时代的破局者：中小企业的进击与蜕变：当前中证 1000ETF 投资价值分析

充满活力的中小企业，多样性、差异化的经济生态，是我国经济韧性最重要的保障。我们认为，中证1000指数所代表的中小企业群体，汇集了一批具备核心竞争力的“专精特新”上市公司，以自主创新为核心特征，集中体现着“工匠精神”与“企业家精神”的共振。在不断进击和蜕变中，这批优质的中小企业正在成为时代的破局者。 面对以专精特新企业为代表的中小企业群体，我们认为投资策略核心围绕以从小到大的成长性，投资逻辑遵循利基战略、成本优势和基于技术的多产业布局三个维度。对应于当前，最重要的投资命题在于小企业如何融入大产业，过程中内部组织的适应和演化能力是关键评估和观察点。 中证1000指数（000852.SH）是代表A股市场中小市值公司的核心指数，与上证50、沪深300、中证500等指数形成互补，共同组成A股市场的主流宽基指数，形成超大盘、大盘、中盘、小盘的分层指数体系。 从指数编制方法看，中证1000指数选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成。中证1000指数因其聚焦于在中小市值股票中挖掘投资机会，与政策层面鼓励支持的“专精特新小巨人”相契合，涵盖受到市场高度关注的小而精且具备长期成长潜力的上市公司。 从行业分布来看，中证1000指数的成分股集中在电力设备、医药、电子、计算机等高成长的新兴科技产业和高端制造业，从二级行业来看，半导体、动力电池、医疗器械、软件开发、化学制药（创新药）是占比最高的细分行业。 从公司属性来看，中证1000指数所代表的上市公司群体有三个特点：年轻（公司平均上市时间和平均成立时间较短）、规模小（平均市值较小）、富有活力（民营企业占比较高）。 从历史收益来看，中证1000指数近十年累计收益率为91. 91%，年化收益率6.93%，在其他核心宽基指数中表现突出，近三年累计收益率达到23.10%，表现同样优异，近一年来在市场各指数普遍大跌的背景下，中证1000指数仅下跌5. 40%，跌幅小于其他核心宽基指数。一个客观事实是，中证1000指数的超额收益在经济复苏阶段以及大跌后震荡的阶段更为突出。 从估值层面看，当前中证1000指数的市盈率 TTM 为23.5x，而从历史分位数来看，中证1000指数即使在近期的市场反弹中有超过30%的涨幅，近三年来市盈率分位数仅有5. 88%，近十年市盈率分位数也处在较低水平（31.45%），整体而言中证1000指数当前处于估值偏低区间。 从盈利层面看，中证1000指数的基本面优势十分明显，2021年全年中证1000指数的净利润增速为33.85%，对比其他核心指数明显优势，而从今年市场对于中证1000指数业绩增速的一致预期来看，中证1000指数也以47.9%的高增速领先其他指数，且高于当前景气度较高的创业板指（44.7%）。 从超额因子的角度看，对于中小市值群体而言，净利润增速的影响力和重要性高于其他市值群体，研发投入占比对投资收益有突出的影响力。 从产业逻辑的角度看，中证1000指数中创业板、科创板、和专精特新企业数量分别为243家、67家和184家，而中证500和沪深300在这三个新兴技术板块的公司数量则相对较少。 如何正确地投资中证1000指数？当前，市场上规模最大，成立时间最长的中证1000指数基金是南方中证1000指数ETF（512100.SH），成立于2016年9月29日，当前规模达到25.03亿元，占中证1000指数ETF规模的86.79%。 而从南方中证1000指数ETF的历史表现看，具有长期收益高、持续跑赢基准、下跌阶段回撤相对较小等特点。 风险提示：模型测算误差、政策不及预期。 充满活力的中小企业，多样性、差异化的经济生态，是我国经济韧性最重要的保障。我们认为，中证1000指数所代表的中小企业群体，汇集了一批具备核心竞争力的“专精特新”上市公司，以自主创新为核心特征，集中体现着“工匠精神”与“企业家精神”的共振。