公司24Q3经营数据点评：新机组投产带动发电量同环比提升

2024年10月10日新集能源(601918.SH) 公司24Q3经营数据点评：新机组投产带动发电量同环比提升 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.02元股价(2024-10-09)7.93元 事件：公司发布2024年1-3季度经营数据公告，2024年1-9月 公司实现煤炭主营销售收入77.48亿元，同比-6.66%，其中对外 交易数据总市值(百万元) 20,543.00 流通市值(百万元) 20,543.00 总股本(百万股) 2,590.54 流通股本(百万股) 2,590.54 12个月价格区间4.72/10.53元 销售收入55.92亿元，同比-13.79%；煤炭主营销售成本46.99亿 元，同比-7.61%；煤炭销售毛利30.49亿元，同比-5.61%。 24Q3煤炭产量同环比下滑，吨煤售价同环比微增：据公司公告，原煤产量519.81万吨，同比-3.09%/环比-3.11%；商品煤产量 452.36万吨，同比-10.48%/环比-3.05%；商品煤销量468.24万 吨，同比-8.02%/环比+2.24%；吨煤价格557.79元/吨，同比 新集能源沪深300 106% 91% 76% 61% 46% 31% 16% 1% -14% 2023-102024-022024-052024-09 股价表现 +0.45%/环比+0.75%；吨煤成本344.54元/吨，同比+0.83%/环比 +3.91%；吨煤毛利213.25元/吨，同比-0.16%/环比-3.97%。 板集电厂二期投运，24Q3发电量同环比增量明显：据公司公告，公司控股子公司中煤新集利辛发电有限公司扩建的2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2024年8月31日， 2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。由于新机组投运叠加三季度为迎峰度夏旺季，24Q3公司发电量39.94亿度，同比+20.77%/环比+85.94%；上网电量37.63亿度，同比+20.53%/环比+86.19%。2024年前三季度公司平均上网电价 （不含税）0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -16.0 -38.5 49.7 绝对收益 7.9 -23.5 57.0 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 相关报告 zhouzhe1@essence.com.cn 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发 进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,002.9 12,844.8 12,613.5 13,301.4 15,798.2 净利润 2,064.3 2,109.4 2,301.3 2,506.6 2,892.8 每股收益(元) 0.80 0.81 0.89 0.97 1.12 每股净资产(元) 4.43 5.22 5.58 6.36 7.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.0 9.7 8.9 8.2 7.1 市净率(倍) 1.8 1.5 1.4 1.2 1.1 净利润率 17.2% 16.4% 18.2% 18.8% 18.3% 净资产收益率 18.0% 15.6% 15.9% 15.2% 15.4% 股息收益率 1.4% 1.9% 2.1% 2.3% 2.8% ROIC 15.6% 14.9% 14.3% 15.7% 13.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,002.9 12,844.8 12,613.5 13,301.4 15,798.2 成长性 减:营业成本 6,913.2 7,750.1 7,521.5 7,774.8 9,340.0 营业收入增长率 -3.9% 7.0% -1.8% 5.5% 18.8% 营业税费 418.6 420.7 413.7 436.3 516.6 营业利润增长率 -2.3% 4.4% 2.4% 8.8% 15.6% 销售费用 59.5 58.4 55.5 58.5 69.5 净利润增长率 -15.2% 2.2% 9.1% 8.9% 15.4% 管理费用 789.6 778.7 756.8 798.1 916.3 EBITDA增长率 1.1% 2.1% 0.9% 10.4% 12.9% 研发费用 - 8.0 6.3 6.7 7.9 EBIT增长率 -2.9% 1.1% 0.7% 9.5% 16.8% 财务费用 644.0 539.0 468.1 535.9 675.2 NOPLAT增长率 -8.2% -2.1% 7.5% 9.5% 16.8% 加:资产/信用减值损失 -30.7 -16.7 -15.0 -10.0 - 投资资本增长率 2.6% 12.2% -0.4% 39.8% 12.2% 公允价值变动收益 0.7 5.1 1.3 1.7 0.4 净资产增长率 24.1% 19.5% 