【四季报】甲醇：基本面延续小幅宽松，关注宏观及地缘影响

研究报告 2024甲醇四季报 ——基本面延续小幅宽松，关注宏观及地缘影响 胡欣期货从业资格号：F0299540投资咨询从业证书号：Z0012133赵洪虎期货从业资格号：F0303315投资咨询从业证书号：Z0012132报告制作时间：2024年9月30日审核人：赵洪虎一德期货投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 内容摘要2024年三季度，甲醇价格整体探底回升，煤制及进口成本先抑后扬，甲醇上下游利润整体回落，利润水平中等偏下；国内开工及产量触底回升，进口低于去年同期，下游开工筑底回升，沿海及内地库存均震荡上升；2024年四季度，国内外供给将维持中高水平，需求整体或稳中有升，总库存温和增长，甲醇基本面延续小幅宽松。核心观点国产方面，开工及产量上升空间有限，不排除四季度甲醇开工出现高位回落可能。进口方面，甲醇进口量大概率能延续三季度的中高水平，但需关注度以色列攻击伊朗能源设施风险。需求方面，烯烃需求或维持相对平稳，传统下游不排除开工进一步下滑可能。成本方面，煤炭冬季需求旺季，但供给充足，预计成本上升幅度有限。宏观方面，短期乐观情绪利好影响，中期评估政策效果及合理估值。策略方面，整体维持宽幅震荡运行，但仍关注宏观、地缘及产业方面风险。 目录 1.价格及产业利润回顾：1 1.1甲醇价格探底回升，基差走强月差走弱1 1.2煤制成本先抑后扬，上游利润多有回落2 1.3下游利润整体回落，利润水平中等偏下4 2.基本面分析：6 2.1开工产量触底回升，后期仍有新增产能6 2.2进口低于去年同期，产能产量预计增加7 2.3下游开工筑底回升，四季度或稳中有升9 2.4沿海库存震荡回升，内地库存重心上移10 3.后市展望：11 3.1供需延续小幅宽松，库存整体温和增长11 3.2价格维持宽幅震荡，关注宏观地缘风险12 免责声明14 1.价格及产业利润回顾： 1.1甲醇价格探底回升，基差走强月差走弱 2024年三季度，甲醇价格整体探底回升。首先，7月初至9月中旬，甲醇价格持续下降。一方面，甲醇供给上升，国内外甲醇检修装置不断重启，国内产量及沿海进口量全面提升，特别是进口方面增量更加显著，7-8月我国甲醇进口量突破至120万吨以上，沿海及内地库存持续上升至历史中高位水平，对价格产生较大的供给压力。另一方面，甲醇需求下降，7月甲醇制烯烃装置开工率创下历史新低，直到8月下旬才逐渐恢复，此外受宏观氛围偏弱影响，甲醇中秋、国庆前的双节备货需求也严重不及预期，对价格的拉动作用有限。其次，9月下旬起，甲醇价格快速触底回升。一方面受9月台风频发影响，港口封航进口船货到港延迟，另一方面是受国庆前一周国家多部门利好政策密集出台带动，同时也与美联储降息周期叠加形成共振，国内整体经济预期得到全面提振，市场情绪出现多空反转，9月底中下游开启补库，沿海及内地库存快速下降，甲醇期现价格整体大幅反弹。国际方面，三季度海外甲醇装置开工冲高回落，需求有所回升，国际甲醇价格整体震荡运行，波动幅度较为有限。 基差、月差方面，01合约华东基差7月份触底回升，目前基差再度走强至期现平水上方。1-5月差相较往年提前开始转弱，一方面，经济衰退预期下，主力01合约估值回落幅度较大，另一方面，美联储降息预期利好远月，05合约支撑相对偏强。此外，考虑到若伊朗1月份限气，影响的主要是一季度的进口量，因此季节性上也倾向于多 配05合约。 图1.1：甲醇现货价格（元/吨）图1.2：甲醇国际价格（美元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.3：甲醇01合约华东基差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.4：甲醇1-5价差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 1.2煤制成本先抑后扬，上游利润多有回落 煤制成本方面，2024年三季度，煤炭价格整体先抑后扬。7-8月，国内煤炭供给充足，进口量增加，电厂原料煤库存较高，随着夏季旺季预期落空，下游用户采购增量不足以支撑煤价，国内煤炭价格延续偏弱运行。进入9月后，听闻有部分煤矿关停，国内产量有所下降，下游企业节前补货需求释放，非电化工客户采购积极，叠加冬储预期，煤炭价格出现一轮上涨。