在不断进击和蜕变中，这批优质的中小企业正在成为时代的破局者。 面对以专精特新企业为代表的中小企业群体，我们认为投资策略核心围绕以从小到大的成长性，投资逻辑遵循利基战略、成本优势和基于技术的多产业布局三个维度。对应于当前，最重要的投资命题在于小企业如何融入大产业，过程中内部组织的适应和演化能力是关键评估和观察点。 ——写在前面 2022年7月18日，证监会批准开展中证1000股指期货和期权交易，中金所发布中证1000指数股指期货和股指期权合约及相关业务规则，自2022年7月22日起实施。 中证1000指数挂钩衍生品的推出，将为小盘股策略增加风险管理工具，为小盘股引入更多流动性，提升小盘股的交易规模和活跃度。在中证1000股指期货和期权上市的消息影响下，市场对于中证1000指数的关注度快速提升。 事实上，今年市场自4月27日反弹以来，中证1000指数一直保持着较好的表现，反弹至今涨幅已达32.04%，超过其他主要核心指数。 那么，中证1000指数到底是一个什么样的指数？为什么中证1000指数能够跑赢大盘获得超额收益？中证1000指数的投资价值来源于什么？我们将在后文针对上述问题一一解答。 图1：中证1000指数股指期货合约 图2：中证1000指数股指期权合约 图3：4月27日市场反弹以来中证1000指数持续跑赢市场其余核心指数 1.掘金中小市值潜力股，中证1000指数有什么优势？ 中证1000指数（000852.SH）是代表A股市场中小市值公司的核心指数，与上证50、沪深300、中证500等指数形成互补，共同组成A股市场的主流宽基指数，形成超大盘、大盘、中盘、小盘的分层指数体系。在中证1000指数基础上形成中证行业指数，各指数系列以2004年12月31日为基日，以1000为基点。 从指数编制方法看，中证1000指数选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成。中证1000指数因其聚焦于在中小市值股票中挖掘投资机会，与政策层面鼓励支持的“专精特新小巨人”相契合，涵盖受到市场高度关注的小而精且具备长期成长潜力的上市公司。 在样本平稳持久的考虑上：选择上市时间超过一个季度，且不含ST等风险警示的标的股票，保证了样本股票在市场交易层面的平稳波动和长期可持续存在。 在样本市值范围的考虑上：选择剔除中证800样本股和近一年内日均总市值排名前300的股票，使得指数本身更加聚焦于挖掘中小市值股票。 在样本流动交易的考虑上：选择剔除日均成交金额排名靠后的20%股票，确保样本股票是在市场上有一定关注度和代表性的存在。 最终在样本集中选择集合内总市值由高到低的前1000名股票，构成中证1000指数，指数样本每半年调整一次，特殊情况下（退市等）进行临时调整。 1.1.从行业层面看，中证1000指数涵盖众多新兴科技产业 从行业分布来看，中证1000指数的成分股集中在电力设备（新能源）、医药、电子、计算机等高成长的新兴科技产业和高端制造业，从二级行业来看，半导体、动力电池、医疗器械、软件开发、化学制药（创新药）是占比最高的细分行业。 横向对比来看，中证1000指数中消费和金融板块的比重较低（食品饮料、银行、非银金融等），而成长板块的占比要显著高于其他宽基指数（电力设备、医药生物、电子、计算机、军工等） 纵向对比来看，自2014年中证1000指数发布以来，其行业分布就处在不断变迁之中，可以看到以电力设备和电子为代表的硬科技板块在指数中的占比逐步上升，而医药板块始终是中证1000指数的核心板块之一。 图4：中证1000指数成分一级行业分布情况 图5：中证1000指数成分二级行业分布情况 图6：中证1000指数与其他宽基指数相比，消费和金融行业的占比更低 图7：中证1000指数发布以来成分股行业变迁 1.2.从公司层面上看，中证1000指数聚集了一批年轻且富有活力的未来新星 从公司属性来看，中证1000指数所代表的上市公司群体有三个特点：成长初期、规模偏小、富有活力。 