包装印刷行业研究：需求升级推动行业数字化转型，价值链重塑有望打破集中度困局

证券研究报告/行业研究 需求升级推动行业数字化转型，价值链重塑有望打破集中度困局 ——包装印刷行业研究 投资评级:看好 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn研究助理：赵毅轩执业登记编号：A0190124060001zhaoyixuan@yd.com.cn 沪深300与申万包装印刷指数 沪深300与申万包装印刷指数 0.20.1 0-0.1-0.2-0.3-0.4 沪深收益率包装印刷 资料来源：wind，源达信息证券研究所 投资要点 客户需求升级推动企业数字化转型，行业细分赛道机会抢眼 客户需求定制化、个性化趋势明显，可追溯、防伪、品牌宣传功能的诉求日益提高。客户需求升级推动包装印刷企业数字化转型，依托云计算、互联网、物联网等技术赋能产品设计与生产两端。标签印刷能够搭载丰富信息，并据此实现品牌宣传、追溯和防伪功能，满足客户的个性化需要，符合市场发展趋势。中国标签印刷市场2019年为478亿元，随后稳定增长至2023年的607亿元，四年复合增速约为6.2%，持续看好数字化浪潮下的细分赛道机会。 产业转型升级加速行业分化，价值链重塑有望打破集中度困局 包装印刷行业壁垒弱，企业外购纸板，采购设备便可生产，进入门槛较低。2023年中国规模以上包装印刷企业数量达到10,441家，且自2019-2024年行业内企业数量增速逐年提高，行业赛道十分拥挤。此外行业龙头企业市占率较低，2022年行业CR3约为3.8%，CR10约为9.7%，远低于欧美发达国家，中国包装印刷大行业，小公司，集中度分散的特点尤为明显。客户需求变化，环保政策趋严，产业数字化进程加速等因素将推动产业链整合重塑，行业集中度未来或将逐渐提高，马太效应逐渐显现，利好龙头企业做大做强。 行业盈利阶段性承压，看好需求侧边际改善机会 2022年3月中国消费者信心指数出现下跌，此后至今长期在80-100之间徘徊，当前居民消费意愿偏弱，一定程度上拖累了包装印刷行业经营业绩。考虑美国逐渐进入降息通道，中国货币政策持续发力，并且如降低存量房贷利率，降低首付款比例等利好政策密集出台，居民资产负债表有望得到深度改善，居民可支配收入预期增加，下游需求或将持续复苏，看好包装印刷行业未来业绩的边际修复机会。 投资建议 建议关注业务覆盖消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等核心高端领域的行业龙头企业：裕同科技；以及为客户提供综合包装一站式解决方案的领先金属包装企业：奥瑞金。 风险提示 建议关注原材料价格上涨、市场竞争加剧和消费复苏不及预期的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、行业市场体量巨大，市场集中度较低3 1、行业产业链成熟，下游分布广泛3 2、包装市场体量巨大，近年来持续扩容3 3、竞争格局极度分散，大行业小公司特点明显4 二、环保、数字化浪潮加速行业分化，细分赛道机会亮眼5 1、环保政策趋严推动绿色包装市场扩容5 2、定制化浪潮有望重塑行业价值链，柔性生产与设计能力价值凸显7 3、客户需求升级推动企业数字化转型，行业细分赛道机会抢眼8 4、行业盈利阶段性承压，看好需求侧边际改善机会9 三、投资建议11 1、裕同科技11 2、奥瑞金11 五、风险提示12 图表目录 图1：包装印刷行业产业链3 图2：包装行业市场规模（亿元）4 图3：包装印刷规模以上企业家数（家）及增长率（%）4 图4：包装行业市场层级5 图5：全球绿色包装行业市场规模（亿美元）6 图6：包装行业商业模式演变7 图7：客户需求变化推动行业升级7 图8：数字印刷与传统印刷工序差异8 图9：中国标签印刷市场规模（亿元）9 图10：申万包装印刷行业所有上市公司营业收入（亿元）和归母净利润（亿元）9 图11：中国消费者信心指数10 图12：裕同科技2019-2024H1营业总收入（亿元）11 图13：裕同科技2019-2024H1扣非归母净利润（亿元）11 图14：奥瑞金2019-2024H1营业总收入（亿元）12 图15：奥瑞金2019-2024H1营业总收入（亿元）12 表1：包装行业政策6 2 一、行业市场体量巨大，市场集中度较低 1、行业产业链成熟，下游分布广泛 包装行业发展历史较长，已经形成了成熟完善的产业链条，上游包含包装用纸、通用塑料、木材、玻璃、专用设备等细分领域。