Q3盈利超预期，期待座椅总成突破落地

Q3盈利超预期，期待座椅总成突破落地 上海沿浦(605128.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年10月10日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,122 1,519 2,227 2,931 3,701 增长率yoy% 36% 35% 47% 32% 26% 净利润（百万元） 46 91 162 229 319 增长率yoy% -35% 99% 78% 41% 40% 每股收益（元） 0.39 0.77 1.37 1.93 2.70 每股现金流量 0.43 0.45 3.56 2.64 3.46 净资产收益率 4% 8% 12% 15% 17% P/E 95.6 48.0 27.0 19.1 13.7 P/B 3.9 3.6 3.2 2.8 2.3 备注：数据截止2024/10/10 投资要点 事件：公司发布三季度业绩快报，2024年前三季度实现营收15亿元，同比+47%，归母 净利润1.1亿元，同比+70.3%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.6%，归母净利润0.46亿元，同比+53.3%。 Q3收入环比恢复，盈利能力创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.6%，环 比+22.7%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。根据业绩快报，24Q3税前利润率达9.9%，环比+2.48pct，达到近三年新高，盈利能力大幅提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化。 座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长 期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD 多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国 产替代。座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：考虑公司盈利超预期，上修公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿 元、3.2亿元（前值为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为27X、19X、14X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 评级：买入（维持） 市场价格：36.95元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)118 流通股本(百万股)118 市价(元)36.95 市值(百万元)4,375 流通市值(百万元)4,375 股价与行业-市场走势对比 上海沿浦 沪深300 20% 10% 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 相关报告 《【中泰汽车】上海沿浦点评：获多个李尔系座椅骨架定点，骨架业务成长再强化》2024.9.12 《【中泰汽车】上海沿浦点评：骨架获新势力客户平台型定点，从tier2升级tier1》2024.9.3 《【中泰汽车】上海沿浦24Q2点评；毛利率环比提升，新业务持续拓展》2024.8.29 请务必阅读正文之后的重要声明部分 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58 334 293 296 营业收入 1,519 2,227 2,931 3,701 应收票据 69 101 133 169 营业成本 1,274 1,862 2,424 3,035 应收账款 811 860 1,109 1,389 税金及附加 7 9 12 15 预付账款 47 69 90 113 销售费用 3 2 6 7 存货 218 309 402 504 管理费用 72 91 129 159 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 71 88 111 其他流动资产 117 171 226 285 财务费用 11 8 11 12 流动资产合计 1,320 1,845 2,254 2,755 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 39 39 39 39 公允价值变动收益 2 3 3 3 固定资产 639 868 982 1,053 投资收益 1 0 0 0 在建工程 12 12 12 12 其他收益 5 5 5 5 无形资产 47 43 39 36 营业利润 103 181 259 360 其他非流动资产 387 453 522 579 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,135 1,426 1,605 1,730 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 2,455 3,271 3,859 4,485 利润总额 102 180 258 359 短期借款 36 325 334 263 所得税 14 18 29 40 应付票据 3 4 6 7 净利润 88 162 229 319 应付账款 749 1,095 1,425 1,784 少数股东损益 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 162 229 319 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 97 170 239 330 其他应付款 3 3 3 3 EPS（摊薄）0.771.371.932.70 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 78 107 141 174 主要财务比率 流动负债合计 889 1,554 1,929 2,252 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 330 330 330 330 营业收入增长率 35.4% 46.7% 31.6% 26.3% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 157.6% 67.2% 43.0% 37.5% 非流动负债合计 361 361 361 361 归母公司净利润增长率 99.3% 78.0% 40.9% 39.7% 负债合计 1,250 1,915 2,290 2,613 获利能力 归属母公司所有者权益 1,204 1,355 1,567 1,871 毛利率 16.1% 16.4% 17.3% 18.0% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 5.8% 7.3% 7.8% 8.6% 所有者权益合计 1,206 1,356 1,569 1,872 ROE 7.6% 12.0% 14.6% 17.1% 负债和股东权益2,4553,2713,8594,485 ROIC 8.1% 10.2% 13.0% 16.1% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 50.9% 58.5% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 34.6% 52.0% 45.5% 34.4% 经营活动现金流 53 422 313 410 流动比率 1.5 1.2 1.2 1.2 现金收益 255 292 400 517 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 存货影响 -39 -91 -93 -101 营运能力 经营性应收影响 -239 -93 -292 -328 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 231 347 332 360 应收账款周转天数 162 135 121 122 其他影响 -154 -34 -33 -38 应付账款周转天数 179 178 187 190 投资活动现金流 -224 -410 -336 -308 存货周转天数 56 51 53 54 资本支出 -365 -347 -270 -254 每股指标（元） 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.77 1.37 1.93 2.70 其他长期资产变化 142 -63 -66 -54 每股经营现金流 0.45 3.56 2.64 3.46 融资活动现金流 3 264 -18 -99 每股净资产 10.17 11.44 13.24 15.80 借款增加 51 289 9 -71 估值比率 股利及利息支付 -12 -42 -60 -75 P/E 48 27 19 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -36 17 33 47 EV/EBITDA 50 43 31 24 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响