双焦：预期向好，有望反弹

Zhaotong@dyqh.info E-mail: Z0018012 0575-85226759 投资咨询号 TEL: F3042042 从业资格号: 赵通 分析师： 完稿时间:2024年10月10日 双焦：预期向好，有望反弹 焦煤焦炭 综述 焦炭：9月焦炭市场整体呈现U型走势，价格在经历10号一轮下行后，中下旬显现出反弹迹象，临近10月的这几日，焦炭市场展现出持续向好的态势，前三轮涨价已顺利落地，市场普遍预期这一上行趋势将继续延续，第四轮已在路上、第五轮涨价蓄势待发。这一积极预期主要源自宏观层面的多重利好政策，不仅提振了市场信心，也显著改善了下游钢材市场的消费环境。随着成材消费的回暖，以及新旧国标转换带来的阶段性供需错配，钢材价格稳步攀升，钢厂利润得以有效修复，为上游原料价格的上调提供了足够空间。 不过市场亦需谨慎对待潜在风险。尽管当前需求强劲，但对于铁水产量的增产空间。若宏观环境未能持续刺激成材价格上扬，铁水产量难以有效突破此上限，焦炭价格的进一步上涨将面临阻力。展望10月，在需求回暖的支撑下，焦炭价格有望继续小幅反弹。 焦煤：回顾9月炼焦煤市场行情，总体呈现震荡上行的“N”字型走势。8月底随着成材基本面转好，成材价格开始止跌反弹，炼焦煤行情逐步企稳，叠加国外宏观预期升温，本次炼焦煤温和上涨延续至9月上旬。但随着宏观热度的消退，市场情绪重回理性，成材价格出现二次探底，原燃料上涨预期落空，9月10日焦炭第八轮降价落地，煤价重回下跌区间。而中秋假期之后，焦钢企业国庆补库节奏加快，煤价逐步企稳。尤其9月24日，央行接连宣布多项重磅政策，包括降准、降低存量房贷利率等，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有利于促进投资和消费，提振市场信心。成材价格大幅上涨，股市期货飘红，市场信心修复，焦炭连续提涨四轮，煤价重回上涨通道。 展望10月炼焦煤市场，炼焦煤仍将延续涨势，9月成材价格加速上涨将带动市场正反馈，上涨行情将有效传导至煤价，9月下旬炼焦煤整体涨幅较为保守克制，原因在于基本面上炼焦煤整体较为宽松，下游采购压力不大。叠加贸易商心态仍偏谨慎，本次涨价期间多数以积极出货为主，投机需求并未有大幅提振。但是随着宏观预期不断发酵，下游成材涨幅远超市场预期，市场心态发生明显转变，10月整体行情将整体延续偏强走势。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 图1：焦煤主力合约图2：焦炭主力合约 资料来源：wind大越期货整理资料来源：wind大越期货整理 第二部分基本面分析一、现货价格： 1、焦煤现货价格 9月炼焦煤价格行情震荡偏强，国产炼焦煤各煤种价格涨幅不一，涨幅多在在 200元/吨以内。但整体来看炼焦煤涨幅较为保守克制，介休入炉煤本月累计涨幅50 元/吨。虽然下游钢坯价格较低点反弹已超过500元/吨，但上涨暂未快速传导到煤。虽然煤矿线上线下成交价均有不同程度上涨，但下游焦钢企业招标采购价并未同步跟涨，导致焦煤上涨节奏缓慢。 图3：焦煤现货价格走势 资料来源：mysteel 2、焦炭现货价格 9月焦炭市场总计经历一轮下跌，两轮涨价，本月整体看焦炭价格涨幅在50/55元/吨。30日MyCpic冶金焦国产现货价格指数报1936元/吨，9月均价1588.5元/吨；产地山西主流准一级湿熄焦报价1500-1540元/吨；准一级干熄焦报价1760-1780 元/吨；港口准一级出库价格1840元/吨，一级出库价格1940元/吨；港口湿熄准一 级平仓价格1740元/吨，一级平仓价格1840元/吨。 回顾9月焦炭市场，价格整体表现出了先抑后扬的运行状态。上旬开始焦煤涨跌互现，且线上竞拍呈现持续性频繁性流拍，焦炭价格的成本支撑走弱，成本端的让利率先开启，使得焦企在焦炭价格下跌中，尚能维持一定微利，也让钢厂的提降在10日得以迅速落地。而随着十月的临近，在宏观利好的推动下钢材价格持续快速的反弹，Mysteel钢坯价格指数以及由前期的低点2804.44反弹至29日3232.6，钢厂利润有了显著修复。