中游主要为生产环节，产品涵盖纸包、塑包、金属包装、木质包装和玻璃包装产品，并应用于医药、食品、烟草、家电、化妆品、消费电子等众多市场，下游分布及其广泛，产业链整体呈现上游相对窄小而下游行业密集的特点。 图1：包装印刷行业产业链 资料来源：源达信息证券研究所 2、包装市场体量巨大，近年来持续扩容 中国包装印刷行业市场规模巨大，据探迹大数据相关数据显示，2023年市场规模超过15,000亿元，市场空间极为广阔。此外，得益于中国经济的发展、线上购物的兴起和电商渗透率的不断提升，中国包装行业市场规模总体呈现增长态势，2020-2023年间增长趋势更为明显，2020年中国包装行业市场规模为10,065亿元，2021年为12,042亿元，2022年为12,293亿元，2023年达到15,020亿元，年复合增速为14.3%，近年来中国包装市场加速扩容。 包装行业市场规模（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图2：包装行业市场规模（亿元） 资料来源：探迹大数据研究院，源达信息证券研究所 3、竞争格局极度分散，大行业小公司特点明显 包装印刷行业壁垒弱，企业外购纸板并采购设备便可投入生产，进入门槛较低。2023年中国规模以上包装印刷企业数量达到10,441家，且自2019-2024年行业内企业数量增速逐年提高，2023年增速高达12.5%，行业赛道十分拥挤。此外行业龙头企业市占率较低，2022年行业CR3约为3.8%，CR10约为9.7%，远低于欧美发达国家，中国包装印刷大行业，小公司，集中度分散的特点尤为明显。随着下游需求变化，环保政策趋严，产业数字化进程加速等因素将推动产业链整合重塑，行业集中度未来或将逐渐提高。 图3：包装印刷规模以上企业家数（家）及增长率（%） 包装印刷规模以上企业家数（家）及增长率（%） 12000 14.0% 10000 8000 12.0% 10.0% 8.0% 6000 6.0% 4000 4.0% 2000 2.0% 0 0.0% 20192020202120222023 家数 增长率 资料来源：探迹大数据研究院，源达信息证券研究所 包装印刷业相当部分企业从事附加值较低的基础包装印刷业务，2023年业内10,441家企业当中有4,115家企业下游客户以制造业为主，2,445家企业以批发和零售业为主，合计占比达62.8%。该类客户客单价较低，利润率单薄，以纸包装市场为例，工业包装、低端商业包装净利润率约2%-5%，原材料以响板、瓦楞纸为主，多用于日用品、快消品、快递包装等领域，大量企业集中在低利润率市场竞争进一步压缩了行业盈利空间。随着行业整合程度加深，中小企业在采购、产能等方面的劣势逐渐显现，或加速落后产能出清进程。中高端商业包装以白板纸、白卡纸等材料为原料，需企业具备较强的设计能力以满足客户定制化需求，并对印刷设备提出了更高要求，产品主要应用于利润率为5%-15%的消费电子行业以及利润率约为20%-30%的高端礼品、烟酒包装等领域，包装行业不同层级的市场规模及利润率呈现金字塔结构。 图4：包装行业市场层级 资料来源：探迹大数据研究院，源达信息证券研究所 二、环保、数字化浪潮加速行业分化，细分赛道机会亮眼 1、环保政策趋严推动绿色包装市场扩容 中国环保政策密集出台，对包装的可重复利用，可降解性提出了更高的要求，在此背景下塑料包装的使用被严格限制，如由国家发改委等部门联合印发的《深入推进快递包装绿色转型行动方案》中明确提出推动快递包装绿色转型，减少一次性塑料制品的使用、推广可循环，可降解的包装材料等。