农化盈利修复，业绩略超预期

2024年10月10日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)28 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/10/9) 22.09 上证指数(2024/10/9) 3258.86 股价12个月高/低 24.75/13.9 总发行股数(百万) 1103.25 A股数(百万) 1103.25 A市值(亿元) 243.71 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司 (20.05) 每股净值(元) 18.68 股价/账面净值 1.18 一个月三个月一年股价涨跌()14.416.115.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.01．19 17.28 区间操作 2024.08．22 17.95 区间操作 产品组合 农化系列 38.2 特种化学品 21.3 商贸物流 17.4 其他 12.5 矿山采选 10.6 机构投资者占流通A股比例 基金1.9 一般法人41.1 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH）Buy买进 农化盈利修复，业绩略超预期 事件：公司发布2024年三季度业绩预告，2024前三季度预计实现归母净利润12.8亿元至13.8亿元，yoy+37%至+48%，业绩略超预期。2024Q3单季预计 实现归母净利润4.75至5.75亿元，yoy+46%至+77%，qoq+12%至+36%。 结论与建议：公司业绩同比提高，农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作。此外，2023年同期公司产品价格低迷，而原料价格较高，公司利润受到双向挤压，基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，当前估值合理，给予“买进”评级。 农化韧性体现，特种化学品支撑业绩：2024年前三季度公司业绩同比修复，主要是磷矿石、磷肥价格修复，盈利增长。特种化学品价格较为稳定，维持较好的盈利能力，对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间，但由于原材料价格同比下降，盈利能力修复。此外，2023年公司盈利触底，同期基期较低，公司业绩修复较为明显。 磷矿石维持景气，草甘膦酝酿涨价：2024年Q3，磷矿依然维持较高景气，磷矿石均价达1017元/吨，yoy+14%，qoq+1%。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临，磷肥价格同环比均实现上涨，磷酸一铵Q3均价3287元/吨，yoy+18%,qoq+9%,磷酸二铵均价3646元/吨，yoy+6%，环比持平。农药版块，8月底开始，多家农药公司上调农药产品价格，公司9月10日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5%-15%。10月，草甘膦价格已经回到2.5万元/吨，较8月底上涨300元，我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖，公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升，但行业仍处于利润倒挂状态，预计仍需一定修复时间。 丰富矿端资源，发展高端材料：公司立足于上游磷矿资源，持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品，以抵御周期波动。此次农药降价周期中，公司特种化学品支撑业绩，体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已在中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目，建成后预计会带来新的利润增长点。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润18.3/24.3/28.9亿元（前值16.9/22.6/26.9亿元），yoy+32%/+33%/+19%，折合EPS分别为1.65/2.20/2.62元，目前A股股价对应的PE分别为13/10/8倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 5,852 1,379 1,825 2,430 2,887 同比增减 ％ 36.67 -76.44 32.35 33.17 18.81 每股盈余(EPS) RMB元 5.26 1.24 1.65 2.20 2.62 同比增减 ％ 36.67 -76.43 33.35 33.17 18.81 A股市盈率(P/E) X 4.20 17.81 13.35 10.03 8.44 股利(DPS) RMB元 1 0.6 0.8 0.9 1.0 股息率(Yield) ％ 4.53 2.72 3.62 4.07 4.53 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30311 28105 27335 29856 33126 经营成本 19516 23562 21903 23724 25876 研发费用 1232 1117 1086 1186 1316 营业税金及附加 256 345 336 367 407 销售费用 341 361 351 384 426 管理费用 482 468 592 614 647 财务费用 314 316 307 335 372 资产减值损失 -220 -355 -319 -319 -303 投资收益 316 118 94 75 60 营业利润 8213 1747 2671 3147 3993 营业外收入 58 91 96 101 106 营业外支出 400 123 400 123 400 利润总额 7871 1716 2271 3024 3593 所得税 1074 329 435 580 689 少数股东损益 945 8 11 14 17 归属于母公司股东权益 5852 1379 1825 2430 2887 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4719 2239 1083 768 1327 应收账款 929 1249 1369 1506 1656 存货 2521 2234 2458 2704 2974 流动资产合计 9272 7619 8256 8640 9967 长期股权投资 1937 1839 1931 2027 2128 固定资产 23341 26230 26755 28627 30631 在建工程 2466 4023 3822 3631 3449 非流动资产合计 32341 36942 37433 39352 41449 资产总计 41612 44561 45688 47993 51416 流动负债合计 10654 11804 14045 14053 14669 非流动负债合计 9623 10787 7738 7455 7198 负债合计 20277 22591 21782 21508 21867 少数股东权益 1036 1265 1376 1525 1701 股东权益合计 21335 21970 23906 26485 29549 负债及股东权益合计 41612 44561 45688 47993 51416 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 6884 1453 1744 2006 2307 投资活动产生的现金流量净额 -2132 -2588 -1553 -1242 -994 筹资活动产生的现金流量净额 -3080 -1497 -1347 -1078 -754 现金及现金等价物净增加额 1694 -2614 -1156 -314 558 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年10月10日 3