全球大豆丰产预期，豆类震荡偏

商品期货 全球大豆丰产预期，豆类震荡偏弱 豆粕连三（2024.7-2024.10.9） 0575-85226791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2024年10月9日 研究结论 美联储九月降息预期落地，利多短期大宗商品价格预期，但全球经济悲观预期仍存，压制大宗商品价格上涨空间。 美国9月美农报影响相对偏多，但美豆维持丰产预期压制豆类价格。 美国大豆收割天气整体保持良好，美国大豆短期维持丰产预期压制10月美豆盘面，但美国大豆收割天气尚有变数，美豆短期或维持震荡。巴西大豆种植开始，种植进程受干旱影响相对偏慢，后续影响尚待观察。 国内进口大豆到港量10月维持高位压制短期豆类价格，油厂开机高位回落，但豆粕需求端也进入节后淡季，中下游采购积极性减弱压制豆粕价格预期。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，9月生猪价格高位回落，生猪养殖利润有所减少，豆粕需求10月进入国庆节后淡季压制豆粕期现价格预期。 总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期利空，中期供应端利空，需求端利多，盘面或区间震荡。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆9月震荡回升，短期1000技术性关口获得震荡，或维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，国内则叠加豆粕供需格局影响。美豆今年生长情况整体良好，美豆维持丰产预期压制美豆价格预期，但9月美国大豆中西部产区出现热浪天气给爱荷华州大豆带来小幅减产预期，短期美国生长天气仍有变数支撑美豆期货盘面。10月美国大豆收割天气有所改善，美豆收割进程加快压制美豆短期盘面，另外巴西大豆种植开始，多数州仍受干旱影响种植进程缓慢，美豆收割和巴西大豆种植天气左右短期盘面，国内则叠加豆粕供需两淡影响或回归区间震荡格局。 国内豆粕9月走势跟随美豆震荡回升，受进口大豆船期影响，9月国内进口大豆到港量维持高位，导致油厂开机维持高位，而需求增长不及供应增量，国内油厂大豆和豆粕库存累积至历史同期高位压制国内豆粕期现价格。10月是国内豆粕需求传统淡季，国内生猪价格回落，饲料需求短期转淡压制国内豆粕期现价格预期。短期美豆维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，豆粕则跟随美豆和受国内供需格局交互影响。豆粕2501合约偏高升水收窄，期现价差回归相对有利空头。10月豆粕价格主要仍跟随美豆价格走势，市场关注焦点集中在美国新季大豆收割和巴西大豆种植天气，短期豆类天气变数仍存。国内豆粕供需基本面10月进入供需两淡格局，加上国庆长假后豆粕备货需求减少，豆粕期货短期或进入震荡偏弱格局。 品种合约 8月30日收盘价 9月30日收盘价 涨跌幅 大豆2501 4292 4220 -1.68% 大豆现货价格 4600 4500 -2.17% 豆粕2501 3027 3150 +4.06% 豆粕现货价格(华东） 2960 3100 +4.73% 油厂大豆港口库存 721.93万吨 687.62万吨 -4.75% 美豆连续 999 1056.75 +5.78% 二.市场供求分析 全球大豆部分： 1.全球大豆主产国中巴西大豆2024年度产量有所减少，阿根廷大豆增产基本符合预期，巴西大豆减产炒作支撑美豆上半年价格。2024年度美国大豆种植和生长天气一直保持良好，美国大豆丰产预期压制美豆盘面。如果美国大豆天气10月维持正常，美豆丰产预期兑现，美豆整体仍偏弱，但如果美豆生长天气出现异常，出现小概率减产，则支撑豆类价格回归区间震荡。另外巴西大豆进入种植阶段，期天气变数也影响短期美豆盘面。宏观层面美元降息预期和全球经济悲观预期交互影响给大豆价格带来变数。 