定价气候风险敞口
引言
气候变化对金融市场构成了巨大挑战。如何衡量公司层面的气候风险敞口？是否存在气候风险溢价，如果存在，其随时间的变化趋势如何？哪些与气候相关的经济变量驱动了这一风险溢价？鉴于这些挑战性问题，近年来大量资源被用于发展气候金融领域，以更好地理解向低碳经济转型对金融市场的影响。然而，该领域的研究仍处于初级阶段，需要更多证据来全面理解气候相关风险和机遇如何影响股票回报。
研究方法
本文采用市场参与者感知的个体公司在气候变化方面的暴露度衡量指标，并探讨这些感知到的暴露度是否在金融市场中得到定价。气候变化暴露度的衡量指标基于Sautner等人（2022）的研究，他们利用季度财报会议作为来源，识别市场参与者对公司气候相关风险和机遇的关注程度。具体而言，SvLVZ使用财报会议中讨论气候相关话题的比例来衡量公司的气候风险敞口。这种特征允许我们补充有关“硬”信息（如碳排放或极端天气事件）对资产定价影响的相关研究。
主要发现
- 风险溢价估算：从实际回报中提取的风险溢价在统计上不显著，但在金融危机前有一个正的风险溢价时期，并且此后持续增长。
- 前瞻性预期回报代理：前瞻性预期回报代理显示了一个无条件的正风险溢价，期间为2011年至2014年，最大值约为0.5%至1%每年，具体取决于代理。
- 2015年后风险溢价下降：自2015年起，风险溢价下降，尤其是在代理明确考虑高暴露股票更高机遇和更低破产风险的情况下。
- 时间序列分析：风险溢价与绿色创新、三大公司持股和ESG基金流动呈负相关，与气候适应计划呈正相关。
- 不确定性因素：风险溢价的主要部分源自对气候相关上行机遇的不确定性。
关键结论
气候变化的不确定性应被定价，而这种不确定性主要源于对气候相关上行机遇的不确定性。此外，更广泛的ESG和社会责任投资趋势也可能影响气候风险敞口的风险溢价，一些投资者可能出于非财务原因投资于受气候影响的股票，这可能导致持有高气候风险敞口股票的投资者愿意承担更高的尾部风险。这些观点表明，气候风险敞口的风险溢价概念上是模糊的，反映了不同投资者对风险偏好的差异。
通过上述总结，可以清晰地了解论文的核心内容及其关键发现。
