银河期货金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号：F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2024年10月09日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.国新办将于10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 2.央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，会议充分肯定前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。 3.住建部、金融监管总局联合召开全国保交房工作推进视频会议，强调当前正处于打好保交房攻坚战的关键阶段，要牢牢把握房地产工作的人民性、政治性，充分发挥协调机制的重要作用。 4.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月9日以固定利率、数量招标方式开展了610亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。数据显示，当日1965亿元逆回购到期。 二、投资逻辑 股指期货：周三市场大幅回落，至收盘，上证50指数跌6.04%，沪深300指数跌7.05%，中证500指数跌6.82%，中证1000指数跌7.65%，沪深两市成交额达2.97亿元。 早盘小幅跳空低开后一度反弹，主要指数未能翻便持续走低，午后一度出现反弹，跌幅收窄，但2点之后跌势加剧，各指数多以最低点收盘。市场遭遇集体调整，仅部分券商、半导体芯片、华为概念表现活跃。游戏、Sora、短剧、光伏、风电等新能源板块大幅下挫，大消费、地产股等集体大跌。 股指期货随现货回落，至收盘，主力成交合约IH2410跌7.04%，IF2410跌7.5%，IC2410跌5.22%，IM2410跌6.88%。各品种基差表现分化，IC集体强于现货，近月合约大幅升水，IM近月合约升水小幅加大，IF和IH转为贴水。IC、IF和IH成交分别下降11.7%、2.8%和22.9%，IM成交增加12.4%。IC、IF和IM持仓分别增加4.9%、3.3%和9.2%，IH持仓增加 10.3%。 周三出现大幅回调，股市震荡加大。虽然个股普跌，但盘中仍有热点，券商早盘保持强势，半导体午后一度冲高，显示市场做多力量仍在。投资者对政策的预期是市场较明显做多力量，盘中先后公布周六上午财政部长召开新闻发布会和央行与财政部联合工作组召开首次正式会议的消息使市场一度快速反弹。调整之后，市场获利盘有所兑现，技术超买得到修复。未来政策仍有望持续落地，后市震荡后仍有望看高一线。 金融期权：今日A股市场调整，全市场成交额近3万亿元。宽基指数普遍收跌，大市 值类指数韧性相对较好。 期权方面，多数标的放量上涨，但对应期权品种成交量较节前有所回落。隐波方面，多数期权隐波回落。标的与隐波走势维持正相关。节后两个交易日多数期权合约日内买卖价差维持高位显示市场流动性偏紧。受此影响，尽管期权标的成交量，实际波动处于高位，但期权成交量较节前有所回落，通常期权成交量与标的成交量以及标的实际波动呈现正相关，二者节后走势有所背离。市场观望情绪较浓。 我们在8月底以来的日评和周报中多次提到当时波动率卖方策略性价比有限，一方面当时隐波溢价相对有限，同时隐波与实际波动当时都处于年内低位，导致隐波弹性将明显上行。卖权策略潜在盈利空间与盈利情景相对有限同时对冲难度逐渐增加。同时我们也指出在当时的情况下，相比卖权策略，隐波套利类的策略更加适宜。9月底以来，A股市场转涨，期权隐波与标的实际波动双双上行，波动率卖方策略普遍亏损，而隐波套利类策略表现强势。基本兑现了我们的预期。 尽管当下多数期权隐波水平处于历史高点，但卖权策略入场仍需谨慎。一方面，标的日内/日间波动较大，对冲难度较高。同时由于ETF期权行权价数量有限，虚值期权（虚值认购）数量较少。导致在行情较大时，卖权仓位很容易由虚变实，除gamma、vega风险以外，流动性风险也相对显著。整体来看，当前市场环境下，波动率套利策略依然比较有优势。卖权策略预期四季度会有表现机会，但短期仍需观望。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETF 中证1000指数 深证100ETF 科创50ETF HV20 48.29% 58.42% 55.60% 120.52% 62.48% 68.49% 97.04% 波动率指数 39.25% 41.40% 46.06% 74.85% 52.34% 53.10% 91.06% 成交量 1,951,777 1,804,077 1,586,029 1,354,240 311,722 163,047 1,512,036 持仓量 1,714,572 1,367,515 1,082,689 1,227,225 188,304 178,366 1,260,784 国债期货：周三国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.81%，10年期主力合约涨0.2%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约微跌0.01%。现券方面，银行间市场国债现券收益率表现分化，中长期债收益率下行2-3bp，短券收益率以上行为主。