国债：央行政策加码，债市警惕踩踏

国债：央行政策加码，债市警惕踩踏 研究员：弘业期货宏观小组报告时间：2024年10月8日 9月以来，国债期货的价格走势原本是符合震荡偏强的大趋势的，交易逻辑也 基本上还是围绕着资产荒和基本面疲弱的。直到9月末，央行出台政策组合拳，助力经济稳健复苏，力度超出市场预期，风险偏好有所回升，这也使得债市承压，出现了一轮不小的回调。尽管宏观基本面还未出现实际的好转，但政策加码提振了投资者的信心，短期内期债仍然有着不低的继续回调的可能性。 图一：9月以来国债期货价格走势 资金面：季末波动加剧，降准呵护流动性无忧 资金面上，9月资金利率DR001和DR007宽幅震荡，DR001和DR007一度分别走至1.9409%和1.9717%的高位，但随后很快下落，这主要是因为资金面到了季末会波动加剧。而资金面在波动中的收紧也基本出现在9月中旬和中秋节前后，这也符合季节性的规律。此外，无论是DR001还是DR007基本上整个9月均在7天期逆回购利率上方波动（1.70%），因此，9月的资金面整体呈现均衡偏紧的态势。直到9月末，降息降准落地，资金面才出现明显转松的迹象，这也是为了呵护国庆节期间的资金流动性。 从公开市场操作来看，9月央行基本符合季节性规律，在中下旬加大净投放量，但与去年同期不同的是，在接近月末的时候并没有继续进行大额净投放，反而是进 行了货币净回笼的操作。这主要是因为结合央行在月末出台的一系列降息降准政策，对于月末、季末的流动性呵护的效果不变，资金跨季、过节无忧，无需大额净投放。 图二：9月以来资金利率 基本面：内需仍然不足，回升面临挑战 基本面上，9月公布的高频数据表明经济数据延续减弱，内需不足的局面还未有效扭转，经济回升向好仍然面临诸多挑战。 从生产方面来看，8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较前值回落 0.6个百分点，PMI连续四个月位于收缩区间，制造业供需两端景气度回落。制造业的疲弱主要还是受到了需求疲弱的影响，企业信心整体出现下滑。 从投资方面来看，投资增速持续放缓，基建投资小幅回落，制造业投资增速放缓但韧性较强，房地产投资降幅边际收窄。其中，基建投资的结构继续分化，铁路、航空、水利投资保持较高增速，而与市政工程相关性较强的公共设施管理业投资延续承压。 从消费来看，社零增速不及预期，大宗消费增速下滑拖累限额以上社零增速回落，餐饮服务消费增速回升。消费品以旧换新政策的落地已见效，但提振作用相对 有限，不过考虑到国庆假期的驱动，预计未来社零同比将进入上行通道。 从通胀方面来看，CPI同比涨幅扩大，核心CPI温和上涨，PPI同比环比降幅扩大。其中，食品推动CPI上行，非食品项短期仍处于低位，实际需求仍然较弱。 总体而言，基本面数据有所改善，但情况仍不乐观，可以说基本面和资产荒是一直以来支撑债市的底层逻辑，也是债市中长期偏强走势判断维持不变的主要原因。 政策面：政策组合拳加码，提振权益市场信心 政策面上，9月政治局会议针对当前宏观经济面临的种种挑战，提出了一系列有针对性的决策和部署。 首先，央行同时发布了降准和降息的公告，为当前的经济环境注入了强劲的动力。降准方面，金融机构存款准备金率下调了0.5个百分点。此次释放的长期流动 性规模预计达到约1万亿元，这一庞大的资金量将有效缓解市场流动性紧张状况，为实体经济提供更加充足的资金支持。 降息方面，公开市场7天期和14天期逆回购利率都下调了0.2个百分点，分别至1.50%和1.65%。与此同时，1年期MLF操作利率也下调了0.3个百分点。此外，这次降息可能还会带动LPR报价下调0.2到0.25个百分点。本次降息幅度为近四年之最，这是因为央行想要通过降低融资成本，激发市场主体的投资和消费热情，促进经济内生增长动力的增强。 此外，本次政治局会议还提出了“托房市、稳股市”的政策。针对房地产市场，会议提出要促进房地产市场止跌回稳，通过调整住房限购政策，降低存量房贷利率等措施，来缓解房地产市场下行压力，促进房地产市场的健康发展。针对权益市场，会议则提出了“支持回购、增持股票的专项再贷款”这一新货币工具，以提振资本市场，引导中长期资金入市。 综上所述，尽管9月以来，期债一直延续资产荒和基本面疲弱这一基本逻辑，价格一路飙升，但由于政治局会议的一系列超预期政策落地，强化了稳增长的预期，风险偏好大幅改善，权益市场走出狂暴行情，债市因此承压。再加上上交所于国庆 节前“瘫痪”的消息进一步刺激了投资者，债市在9月底出现大幅回调。操作上，当前市场风险偏好仍处于暴动期，再加上利率快速上升之后债基有赎回踩踏的风险，短期内不是一个入场交易的好时机。中长期来看，基本面出现向好的预期但并未真正落实，而一时的情绪也不能证明当前就是期债的拐点，因此，国债中长期的走势暂时还不必过度悲观。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应 审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制 和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。