宏观专场东证期货四季度投资策略会20241009

宏观专场–东证期货四季度投资策略会20241009_导读 2024年10月09日18：10 关键词 美元指数美联储劳动力市场货币政策通胀非农数据就业政策利率衰退流动性居民部门实体经济通缩限制性政策降息超额储蓄商业银行利率敏感信用紧缩降息周期 全文摘要 分析师预测美元指数四季度走势受全球经济影响，尤其关注美国经济与劳动力市场。劳动力市场紧张，刺激政策导致通胀上升，预示劳动力市场韧性将减弱，可能影响经济增长和就业情况。政策利率上升预期使美国劳动力市场面临下行风险，可能引起失业率非线性上升。此外，美国经济基本面受居民部门超额流动性减少影响，潜在通缩压力增加。分析指出，美国经济增长动能已从军营部门的超额储蓄转向劳动力市场，但其长期维持能力存疑，暗示经济衰退压力。预计美联储将加快降息步伐以应对经济下行压力，同时需关注美国大选对市场的影响，包括特朗普当选可能带来的美元走弱、通胀升高和全球经济风险加剧等后果。市场对美联储降息的预期、美元指数波动及美债收益率走向成为三季度关注焦点。国内方面，政策密集发布提振市场情绪，但经济数据不佳，PMI持续下滑，显示边际上通缩压力，市场需关注政策组合拳的效果及财政政策的进一步发力。 章节速览 ●00：00美元指数四季度走势分析与美国经济前景 分析师对美元指数四季度走势进行了分析，指出全球经济尤其是美国经济的走向成为市场焦点。强调了美国劳动力市场的关键性影响，认为劳动力市场的紧张局势因新冠疫情后的刺激政策而加剧，导致通胀上升。预测劳动力市场韧性将逐步减弱，劳动力市场的高估可能导致实际就业情况不如表面乐观。进一步分析指出，随着政策利率上升，美国劳动力市场将出现下行趋势，可能导致失业率非线性上升。同时，讨论了美国经济基本面，强调居民部门超额流动性消失后，经济增长动能减弱，潜在的通缩压力值得担忧。 ●10：09美国经济衰退压力与政策调整的未来走向 分析指出，美国经济的主要增长动能已经从军营部门的超额储蓄转变为与劳动力市场紧密相关的状态。劳动力市场的强劲被看作是经济持续增长的关键，但其长期维持能力存疑，存在非线性上升的风险。这暗示着美国经济面临持续的衰退压力，尤其是利率敏感部门受加息影响明显，加之劳动力市场的依赖性，使得降息步伐放缓。美联储试图通过降息来应对经济下行，但劳动力市场的韧性又迫使政策调整陷入困境。预计美联储将加快降息步伐，以期实现软着陆。此外，讨论了美元指数和美债收益率的走势，以及美国大选对市场的影响，表明2024年可能成为关键的转折点。 ●24：37美国大选对全球市场的影响与投资策略 随着美国总统大选进入第三阶段，赌盘显示特朗普的胜率上升，引发市场对全球宏观经济的担忧。特朗普的政策可能引发美元走弱、通胀升高及全球经济风险加剧，建议市场参与者为特朗普当选做好准备。 尽管黄金在三季度创下历史新高，但考虑到市场波动增加和风险偏好调整，短期内投资态度应保持谨 慎。同时，美国大选的不确定性及美联储的降息周期也是影响市场的重要因素，投资者应密切关注这些事件的发展，适时调整投资策略。 ●34：37全球经济和金融市场动态 三季度金融市场主要关注美联储降息政策、美元指数波动及美债收益率走向。美国经济数据未见明显衰退迹象，美元指数在接近100时反弹，十年期美债收益率重回4%附近，引发对风险资产压力的担忧。尽管市场聚焦降息预期，但通胀数据和就业市场韧性显示美国经济仍存挑战。此外，全球贸易、地缘政治等多重因素影响市场情绪，导致波动加剧。 ●49：41全球经济趋势对黄金市场的影响分析 当前全球经济形势下，尽管预期未来可能降息至3%左右，但官方对通胀的判断倾向于认为通胀已永久性抬升，且未改变2%的通胀目标。美国货币政策选择相对宽松，寻求经济软着陆，这可能对黄金市场产生有限影响。然而，地缘政治格局、海外资金流动和汇率变动等因素，共同作用于黄金价格，显示出黄金市场受到多方面因素的影 响。