而近期焦炭调价主要围绕钢焦利润以及市场心态，故在钢厂存在节前补库现象、市场情绪持续转好以及下游需求存在转好预期加持下，9月中旬开始焦炭价格进入上升通道，钢厂方面分别于19日与26日接受两轮涨价幅度，累 计涨幅100/110元/吨，同时在9月30日发出消息在10月的第一天接受焦炭的第三 轮涨价。此外9月下旬以来焦煤虽涨跌互现，但整体成交以涨价为主。原料端炼焦煤的上涨给予焦炭以成本支撑，焦企成本端压力的增加，使得焦企利润持续收缩。下游需求的转好以及成本压力的双重作用下焦企提涨态度积极，已于昨日发起第四轮价格的提涨。 图4：焦炭现货主流价格 资料来源：mysteel 二、供应 1、焦煤 9月国内炼焦煤产量较为平稳，环比8月并无明显波动。从影响煤矿增减产的因素来看，煤矿减产多为常态化检修、地质条件、设备问题等原因影响，事故及其他安全因素对煤矿生产干扰扰动已微乎其微。而目前煤矿排产规划均较为稳定，增产积极性不高，煤矿复产增产基本为煤矿检修完成以及地质条件转好恢复正常产量。从市场调研情况来看，目前山西长期停产煤矿，符合条件的基本已完成复产，一些因纠纷及手续问题停产煤矿年内复产概率不大，国内炼焦煤的产量已基本见顶。 图5：煤矿开工率 资料来源：mysteel 据海关总署最新数据显示，2024年8月份，中国进口炼焦煤总量达1069.96万吨，环比下降1.31%，同比上涨38.24%。整体来看，8月份进口量环比增幅较大的为美国煤及印尼煤，分别为166.53%、87.27%，俄罗斯煤环比小幅上涨4.43%，其余国家环比均为下降。4季度受天气以及监管区库存高位影响，通关进口量预计小幅下滑。值得注意的是，8月份美国煤进口量较前期涨幅明显，市场认可度上涨，9月份进口量预计将高于8月份水平。目前澳煤市场关注度增高，相较于采购蒙煤的客户而言， 澳煤的性价比较高，预计澳煤9月份进口量将显著提升。 图6：焦煤进口量 资料来源：mysteel 2、焦炭 9月供应端焦企焦炭日产整体趋势与焦炭价格变动走势一致。前期在焦炭价格降价与焦煤价格降幅较小影响下焦企利润亏损持续，减产幅度有所增大。但随着中旬开始的焦炭两轮涨价后，同时在宏观利好推动下市场信心得以提振，焦企端于中下旬开始出现小幅提产动作，但因多数焦化还未恢复至盈利状态，焦企增产幅度有限。根据9月27日Mysteel的调研数据，全样本独立焦企日均产量为63.55万吨/日，虽月同比下移2.56%，但是较一周前已有0.35%的涨幅。本月钢厂焦化日产小幅震荡，27日调研钢厂焦化焦炭日均产量46.6447万吨/日，较上周存在0.02万吨的涨幅。本月焦炭供应略显走强的原因稍显简单，一是本月高炉检修数量较上个月有所下移，高炉的复产带来需求的回升；二是临近十一假期，多数钢厂存在补库动作；同时重要的也是第三点，宏观环境持续持续刺激成材价格上扬，钢厂利润修复下带给焦企以提产信心。 而对于10月的焦炭供应，短期凭借宏观环境的刺激，钢厂高炉的陆续复产将会持续刺激焦炭供应的回升，同时在钢价上移带给钢厂以利润的前提下，焦炭价格的上移也会相对容易，焦价的上涨就会带来焦炭供应的回升。但同时不可忽略的是，基本面目前并没有太大的变化，需要关注宏观情绪是否能够持续的发力，若节前钢 材价格与需求上的较好预期延续至节后且成为现实，那焦炭的供应将会有明显的回升，反之或将在十月下旬会将十月上旬的涨幅进行小幅回吐。 图7：焦炭日均产量 资料来源：mysteel 三、需求 1、焦煤 从铁水产量来看，9月底铁水产量环比8月同期增加3.97万吨，煤焦刚需在9 月小幅走扩，焦企开工也较8月有所回升。但高炉偏慢的复产节奏并未改变炼焦煤 供应偏宽松的格局。由于9月临近国庆假期，一般焦钢企业均会在长假前完成国庆 期间的订单采购，所以补库需求在9月中下旬有一定释放。而中间商在9月多数时间内都是以积极出货为主，投机需求并未有太大的提振。 