8.4% 14.8% 14.7% 投资和汇兑收益 74.7 92.6 93.0 93.0 90.0 营业利润 3,246.1 3,389.3 3,470.8 3,775.9 4,363.1 利润率 加:营业外净收支 -8.4 48.2 16.0 22.0 20.0 毛利率 42.4% 39.7% 40.4% 41.5% 40.9% 利润总额 3,237.7 3,437.6 3,486.8 3,797.9 4,383.1 营业利润率 27.0% 26.4% 27.5% 28.4% 27.6% 减:所得税 902.3 1,032.6 871.7 949.5 1,095.8 净利润率 17.2% 16.4% 18.2% 18.8% 18.3% 净利润 2,064.3 2,109.4 2,301.3 2,506.6 2,892.8 EBITDA/营业收入 41.4% 39.5% 40.6% 42.5% 40.4% EBIT/营业收入 32.2% 30.4% 31.2% 32.4% 31.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 651 610 614 597 508 货币资金 1,405.7 1,635.2 1,261.4 1,330.1 1,579.8 流动营业资本周转天数 -117 -103 -112 -106 -97 交易性金融资产 29.0 33.2 28.5 30.2 30.6 流动资产周转天数 93 90 84 80 78 应收帐款 1,338.5 1,010.6 974.4 1,302.8 1,390.5 应收帐款周转天数 31 33 28 31 31 应收票据 - - 9.1 2.9 3.2 存货周转天数 10 9 9 9 9 预付帐款 39.4 28.0 32.6 33.1 45.3 总资产周转天数 974 981 1,032 1,087 1,065 存货 343.7 298.2 328.9 339.4 445.7 投资资本周转天数 545 548 588 667 695 其他流动资产 161.3 132.1 127.5 140.3 133.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.0% 15.6% 15.9% 15.2% 15.4% 长期股权投资 668.2 761.8 761.8 761.8 761.8 ROA 6.9% 6.6% 7.3% 6.4% 6.7% 投资性房地产 161.8 156.0 156.0 156.0 156.0 ROIC 15.6% 14.9% 14.3% 15.7% 13.1% 固定资产 21,624.3 21,880.4 21,129.3 22,951.0 21,651.3 费用率 在建工程 631.9 1,537.3 2,877.5 8,908.2 14,908.2 销售费用率 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,758.2 1,920.0 1,879.4 1,838.8 1,798.2 管理费用率 6.6% 6.1% 6.0% 6.0% 5.8% 其他非流动资产 5,544.2 6,901.8 6,491.1 6,463.5 6,342.3 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 33,705.9 36,294.5 36,057.6 44,258.0 49,246.2 财务费用率 5.4% 4.2% 3.7% 4.0% 4.3% 短期债务 1,480.6 1,551.3 3,202.9 4,183.0 5,522.7 四费/营业收入 12.4% 10.8% 10.2% 10.5% 10.6% 应付帐款 3,090.4 2,615.4 2,802.6 3,017.7 3,847.7 偿债能力 应付票据 207.1 129.9 496.9 107.8 618.7 资产负债率 63.2% 59.2% 55.5% 58.3% 57.1% 其他流动负债 6,118.1 5,754.8 5,933.0 5,935.3 5,874.6 负债权益比 171.6% 144.8% 124.5% 140.1% 132.9% 长期借款 7,825.6 8,961.3 5,075.7 10,074.4 9,757.0 流动比率 0.30 0.31 0.22 0.24 0.23 其他非流动负债 2,573.2 2,456.8 2,483.3 2,504.5 2,481.6 速动比率 0.27 0.28 0.20 0.21 0.20 负债总额 21,295.0 21,469.6 19,994.4 25,822.7 28,102.2 利息保障倍数 6.00 7.25 8.41 8.05 7.46 少数股东权益 942.5 1,305.9 1,619.7 1,961.5 2,356.0 分红指标 股本 2,590.5 2,590.5 2,590.5 2,590.5 2,590.5 DPS(元) 0.11 0.15 0.17 0.18 0.22 留存收益 8,120.2 9,988.9 11,852.9 13,883.3 16,197.5 分红比率 13.8% 18.4% 19.0% 19.0% 20.0% 股东权益 12,410.9 14,825.0 16,0