银行间资金面，DR001加权利率1.6463%，+12.12bp；DR007加权利率1.8222%，+6.92bp。TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为2.3308%、1.6951%、1.6241%、1.6602%。 今日央行逆回购净回笼1355亿元短期流动性，市场资金面继续收敛。短端方面，银存间主要期限质押回购加权平均利率均有所上行，其中隔夜、7天期资金价格分别升至1.6%、1.8%上方。“长钱”方面，1年期国有和股份制银行同业存单二级成交价在2.0%附近，较上一交易日再度上行逾3bp。 资金面收敛对短债收益率下行形成约束，而市场风险偏好的回落则明显提振中长债做多情绪，使得今日债市表现出现分化。午间财政部将于周六召开新闻发布会消息流出，债市一度快速转弱，但在权益市场大幅调整的情况下，期债盘面随后重新震荡上行，多数收涨。 综合看，虽然基本面现状不支持债市走势反转，且在收益率大幅反弹后，配置盘买入也相对较为积极。但考虑到增量财政规模悬而未决，叠加股债跷跷板效应以及潜在的债基赎回压力对市场的扰动或也尚未结束，短期内在财政政策落地前，我们建议交易型投资者保持一丝谨慎，操作上暂以中性略偏多思路对待。而配置盘买入现券后可考虑适度利用期货卖出套保对冲短期不确定性。此外，市场价格高波动下，基差波动也随之放大，建议投资者可关注盘面潜在的期现套利机会。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，中性略偏多思路对待 三、数据图表呈现 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 450000 240000 400000350000 220000200000180000 300000 160000 250000200000 140000120000100000 150000 80000 100000 50000 600004000020000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 400000 600000 350000 500000 300000250000 400000 200000 300000 150000 200000 10000050000 100000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 IH下季基差 IH当季基差 IH次月基差 IH当月基差 200 150 100 50 0 -50 -100 IF下季基差 IF当季基差 IF次月基差 IF当月基差 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 2024-09-18 2024-09-25 2024-10-09 2024-04-25 2024-06-21 2024-04-08 2024-04-22 2024-05-09 2024-05-23 2023-08-08 2023-09-05 2023-10-11 2023-11-08 2023-12-06 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 IC当月基差 IC次月基差 IC当季基差 IC下季基差 IM当月基差 IM次月基差 IM当季基差 IM下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 17200 16900 16600 16300 16000 15700 15400 15100 14800 14500 14200 13900 13600 13300 13000 北向资金 融资融券余额 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化 图12：市净率变化 45 40 35 30 25 20 15 10 5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 沪深300 上证50 中证500 中证1000 沪深300 上证50 中证500 中证1000 数据来源： Wind、银河期货 4/8 2024-06-06 2024-01-04 2024-06-21 2024-02-01 2024-07-05 2024-03-08 2024-07-19 2024-04-09 2024-08-02 2024-05-10 2024-08-16 2024-06-07 2024-08-30 2024-07-08 2024-09-13 2024-08-05 2024-10-08 2024-09-022024-10-09 图13：50、300和500ETF期权隐含波动率图14：中证1000指数和创业板、深证100科创50ETF隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图15：两年期国债期货成交与持仓量图16：五年期国债期货成交与持仓量 期货持仓量:5年期国债期货 期货成交量:5年期国债期货 2024-02-2024-03-2024-04-2024-05-2024-06-2024-07-2024-08-2024-09-2024-10- 010809100708050209 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000