美国9月CPI点评：美联储11月降息或暂不受影响

事件：美国公布9月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均超过市场预期。

1. 通胀水平回落斜率变缓，且核心通胀出现反弹

• 总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹：美国9月CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%。CPI与核心CPI走势分化，主因核心商品通胀降幅收窄，食品项通胀反弹。美国去通胀进程放缓，核心通胀反弹风险浮现，对后续降息节奏及幅度有较大影响。
• 能源通胀增速继续回落，核心商品通胀降幅开始收窄：能源项同比下降6.8%，同比降幅较8月扩大；食品项同比上升2.3%，环比上升0.4%；核心商品通胀同比降幅收窄，二手车通胀回升是重要驱动力；核心服务通胀同比上升4.75%，环比上升0.4%，住房通胀是主要拖累。
• 美国通胀下行或将进入停滞期：能源与粮食项短期内对通胀提供支撑，核心商品通胀可能反弹，核心服务通胀有望上升，核心通胀反弹压力持续存在。总体通胀水平可能在油价的带领下出现反弹，核心通胀下行过程波折，市场与美联储对通胀关注度提升，美联储决策压力增加。

2. 联储11月降息或不受影响，但长期通胀风险不容忽视

• 11月降息或不受影响：9月非农数据回升、ISM非制造业PMI回暖，显示经济衰退风险不高；9月FOMC会议纪要显示50bp降息分歧较大，多数官员倾向后续25bp降息。9月通胀尚在下行，美联储大概率降息25bp，对市场影响有限。
• 长期通胀风险不容忽视：大幅降息可能提振经济，叠加中东冲突升级带动油价上行，通胀或高于目标，透支未来降息空间。核心通胀反弹风险不低，密歇根大学5年期通胀预期上升，美联储或将重新评估通胀无法回到2%目标的可能，对长期美债收益率形成支撑。美国经济韧性较强，美股调整风险不大。

3. 风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期
• 美国经济超预期衰退