国内方面，市场对货币和财政政策放松的预期对黄金构成利好，但人民币汇率变动和国内黄金需求下降也对金价产生影响。总体而言，短期内金价可能面临回调风险，但长期看，地缘政治紧张和全球宽松政策对黄金仍构成支撑。 ●01：01：47预期先行，等待弹性空间：四季度估值观点 随着政策密集发布，中国权益资产在三季度末出现显著反弹，从跑输全球转为超越全球平均表现，成为全球焦点。市场在经历了政策推动的极端状态后，估值水平达到历史高位，表现出严重的低估，为市场提供了安全边际。此外，情绪的大幅下滑和盈利预期的下修也推动了估值的下杀，但随着政策的密集发布，市场情绪开始回 暖，为四季度带来期待。 ●01：10：09政策密集出台及市场反应分析 自9月24日起，国家部委密集发布政策，市场对此反应强烈，主要归因于对宏观经济持续面临压力的长期担忧。 市场预期政策将通过降息降准、降低存量房贷利率及扩大财政支出等手段，提振内需及就业。特别强调了政策出台的时机与市场情绪的关系，以及今年与去年政策力度及重点的对比。同时，政策的预期和实际效果也反映了市场对财政政策的期待未达预期，收入端压力及专项债发行后置等问题，显示出政策制定面临的挑战。 ●01：21：25四季度经济展望与政策预期 当前经济形势下，PMI持续下滑，CPI和PPI环比进一步下跌，显示出边际上的通缩压力。青年失业率逆势走高，反映就业市场压力。货币政策效率减弱，M1增速持续负增长。政府加杠杆成为主要方式，但其效果严重不足。市场对财政政策加码有强烈预期，尤其是在稳住总需求方面。美国大选结果可能影响市场对A股的预期。政策组合拳继续出台，特别是在财政、地产、贸易和民生领域，以期达到经济目标。市场对于近期政策反应迅速，导致估值水平迅速上升，但安全边际减弱，市场波动性增加。短期市场走势可能受多种因素影响，但长期看，财政政策 的加码和政策组合拳的实施有望为市场提供支撑。 ●01：31：14东证期货张三东分析四季度国债市场为反弹 东证期货的张三东指出，当前国债市场调整明显，认为此轮调整应视为反弹而非反转。他强调政策集中发力虽导致市场调整，但提升市场风险偏好和改善经济节奏仍需时间。目前，政策重点在货币和地产方面，效率下降，需财政政策进一步发力。他建议关注三个重要时间节点，警惕资金分层现象，并预计机构交易行为将变化。回顾今年前三季，债券市场特征显著，政策与市场预期多有落差，货币政策转型并 兼顾多目标，对债市产生较大扰动。四季度，政策尤其是货币政策对债市影响显著，财政政策和机构行为亦不可忽视。美联储降息为国内政策空间打开铺路，但汇率变动和美国大选结果可能影响国内政策空间。综合来看，四季度国债市场以反弹为主，建议关注回调加仓策略。 ●01：39：35政策对经济的影响及市场预期 讨论了九月末到十月份政策可能的发力，重点观察美国大选结果对政策方向的影响。分析了政策重心从防风险转向稳增长，以及货币政策和地产政策的具体措施，包括降准降息和降低房贷利率等。讨论了财政政策的必要性上升，预期中央政府可能上调赤字率以提振经济。同时，探讨了市场对这些政策的反应，以及对债券市场的影响，强调了经济周期启动的可能性较低。 ●01：53：32资金面分析及国债市场策略 今年资金面研究核心关注2007年，央行对DR的控制增强，导致资金面呈现宽松态势，但资金分层现象可能重新出现。四季度资金面预期稳定，但市场风险偏好回升可能导致债券价格下跌，影响理财市场及M2增速。大行的市场行为对于曲线影响显著，短期内对曲线的扰动可能下降。国债期货策略建议关注，长期利率下行格局确定，但需 注意市场波动和潜在风险。此外，还讨论了商品市场的宏观驱动及策略，指出美国经济数据走弱迹象，全球金融市场交易衰退预期，但美国经济有较强韧性。 ●02：04：38美联储降息对国内商品市场影响及国内经济状况分析 美联储宣布开启降息周期，首次降息幅度50BP，旨在预防经济下滑，但短期内可能引发市场对降息空间收缩的担 忧。国内经济面临内需低迷、制造业利润收缩等问题，政府出台逆周期调控政策，包括降准降息等，试图刺激经济增长。