截至9月底，西北煤制甲醇成本在1850-1900元/吨，叠加运费折盘面成本大概在2250-2300元/吨。气头成本方面，2024年三季度，西南气价维持横盘运行，目前气头甲醇成本大致位于2200-2250元/吨区间。进口成本方面， 2024年三季度，甲醇进口价格先跌后涨，价格从7月初的2500元/吨先降至2400元/ 吨，再于9月底回升至2500元/吨附近。 利润方面，2024年三季度，煤制甲醇利润回落，一方面内地甲醇价格整体下降，且部分内地工厂节前降价排库，另一方面9月煤制成本止跌回升，利润空间被持续挤压，目前煤制甲醇利润处于历史中等水平。气头利润三季度整体回落，由于气头成本保持稳定，利润下降的主要原因是西南甲醇价格下降，目前气头利润处于历史中下水平。进口利润三季度重心下移，相比于沿海价格的偏弱走势，甲醇进口到港成本相对坚挺，8月份后进口持续处于倒挂状态，直至9月底受宏观氛围带动沿海价格出现跳涨后，进口利润再度回归中等水平。 物流成本方面，2024年三季度，内地运费整体横盘震荡运行，西北到鲁北运费大体在200-300元/吨区间运行。一方面，传统下游淡季甲醇拉运需求不振，另一方面，中秋、国庆双节假期临近，运力偏紧运费再度低位上涨。区域价差方面，2024年三季度，内地到沿海的区域价差整体先抑后扬，9月上旬区域价差达到阶段性低点，之后区域价差快速回升，于9月底上升至三季度高位，主要是由于短时进口偏少叠加宏观利好，带动沿海甲醇价格大幅回升。总体来看，三季度内蒙到鲁北贸易窗口多数时间处于打开状态，西北到华东贸易窗口则仅部分时间可以打开。 图1.5：西北煤制甲醇成本及利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.6：西南天然气甲醇成本及利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.7：进口成本及利润（元/吨）图1.8：内蒙至鲁北运费（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.9：陕西至鲁北运费（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 资料来源：一德能化事业部 图1.10：华东与内地区域价差（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 1.3下游利润整体回落，利润水平中等偏下 2024年三季度，甲醇下游利润多呈现回落走势。烯烃装置方面，西北CTO利润整体重心下移，华东MTO利润先扬后抑，但目前看三季度无论是西北煤制烯烃，还是沿海甲醇制烯烃，整体均仍能维持盈利状态。传统下游方面，甲醛、二甲醚、醋酸利润均呈现较为温和的先扬后抑走势，但MTBE利润整体显著回落，主要是受到原油下行及出口减量等因素影响。总体看，甲醇下游利润目前多数已处于中等偏下水平。 图1.11：西北烯烃利润（元/吨）图1.12：华东烯烃利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.13：甲醛利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部 图1.14：二甲醚利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.15：醋酸利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部图1.16：MTBE利润（元/吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2.基本面分析： 2.1开工产量触底回升，后期仍有新增产能 2024年三季度，甲醇国内周度开工及产量整体触底回升。7月份受内地一体化甲醇制烯烃装置集中检修影响，国内甲醇装置开工持续下降，7月底达到年内阶段性低位，8月份随着一体化烯烃装置重启开工开始全面回升，9月份仍有多套非烯烃配套甲醇装置不断恢复，因此开工率得以进一步上升。截止9月底，甲醇国内周度开工已升至年内高位水平，周度产量则创历史新高。展望四季度，预计甲醇开工进一步上升空间有限，后期关注秋季检修、环保限产及冬季限气等因素对开工及产量影响。 