2023/24年美国农业部USDA月度报告（近半年） 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2024.4 8280 50.6 41.65 3.4 17.2 23 1.55 0.50 2024.5 8560 52 44.5 4.45 18.2 24.25 1.54 0.50 2024.6 8560 52 44.5 4.45 18.2 24.25 1.53 0.51 2024.7 8510 52 44.35 4.35 18.2 24.25 2024.8 8630 53.2 45.89 5.6 18.5 24.25 2024.9 8630 53.2 45.86 5.5 18.5 24.25 中国进口大豆市场二季度美国大豆到港受船期影响低于预期，并导致8-9月进口大豆到港量高于历史同期，国内豆类供应增多压制国内豆 类9月价格。美国大豆9月生长天气有所转差，个别州大豆产量或受影响，10月美国大豆收割天气转好，美豆维持丰产预期压制美豆盘面。巴西新季大豆种植进程缓慢，10月干旱天气有所改善巴西大豆种植进程有所加快，美豆短期或维持震荡偏弱格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引。 2024年美国大豆种植进程和生长情况： 美国大豆 落叶率 去年同期 五年均值 收割率 去年同期 五年均值 9月1日 13% 13% 10% 9月8日 25% 27% 21% 9月15日 44% 47% 37% 6% 4% 3% 9月22日 65% 68% 57% 13% 10% 8% 9月29日 78% 80% 70% 26% 22% 20% 10月6日 89% 90% 82% 47% 37% 34% 巴西大豆 种植率 去年同期 五年均值 9月29日 1.9% 3.8% 2.7% 10月6日 5.2% 10% 8.8% 2.国内大豆供应和库存情况：受进口大豆到港船期影响，国内2024年二季度进口大豆到港量低于预期，导致三季度高于历史同期水平。9月油厂开机整体处于较高水平，油厂大豆和豆粕库存回升至高位压制豆粕价格。9月豆粕需求从淡季中逐渐回升，但国内豆粕供应相对充裕市场买涨不买跌心理作用下中游贸易商和下游需求基本随用随买为主，豆粕库存积累在油厂端而中下游库存相对较少。油厂大豆和豆粕库存维持高位压制9月豆类盘面。10月进口大豆到港量继续减少，国内油厂大豆和豆粕预计高库存有所下降，对10月豆粕价格形成一定支撑，短期豆类价格或回归区间震荡。 图1：中国大豆月度到港（2019-2024）图2：国内油厂大豆库存（2019-2024） 图3：进口大豆入榨量（2019-2024）图4：油厂豆粕库存（2019-2024） 我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，美豆期货盘面下半年整体高位回落，进口大豆成本跟随回落，进口大豆盘面压榨利润维持相对良好。进口巴西大豆成本相对美豆偏低，盘面压榨利润保持良好吸引国内大量采购，10月压榨利润维持小幅盈利。 图5：2019-2024年进口大豆完税成本图6：2019-2024年进口大豆盘面压榨利润 3.国内需求 国内生猪价格2024年整体保持上涨势头，但相比前两年生猪价格高位时期仍处于低位区间。国内生猪价格八月开始有所回落，仔猪价格整体跟随生猪价格回落，但高位回落时间早于生猪。生猪出栏量9月增多，中秋和国庆期间进入旺季，出栏增多生猪价格稳中偏弱，整体而言生猪价格震荡偏弱运行主要受生猪供应同比增多影响，需求端表现整体一般，但随着生猪养殖利润改善，二季度生猪补栏有所回升，中秋国庆双节期间生猪供应回升，生猪价格易跌难涨。 图7：全国生猪价格（2019-2024年）图8：全国仔猪价格（2019-2024年） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是生猪和母猪月度存栏量数据。国内生猪存栏2024年整体平稳，一季度回落二季度回升。