弹30%幅度作为划分依据，我们分别对国证2000 和中证2000指数进行牛熊划分。 图表1：国证2000指数以30%反弹幅度刻画牛熊市 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表2：国证2000指数以30%反弹幅度刻画每轮牛市 起始日 终止日 长度 累计收益 平均值 标准差 变异系数 最大回撤 上涨占比 上涨质量 2010/7/5 2010/11/10 84 55.78% 0.54% 1.49% 2.76 5.82% 69.05% 0.37% 2012/12/3 2015/6/12 611 475.77% 0.30% 1.49% 5.01 14.96% 61.87% 0.18% 2015/7/8 2015/8/17 28 30.14% 1.00% 3.31% 3.32 16.17% 64.29% 0.64% 2015/9/15 2015/12/30 71 56.74% 0.66% 2.20% 3.34 7.12% 63.38% 0.42% 2016/1/28 2016/11/22 197 38.14% 0.18% 1.69% 9.47 14.26% 60.41% 0.11% 2018/10/18 2019/4/19 123 52.47% 0.36% 1.64% 4.60 12.16% 59.35% 0.21% 2019/8/9 2022/1/4 583 71.55% 0.10% 1.41% 13.72 20.67% 57.12% 0.06% 2022/4/26 2022/8/18 78 39.15% 0.43% 1.40% 3.22 4.52% 70.51% 0.31% 2024/2/5 2024/3/21 27 34.60% 1.13% 2.15% 1.90 5.51% 81.48% 0.92% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表3：中证2000指数以30%反弹幅度刻画牛熊市 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表4：中证2000指数以30%反弹幅度刻画每轮牛市 起始日 终止日 长度 累计收益 平均值 标准差 变异系数 最大回撤 上涨占比 上涨质量 2015/7/8 2015/8/17 28 33.01% 1.08% 3.39% 3.14 16.23% 64.29% 0.69% 2015/9/15 2015/12/25 68 58.52% 0.70% 2.20% 3.13 6.69% 64.71% 0.46% 2016/1/28 2016/11/22 197 45.01% 0.20% 1.70% 8.38 14.30% 61.42% 0.12% 2018/10/18 2020/9/2 458 72.72% 0.13% 1.69% 12.64 22.69% 56.55% 0.08% 2021/2/8 2022/1/4 218 46.77% 0.18% 1.19% 6.49 10.72% 60.55% 0.11% 2022/4/26 2023/2/15 195 40.26% 0.18% 1.39% 7.58 18.76% 58.97% 0.11% 2024/2/7 2024/3/21 25 38.73% 1.35% 2.67% 1.98 6.84% 80.00% 1.08% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从中我们可以看到，中证2000和国证2000在2015年以后的牛市划分基本 一致，只有一段从2018年10月至2020年9月2日的行情划分和国证2000不一 样。区别在于2019年4月19日之后的回调中证2000回调幅度弱于识别阈值， 因此这段并未被识别为熊市。而拐点在2020年9月2日和2021年2月8日，这 一段被识别为熊市。从这轮行情的区别来看，中证2000的刻画更能代表中小盘 的走势。因为2021年初的行情下跌和2020年12月推出的退市新规有关系，小 微盘整体跌幅较大。而国证2000市值仍然还是偏大一些，因此相对跌幅较少。 综合国证2000在2013年底之前的表现和中证2000在2014年以后的表现，大体我们可以把中小盘的牛市分为七段： 1)第一段（2010年7月5日至2010年11月10日）：长度84个交易日，累计收益56%，平均收益0.54%，最大回撤5.82%，上涨占比69%； 2)第二段（2012年12月3日至2015年6月12日）：长度611个交易日，累计收益476%，平均收益0.30%，最大回撤14.96%，上涨占比61.87%； 3)第三段（2015年9月15日至2015年12月25日）：长度68个交易日，累计收益58%，平均收益0.7%，最大回撤6.69%，上涨占比65%； 4)第四段（2016年1月28日至2016年11月22日）：长度197个交易日，累计收益45%，平均收益0.2%，最大回撤14.30%，上涨占比61%； 5)第五段（2018年10月18日至2020年9月2日）：长度458个交易日，累计收益72.72%，平均收益0.13%，最大回撤22.69%，上涨占比56.55%； 6)第六段（2021年2月8日至2022年1月4日）：长度218个交易日，累计收益47%，平均收益0.18%，最大回撤10.72%，上涨占比61%； 7)第七段（2022年4月26日至2023年2月15日）：长度195个交易日，累计收益40%，平均收益0.18%，最大回撤18.76%，上涨占比59%。 其他因长度太短或者历史行情过于极端而未放入。 2每轮行情中证2000相对其他宽基指数表现如何？ 为了更好地对比中证2000指数在牛市不同阶段的弹性如何，我们把比较的宽基对象分为沪深300、中证500、中证1000和国证2000。考虑到前两段并没有中证2000指数，因此重点放在比较国证2000与其他三个宽基的表现。 2.1第一段（2010年7月5日至2010年11月10日） 第一段行情走势整体小盘行情和大盘行情一起走牛。但中证500、中证1000 和国证2000走势区别不大。可见这轮行情小盘股表现共振较强。不过在中间也维持了近一个月的大小盘切换，即前期强势的小盘股补跌，而大盘股补涨的情况。 图表5：各宽基指数走势（2010年7月5日至2010年11月10日） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2010-07-052010-08-052010-09-052010-10-052010-11-05 沪深300中证500中证1000国证2000 资料来源：Wind，中邮证券研究所 第一个月基本属于普涨表现。第二个月开始分化，中小盘较大盘走强。第三个月则正好相反，大盘走强而中小盘走弱。 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 第1个月 14.06% 17.67% 19.12% 18.46% 第2个月 1.93% 10.30% 11.14% 11.58% 第3个月 10.36% 1.17% 0.15% 0.55% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2第二段（2012年12月3日至2015年6月12日） 第二段行情是中小盘历史上史诗级的大牛市，国证2000表现亮眼。在此阶 段中证1000指数和国证2000指数走势基本一致，但国证2000指数略好于中证 1000指数。沪深300指数表现最弱。 图表7：各宽基指数走势（2012年12月3日至2015年6月12日） 8 4 2 1 0.5 沪深300中证500中证1000国证2000 资料来源：Wind，中邮证券研究所 前两个月基本属于普涨表现。第三个月开始分化，中小盘一枝独秀，沪深300指数下跌。第四个月走势开始收敛。第五个月又重新延续了中小盘占优的行情。第六个月整体回调，但大盘股下跌较多，中小盘指数跌幅较少。 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 第1个月 19.71% 1