2024年中报符合预期，产品销售增长强劲，公司多领域发力

事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司总收入为39.5亿元，同比增长46.3%； 产品收入38.1亿元，同比增长55.1%。 产品收入大幅增长，销售效率显著提升 公司产品连续多个季度同比高速增长。2023Q4-2024Q2产品收入较同期增长超65%、超60%和约50%。同时，公司销售规模化效应体现，多项费用率下降。2024H1，毛利率为84.1%，提升1.8pct，销售及市场推广费用率48.6%，下降5.9pct，管理费用率5.2%，下降4.9pct。 公司多领域有突破，管线梯队合理，有望持续兑现 公司在减重、肿瘤（ADC、下一代IO）、自免和眼科等均有较大突破。 减重领域，玛仕度肽有望成为首个国产减重GLP-1双靶点新药。2024年2月，玛仕度肽首个减重适应症新药上市申请获CDE正式受理，预计有望于2025年H1获批上市；2024年8月第二项新药上市申请(NDA)，用于成人2型糖尿病患者(T2D)的血糖控制，也获得CDE受理。GLORY-2（9mg，肥胖）于2023年第四季度启动，正在进行中。 肿瘤领域，IBI343(CLDN18.2ADC)和IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在今年的学术会议上分别公布了多项适应症的早期数据，均表现亮眼。此外，IBI343(CLDN18.2ADC)将于2024年至2025年早期启动GCIII期临床，2024年公布PDACPOC更新数据；IBI363(PD-1/IL-2α-bias)将于2024年至2025年早期启动临床，并于近期的WCLC公布NSCLC3mg更多人数的数据等。 自免领域，具备季度给药间隔优势的匹康奇拜单抗(IL-23p19)预计于2024年下半年递交上市申请，用于治疗银屑病患者。匹康奇拜单抗有望成为首款拥有自主知识产权的国产靶向IL-23p19的抗体药物。 眼科领域，IBI311(IGF-1R)上市申请审评中，IBI302（(VEGF/C)8mg的III期临床进行中。 盈利预测与资产评级 考虑到公司已上市产品持续放量，多条研发管线即将进入产品收获期，我们将公司2024和2025年的收入预期分别从72.25、91.93亿元上调至79.70、102.35亿元，预计2026年收入将达到131.43亿元。同时，将公司2024、2025年的净利润从-7.66、-1.70亿元调整至-7.56、0.89亿元，预计2026年的净利润为10.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险，研发进展不及预期风险，销售竞争格局加剧风险