图2.1：甲醇国内开工率图2.2：甲醇周度产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.3：甲醇月产量预估（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.4：甲醇年度产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，国内甲醇新增产能425万吨，前三季度已投产装置合计产能85万吨， 包括江苏索普30万吨、内蒙君正55万吨，其他340万吨装置预计四季度投产，其中 内蒙古宝丰计划11月投产，其余装置投产具体时间仍不确定。具体投产情况如下表： 表2.1：2024年国内甲醇新增产能（万吨） 资料来源：一德能化事业部 2.2进口低于去年同期，产能产量预计增加 2024年前三季度，我国甲醇进口量显著低于去年同期水平。一方面，今年海外甲醇装置计划内外检修密集，厂商产出显著不足，特别是伊朗、马来西亚、新西兰等地甲醇装置负荷显著低于往年。另一方面，受国际航运运费上升运力偏紧影响，今年甲醇船货到货次数有所下降，加之9月份我国沿海地区台风频发，导致进口量总体不及 预期。展望四季度，新西兰装置计划10月底恢复，东南亚有新投产预期，海外甲醇供给大概率将增加。 图2.5：甲醇国外开工率图2.6：甲醇国外周度产量估算（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.7：中国甲醇月度进口量（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.8：中国甲醇年度进口量（万吨） 资料来源：一德能化事业部资料来源：一德能化事业部 2024年，海外甲醇新增产能875万吨，其中美国梅赛尼斯三期180万吨7月底投产，马油3#170万吨计划11-12月份投产，伊朗Dena165万吨计划最快年底投产，其他装置投产时间未定。具体投产情况如下表： 表2.2：2024年国外甲醇新增产能（万吨） 资料来源：一德能化事业部 2.3下游开工筑底回升，四季度或稳中有升 2024年前三季度，甲醇下游综合开工整体筑底回升，1-4月份甲醇下游开工维持中高水平，5-7月国内多套烯烃集中检修，7-8月集中重启，下游综合开工于7月中旬创下历史新低后快速触底回升，于9月初恢复至历史中上水平。由于甲醇制烯烃在甲醇下游需求中占比超过一半，因此下游综合开工走势很大程度上受甲醇制烯烃装置检修及重启因素影响，开工率全年走势大体一致。传统下游方面，三季度受消费淡季及终端疲弱影响，整体表现欠佳。甲醛开工较二季度有所回落，且低于去年同期水平；二甲醚三季度开工延续低位运行，预计全年难有起色；MTBE开工上半年高于历史同期，三季度开始跌至去年水平之下；醋酸开工三季度先抑后扬，目前处于历史同期高位水平。考虑到四季度甲醇下游仍有新增量，烯烃开工或进入平稳期，冬季燃料需求或将上涨，预计需求整体或可稳中有升。 图2.9：甲醇下游综合开工率 资料来源：一德能化事业部图2.11：甲醛下游开工率 资料来源：一德能化事业部 图2.10：MTO/MTP下游开工率 资料来源：一德能化事业部图2.12：二甲醚下游开工率 资料来源：一德能化事业部 图2.13：醋酸下游开工率 资料来源：一德能化事业部 图2.14：MTBE下游开工率 资料来源：一德能化事业部 2024年，国内甲醇制烯烃新增产能为内蒙古宝丰100万吨MTO，计划11月与其配 套220万吨甲醇同步开车，但理论上仍有需求缺口，届时或有部分外采可能。此外，甲醇非烯烃下游也存在一定增量，如BDO、醋酸等行业，但多数存在配套的甲醇新增产能。具体投产情况如下表： 表2.3：2024年国内煤/甲醇制烯烃新增产能（万吨） 资料来源：一德能化事业部 2.4沿海库存震荡回升，内地库存重心上移 2024年三季度，甲醇沿海库存震荡回升，内地库存重心上移。沿海方面，一方面 7-8月份甲醇进口量显著增加，9月受台风影响进口延迟，另一方面，三季度烯烃平均负荷不高刚需不足，传统需求下降，贸易商及下游备货不及预期，库存整体上升。内地方面，三季度国内甲醇开工持续上升，内地供给较为充足，但下游采购情绪不佳，因此库存也出现了一定增长。 图2.15：甲醇沿海库存（万吨） 资料来源：一德能化事业部 图2.16：甲醇工厂库存（万吨）