再谈国君收海通如何展望券商未来格局20241010

核心观点与关键数据

• 券商合并进程加速：2024年券商合并进程超预期，复杂度高且速度快，反映未来行业整合可能加速。此次国金和海通合并为全国范围内一盘棋的大规模合并，而非简单点对点合并，对行业格局有积极影响，有助于缩小与领头羊差距，增强综合实力。
• 合并后综合实力：合并后总资产达1.6万亿，净资产超3300亿（剔除永续债为3100多亿），营收近700亿，各项指标均位于行业前列。盈利能力将与中信证券相当，巩固海通证券在行业的地位。
• 行业格局变化：中国证券行业第一梯队增加至两家，中信证券与合并后的国金海通成为新头部。原第二梯队的华泰面临更大竞争压力。第三梯队券商亦将增加动作，以应对市场变化。
• 并购计划与整合趋势：国金和海通合并后可能进行进一步的国内外并购计划，上海国资系券商可能整合更多中小券商。券商旗下子公司整合必要性突显，以满足监管要求并避免资源浪费，公募基金和期货子公司整合将加速。
• 估值与市场预期：合并后A股和H股的PB比率将呈现较大差异，暗示市场对合并后股价有正面预期。建议投资者关注未被广泛关注但有并购预期的券商标的，尤其是估值低、之前表现较弱的券商。

研究结论

• 行业整合加速：券商行业正趋于整合和做大，头部券商将通过内部合并或收购中小券商扩大地盘。同一实控人下的合并相对容易推进，预计未来两三年内格局将发生较大变化。
• 投资建议：建议投资者回归理性，关注头部逻辑和行业格局，优先看好中信系、中投系、上海国资系三大阵营。中小券商板块中，存在并购预期较高的标的风险较高，但也有很多尚未被市场充分关注的标的，未来可能具有更大的预期差。