对塑料包装产品的限制显著催化了替代品的市场需求，纸代塑、可降解、可循环成为了行业发展的共识和潮流。 表1：包装行业政策 政策文件 �台机构 主要内容 《深入推进快递包装绿色转型行动方案》 国家发改委等部门 提�了到2022年和2025年的快递包装绿色转型目标，包括减少一次性塑料制品的使用、推广可循环和可降解的包装材料等。 《关于加强快递绿色包装标准化工作的指导意见》 市场监管总局等八部门 旨在建立严格有约束力的快递绿色包装标准体系，推动快递包装减量化、绿色化、可循环。 《邮件快件绿色包装规范》 国家邮政局 旨在推进邮件快件包装的绿色治理，促进资源节约和环境保护。规范提�了包括包装材料选择、包装操作、包装回收等方面的具体要求。 “十四五”塑料污染治理行动方案 国家发改委、生 态环境部 进一步完善全链条治理体系：控源头、重回收、抓末端。 《印刷工业大气污染物排放标准》 生态环境部 规定了印刷工业大气污染物排放控制要求、监测和监督管理要求等排污行为。 资料来源：中国政府网，源达信息证券研究所 绿色环保政策趋严和绿色消费理念逐渐普及推动全球绿色包装市场迅速扩容，全球绿色包装市场规模从2021年的2,425亿美元一路增长至2024年的3,130亿美元，预计至2023- 2030年将继续以约5%的速度增长，具备广阔的市场空间，政策推动下的包装行业绿色化转型不仅为行业带来了新的发展机会，对能耗的控制管理也将加速落后产能出清和行业格局优化。 图5：全球绿色包装行业市场规模（亿美元） 全球绿色包装市场规模（亿美元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021 2022 2023 2024 资料来源：华经情报网，源达信息证券研究所 当今市场客户需求定制化、个性化趋势明显，这使包装印刷企业与下游客户的关系发生了变化，由简单的包装印刷品的生产与供给者转变为工业设计与商品制造的综合服务者。这或许将导致传统的大批量、规模化生产方式不再适应当前的客户需求，要求企业具备高效捕捉并理解客户需求、提供个性化设计服务与综合解决方案的能力。 图6：包装行业商业模式演变 资料来源：源达信息证券研究所 一方面，这样的变化或将重塑行业价值链，使包装印刷企业在产业链中具备更多的话语权，改变传统模式下由客户对包装印刷供应链进行管理控制并承担成本的情况。另一方面也将使成功完成向高端市场和增值服务领域转型升级的企业形成价值闭环，提升企业的盈利能力。同时也将使未能完成市场过渡的企业逐渐失去行业地位和市场份额，加速产能出清，打破市场集中度困局。 图7：客户需求变化推动行业升级 资料来源：源达信息证券研究所 随着下游客户需求逐渐分化，小批量供货、满足个性化需要、符合环保要求逐渐成为主流需求。客户需求升级推动包印企业数字化转型，依托云计算、互联网、物联网等技术赋能产品的设计与生产两端。数字印刷摆脱了制版环节的限制，根据客户需求快速生成不同设计方案。满足客户定制化、多元化需求，不仅提升了印刷效率，降低了印刷成本，同时减少了生产过程中的废品及环境污染。 图8：数字印刷与传统印刷工序差异 资料来源：源达信息证券研究所 此外，客户对包装产品可追溯、防伪、品牌宣传功能的诉求日益提高，标签印刷能够搭载丰富信息并据此达到品牌宣传的效果，满足客户个性化营销的需要，符合未来市场发展趋势。印刷标签在防伪方面也具备独特优势，如结合了二维码防伪、激光全息防伪、RFID等防伪技术的印刷标签具备高度的防伪性和可识别性，能够有效防止假冒伪劣产品的流通。印刷标签在信息追溯方面同样具备显著优势，结合物联网技术能够实现对物流的移动追溯，能够广泛应用于物流运输和产品信息管理等场景，赋能企业库存管理、货物交付等环节。中国标签印刷市场自2019年来持续扩容，20