国内经济数据反映经济线索，包括地方财政缩表、居民消费增速回落，以及价格因素的拖累。市场风险偏好因政策出台而好转，但实现经济增长目标仍面临挑战。商品市场可能受到国内政策和需求变化的影响，特别是对工业品的提振。 ●02：15：15黑色金属与有色金属市场分析 讨论了黑色金属和有色金属在当前经济周期和疫情影响下的市场表现差异，分析了贸易战和疫情对中美经济周期的影响，以及这些因素如何改变了黑色金属和有色金属的相关性。强调了黑色金属板块在三季度相对偏弱的表现，指出原料端的压力和终端需求的不足是主要原因。同时，讨论了钢材利润修复和全行业盈利状态，以及未来供应压力可能加剧的预期。对比有色金属，其库存去化能力较好，受到海外降息周期和矿区减产的影响，预示着市场强于其他工业品。最后，指出了政策改变对商品板块影响的不确定性，以及市场对于需求和供应变动的敏感度。 问答回顾 发言人问：在四季度，您对于美元指数的走势有何看法？ 发言人答：我们对于美元指数四季度的观点认为，由于全球经济特别是美国经济的发展走向及其对美元指数的影响变得更为关键。当前，全球疫情后刺激政策导致的美国劳动力市场异常紧张状态对通胀上升起到了推波助澜的作用。然而，根据我们的分析，美国劳动力市场的韧性可能正在逐步减弱，尤其是在美联储限制性政策利率的影响下，劳动参与率回升和职位空缺减少的趋势表明劳动力市场可能受到挤压效应的影响。 发言人问：美国劳动力市场现状如何影响美元指数？对于当前美国经济的整体状况有何看法？ 发言人答：我们观察到，在新冠疫情后，美国劳动力市场由于其对美联储货币政策的直接影响而成为全世界最关注的指标。尤其是近期非农数据虽有超预期表现，但我们不认为这标志着美国劳动力市场从弱势转变为正常区间。我们认为九月份非农数据的异常表现可能是暂时的，预计随着美联储政策调整，劳动力市场的韧性会进一步降低。当前美国经济形势下，我们关注的是潜在的通缩压力而非持续的通胀压力。通胀压力主要来自居民部门，尤其是与劳动力市场相关的薪资增速。随着劳动力市场的冷却，核心通胀增速预计将加快下降。因此，若美国经济出现加速下行迹象，通胀压力可能转化为通缩压力。 发言人问：是否认为美国劳动力市场的趋势已经发生根本性变化？ 发言人答：我们不认为九月份非农数据的超预期表现标志着美国劳动力市场趋势的根本性变化。这一趋势受到诸如低端服务业和政府部门就业数据的影响，这些因素在未来可能会得到修正。总体来看，新冠疫情之后，美国劳动力市场整体情况被高估，实际的全职就业状况可能比预期要弱。 发言人问：美国经济基本面如何？是否存在衰退压力？ 发言人答：尽管美联储认为美国经济能够实现软着陆，但美国经济衰退压力实际上一直存在。新冠疫情后，居民部门过度流动性导致的经济增长动能已消失，美国经济动能转变为与劳动力市场高度相关的线性主体。由于劳动力市场的韧性难以长期维持，失业率存在非线性上升风险，这预示着美国经济存在衰退压力。 发言人问：美联储的降息决策是否能有效缓解实体经济压力？ 发言人答：尽管美联储进行了大幅度降息以解决限制性政策利率过久的问题，但劳动力市场的韧性影响了其降息速度，使得降低曲线节奏未能完全追赶实体经济下行速度，从而可能造成短期或潜在的衰退压力再度出现。未来美联储的降息节奏可能越降越快，而非越来越慢，以应对经济下行压力。 发言人问：在当前经济环境下，美联储开启降息周期后，市场主要担忧的问题是什么？对于美联储来说，如何处理流动性注入速度与经济下行速度之间的关系？ 发言人答：市场主要担忧的是在美联储降息过程中，流动性注入的速度是否与经济下行的速度相匹配，以及是否会出现持续性的流动性冲击和衰退冲击。这种担忧源于过去金融危机（如08年金融危机、新冠疫情）中，流动性冲击和衰退冲击对市场造成的影响。在当前高通胀担忧和高通胀负面影响的影响下，美联储可能无法实现领先曲线式降息，只能根据市场反应和实体经济恶化速度来调整流动性注入速度。