2024年国内生猪养殖利润好转，生猪和母猪存栏3月开始小幅回升，生猪存栏2024年度整体停止下滑趋势，但回升幅度仍较小，大型养殖企业补栏积极性有限，小养殖场和个体养殖受进入门槛较高影响补栏数量有限，7-8月生猪和母猪存栏仍维持小幅增长趋势，但增速较低，国内补栏相对谨慎。 图9：全国生猪存栏（月度2019-2024年）图10：能繁母猪存栏（月度2019-2024年） 来源：大越期货来源：大越期货 下图是生猪养殖利润和二次育肥成本数据，受养殖成本回落和生猪价格低位反弹影响，生猪养殖利润下半年大幅回升。国内生猪价格整体偏强生猪养殖利润回升至相对高位。但受生猪价格近期回落影响，生猪二次育肥成本跟随高位回落，10月生猪养殖利润相对良好，但随着国内前期补栏的生猪出栏和进口美国大豆成本相对巴西大豆较高，生猪养殖利润预计或会继续小幅回落。 图11：生猪自养养殖利润（2021-2024）图12：生猪二次育肥成本（2021-2024） 来源：布瑞克，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下表是国内饲料年度产量统计表。2023年饲料总产量同比增幅明显放缓，生猪饲料产量增速受生猪存栏减少影响，禽蛋饲料有所减少，肉禽和水产饲料增速尚好，支撑饲料总产量小幅增加。2024年预计生猪饲料增速预期将有所回升，因养殖利润回升生猪存栏小幅回升，且水产饲料增长预期相对良好，且进口水产被国内水产养殖进一步替代，其他禽类表现相对一般，增速较小。 时间 饲料总产量 生猪 禽蛋 肉禽 水产 反刍饲料 其他 14/15年度 19727.03 8615.63 2901.8 5033.23 1902.82 876.49 397.05 15/16年度 20009.21 8343.6 3019.76 5514.76 1893.14 884.21 353.74 16/17年度 20918 8726 3005 6011 1930 880 366 17/18年度 22316 8968 3288 6686 2068 910 396 18/19年度 22437 8642 3426 6859 2152 930 428 19/20年度 23270 9254 3452 6892 2246 980 446 20/21年度 23684 9328 3548 6986 2468 1060 484 20/21年度 24659 9685 3686 7882 2626 1154 526 21/22年度 28559 12628 3564 7768 2812 1282 488 22/23年度 29497 13076 3436 7986 3093 1380 526 23/24年度 29928 13324 3506 8044 3172 1420 576 综合需求端看，国内豆粕需求整体表现良好，豆粕下游需求刚性仍在。10月豆粕需求进入淡季，但也许同春节后一样淡季不淡。 短期国内豆粕9月盘面受美豆走势和国内需求回升影响出现技术性反弹，盘面短期等待美国大豆收割和巴西大豆种植天气指引，短期或维持震荡偏弱中期或仍回归区间震荡。美国大豆和巴西大豆产区天气短期仍有变数，但目前维持丰产预期压制美豆期现价格预期。国内进口大豆到港9月由最高点回落，10月继续回落对豆类短期价格有一定支撑。国内豆粕供应端短期偏多，市场焦点仍集中在美国大豆和巴西大豆产区是否还有天气炒作，中期则关注新季南美大豆产量和中国采购美豆情况；需求端10月利空，国内豆粕需求国庆后进入短期淡季。豆粕2501合约 10月份或会呈震荡回落走势，期间美国大豆收割和巴西大豆种植天气仍 成为最大变数，关注10月美农报是否会上调美国大豆产量数据。 三．价差分析 2024年下半年美豆期货整体高位回落，年中美豆种植和生长天气 维持良好压制美豆盘面，但9月美豆中西部主产区受热浪侵袭影响，个别州大豆产量或有减少，短期美豆生长天气仍有变数左右美豆短期盘面。10月关注美国农业部月度报告指引，但整体而言美国今年大豆维持丰产预期和巴西大豆种植进程逐渐加快压制美豆盘面反弹高度，美豆短期走势或会震荡回落。 国内豆粕供应端由于进口大豆9月到港量维持相对高位压制盘 面，但美豆反弹支撑豆粕9月期货盘面。国庆后国内豆粕需求相对偏淡现货价格