成长初期：中证1000指数成分股的公司成立天数平均为8202天，上市天数平均为4392天，对比其他宽基指数，如上证50（9248天/5905天）、沪深300（8458天/4908天）、中证500（8633天/5618天），中证1000指数的成分股是一群更为年轻的上市公司。 规模偏小：中证1000指数作为中小市值公司的核心指数，其成分股的平均市值为128亿元，有51.7%的公司市值在100亿以下，200亿市值以上的公司仅占11.4%。而根据我们对于近二十年的十倍股深度研究，一个客观的事实上，50-200亿的中小市值公司是十倍股的摇篮，有80%-90%的十倍股的初始市值位于50-200亿，而200亿以上的公司中诞生十倍股的概率非常小。规模偏小使得中证1000指数的成分股具有较大的成长潜力。 富有活力：中证1000指数成分股中民营企业的占比最高，达到60%，地方国有企业和中央国有企业占比仅有19%和11%，上证50/沪深300/中证500的成分股中民营企业占比分别只有30%/39%/44%，较高的民营企业占比意味着中证1000指数所代表的的公司群体更具有创新活力。 图8：中证1000指数成分股普遍上市时间较短 图9：中证1000指数成分股公司成立时间较短 图10：A股市场的核心宽基在市值维度的分层体系 图11：中证1000指数中民营企业占比较大 图12：2000-2010年十倍股市值初始分布 图13：2011-2021年十倍股市值初始分布 1.3.从超额收益因子层面：围绕成长认知，研发投入是重要标志 对于中证1000指数而言，高增速是重要核心，研发投入是重要标志。超额收益因子是一种基于基本面量化领域的研究视角，我们选取八个维度共45个定价因子作为研究对象，针对不同市值区间的个股统计每个因子的超额收益，并加总2004年至2022年的因子得分，得到超额收益因子综合得分排名，综合得分反映从历史上看某个定价因子获取超额收益的能力，也可以认为是对投资收益的影响力和重要程度。具体而言： 第一，对于中小市值群体而言，净利润增速的影响力和重要性高于其他市值群体。对于不同市值区间，相同点在于作为成长能力代表的因子：净利润增速，以及作为盈利能力代表的因子：ROIC、ROE，是得分最高的超额收益因子，这一点是符合投资常识的。 但更值得思考的是，从前十名因子综合得分的分布上看，中小市值的因子得分分布更为集中，净利润增速因子在0-50亿市值区间的得分，占前十名因子总分的23.06%，在50-200亿市值区间的占比则达到22.66%，而这个比重在中大型市值区间则要小得多，前十大因子的得分差距也更小（即方差更小），200-500亿区间占比为16.32%，500亿以上的市值区间占比则为15.80%。由此可见，尽管在不同市值区间我们都可以说净利润增速是最核心的因子之一，但在中小市值区间净利润增速（强业绩）的影响力和重要性尤为突出。 第二，中小市值群体的投资过程中，高盈利能力下可以相对降低对于周转率和现金流质量的要求。进一步考察各市值区间的因子得分差异，不难发现除净利润增速外，盈利能力因子在中小市值区间仍有较高的分位，ROIC、ROC、净利率这三个因子在中小市值区间的得分要明显大于大市值区间。而在经营效率和盈利质量上的得分，会明显小于大市值区间，换言之，对于中小市值群体的投资可以相对降低对于经营效率（总资产周转率）和现金流质量（全部资本现金回收率、现金流保障倍数等）的要求。 第三，中小群体的研发投入占比对投资收益有突出的影响力。可以看到，研发投入占比在200-500亿区间和500亿以上区间并没有进入前十名，而在0-50亿市值区间和50-200亿市值区间则分别排名第八和第五，从得分的绝对数值来看，中小市值区间研发投入占比因子的得分也明显较高。那么我们可以说，相较于大市值公司，研发投入占比对中小市值群体更重要。 图14：中小市值的超额收益因子得分较为集中，特点鲜明 图15：对于中小市值的公司而言，业绩才是硬道理