图8：铁水日均产量 资料来源：mysteel 2、焦炭 Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.23%，环比上周持平，同比去年减少5.94个百分点；高炉炼铁产能利用率84.45%，环比增加0.39个百分点，同比减少8.63个百分点；钢厂盈利率18.61%，环比增加8.65个百分点，同比减少15.59个百分点；日均铁水产量224.86万吨，环比增加1.03万吨，同比减少24.13万吨。 本月上中旬，虽黑色系价格持跌运行，但前期检修的的钢厂陆续存在复产，但因为对后市存在一定的不看好，整体需求未有明显回升。中旬开始随着钢价连续上调，钢厂盈利持续好转，亏损进一步减少。且旧国标螺纹去化顺利，且存在部分规格缺货的现象。在宏观刺激的持续发力与十一假期临近钢厂存在补库需求的影响下，焦炭需求存在较大程度的提振，这也是第二轮第三轮能迅速落地的原因之一。Mysteel25日调研结果显示：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2280元/吨，平均钢坯含税成本3044元/吨，周环比下调14元/吨，与9月25日当前普方坯 出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均亏损64元/吨，周环比减少94元/吨。近期钢 坯价格持续走强，钢厂亏损局面得以扭转。截至9月27日，Mysteel统计247家钢 厂9月共新增复产高炉27座，共检修17座高炉。而据调研了解，10月有9座高炉 计划复产，涉及产能约3.44万吨/天；有5座高炉计划检修，涉及产能约2.45万吨 /天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计10月日均铁水产量226.75万吨/ 天。也就是说10月日均铁水产量将持续回升，但考虑10月份处于宏观政策驱动， 再叠加10月份的传统需求旺季，钢厂盈利状况进一步改善，不排除复产增加以及提 前的可能性。如果将这些因素考虑进来，综合下来，认为10月份高炉铁水日均产量 有望达到228万吨附近。 图9：铁水日均产量 资料来源：mysteel 四、库存 1、焦煤 自8月下旬炼焦煤止跌反弹之后，炼焦煤库存开始从矿山端向下游焦钢企业转 移。整个9月焦钢企业都在走复产逻辑，虽说整体复产力度较弱，但国庆前增产补库需求仍然存在。但是从库存结构来看，上游坑口、港口、口岸依旧承受着较大压力。在9月蒙煤通关车数大幅下滑的情况下，焦煤总库存并未明显累库。但主产地大型监管库、贸易商、配煤场等表外库存依旧是不小的隐患。 图10：焦煤库存 资料来源：mysteel 2、焦炭 截止至9月27日，Mysteel调研焦炭总库存（247钢厂+全样本独立焦企+4大港口）为823.71万吨，月环比增加1.59%，年同比减少0.71%。从库存结构来看，全样本独立焦企焦炭库存75.86万吨，月环比减少2.07万吨，年同比增加2.65万吨； 247家钢厂库存560.65万吨，月环比增加18771.14万吨，年同比减少21.45万吨； 四大港口焦炭库存187.2万吨，月环比增加7.05万吨，年同比减少8.3万吨。 9月份焦炭总库存虽呈现累库趋势，但这一趋势已在9月下旬开始出现分歧。也就是前期库存的主要累计存在于供应端焦企的库存累计，其原因依旧在于终端需求未有明显好转之下，钢厂对于原料的谨慎采购或者高炉铁水增量较小下的减量采购导致的。然而临近10月份，市场情绪急剧转好，随着宏观利好的持续刺激，钢价持续上移，整体库存开始有供应端持续向港口与钢厂内转移；并且伴随着煤矿端煤价与焦炭价格的反弹，市场情绪有所修复，下游对焦炭的需求有增长预期，贸易商积极入场采购，市场氛围开始有所活跃，因此预期10月份焦炭库存将会存在一定程度的下降 图11：焦炭库存 资料来源：mysteel 第三部分综述 焦炭：钢厂在利润修复后，生产积极性显著提升，预计10月份铁水产量将保持正向增长，进一步拉动了对焦炭的需求。同时，钢厂库存普遍处于低位，尤其是临近国庆假期，为应对可能的物流问题，钢厂会释放一定的补库需求，从而对焦炭价格的持续上涨起到推动作用。 但同时供应端焦企虽受益于涨价，但