中报点评：瓣膜产品销售持续强劲，业绩增长符合预期

东方证券 ORIENTSECURITIES 公司研究|中报点评 ✁仁医疗688198.SH 期 瓣膜产品销售持续强劲，业绩增长符合预投资评级，买入（维持） 股价（2022年08月29日）116.33元 目标价格155.96元 ✁仁医疗中报点评52周最高价量最低价235.02/91,47元 总段本流通A股（万股） A股市（百万元） 13,567/3,487 15,783 核心观点国家地区中国 行业医药生物 外科籍销售持续强劲，业绩符合预期。2022年上半年公司实现营业收入1.41亿报告发布日期2022年08月30日 元，同比+13.13%；实现归母净利消3730万元，同比+41.51%；别除股份支付费用等影响后实现归号净利润6.688万元，同比+10.65%，单2季度来看，公司实现营 业收入7493万元，同比+3.58%；实现归母净利润2369亿元，同比+35.41%，刷1.1月3912月 绝对表现 -5.07 -6.23 -6.61 -30.99 相对表现 -6.93 -5.57 -2.35 -9.8 沪深300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 (P300 除股份支付等影响后，预计利润端增速路快于收入端增速，业绩增长符合预期。 李度疫情实发，在北京、上海等地主要大医院出现停诊就者患者收治受限的情况下，三大板块仍均实现同比正增长，尤其是核心疆膜产品保持了较快增长势头，随若6月份以来疫情形势趋稳，终端手术需求反弹明显，二季度销售收入亦实现同比正增长。其中，上半年心旺膜修复和置换板块仍增长20.76%，核心产品人工生钩 心脏籍膜销量超过3200枚，实现收入4466万元，同比+38.73%，保持快速增长趋 势，另外，先天性心脏病植介入治疗板块实现同比增长9.76%，外科款组织修复板 块同比培长7.25%，保持稳健追长： 公司研发进票顺利，籍膜布层谣新完善，长期发展可期。2022年上半年公司投入研 -10% -20% 发费用5890万元，占营业收入19.82%，同比+24.46%、别除股份支付后同比30% +24.31%，公司持续加大研发投入，充分保障临床试验的全面展开。目前临床进展-40% 顺利，上半年公司的重磅产品球扩错中链、球扩TAVR产品、眼科补片均完成全部 患者入组，且初步临床数据反馈良好，预计这些产品将集中在2023/24年上市。若这些产品均完成上市，公司利润将进入高速增长阶段。随若疫情缓解、我们预计 2022年公司的收入利润将会逐季加速，一方面，公司前期精力主要在核心产品临床证券分析师 入组上，入组完成后公司销售将会进一步加强；另一方面，随著公司外科疑入院增刘感阳010-66218100*828 多、升级版外科诺（限位可扩展外科端）上市，且研发费用、股权激励的因素也会liueryanggorientsec.com.on 逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展值得期待。执业证书编号：S0860519040001 公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值强渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理，外科生物短已充分验证耐久性，还有补片和 先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带疆管道、先心补片等产 相关报告 品，平台化价值逐渐凸显。服科生物补片入日完成，研发退步法入收2022-04-24 根据中报略润整投资收益等，预计公司扣除股份支付后2022-24年归母净利润为 研发进限人步向前，业缓照续保持快速增2022-04-22 长：——仁医疗年报&—零报点评 联扩入中需Renato入组归完成，公司发 1.61/2.41/4.37亿元（原为1.60/2.42/4.38亿元），考虑到末来公司储备管线充足 （疆中链、TAVR介入缝、眼科补片、血管补片等）且临床试验进展顺利，我们根据 DCF估值法给予日标价155.96元，并维持“买入”评级。 风险提示 研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险：辨市占率不及预期：及慢设不达预期对估值不利等风险。 公司主要财务信息 202DA 2021A 2022E 2023E 2024E 182 252 361 546 945 24.6% 38.4% 43.3% 51.3%73.1% 67 53 142 255498 营业收图入(百%万元)) 营业利(百万元) 图比增长(%) -7.9% -21.7% 170.3% 79.0% %296 但属母公司净利族（百万元） 57 51 121 218 426 图比增长% -10.4% -9.4% %0'28 79.2% %6'96 每股收益（元） 0.42 0.38 0.89 1.60 3.14 毛科率(%) 88.9% 88.2% 91.8% 92.0% 92.1% 净利率(%) 31.1% 20.3% 33.6% 39.8% 45.1% 净资产收益率(%) 7.1% 5.6% 11.8% 18.4% 28.3% 市盈率279.23n8.3130.072.637.0 18.916.014.712.29.2 常进入新价段 CC-6C-ZZ02 有关分新师的甲明，见享最告解后的分，其重重要信意退需见分新事申明之后部分，或诱与配的股资代表款案。并请阅读享证券讯究报告最后一要的免要单明 东方证券 DRIEMTSECURITIE:✁仁送疗中报点评摄膜产品销售持续强劲，业绩增长待合预期 图：目标价敏感性分析FCFF且标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) WACC(%) 155.961.00%2.00%3.00%4.00%5.00% 7.65% 198.92 214.58 236.98 271.65 332.52 8.15% 181.23 193.55 210.65 236.00 277.46 8.65% 166.01 175.81 189.09 208.08 237.49 9.15% 152.79 160.68 171.13 185.65 207.16 9.65% 141.23 147.63 155.96 167.23 183.36 10.15% 131.04 136.28 142.98 151.86 164.20 10.65% 122.01 126.32 131.77 138.85 148.44 11.15% 113.96 117.53 121.99 127.70 135.26 11.65% 106.74 109.73 113.40 118.04 124.07 就据来源：Wd，东方证券祥充 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师申期之后即分，或请与您的投资代表联系，并请期读本证券研究报告最后一页的免责申期 2 东方证券 ✁仁送疗中报点评摄膜产品销售持续英动，业绩培长待合预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分折师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的且体建议或观点无任何直凌或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%一15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下， 未评级一一由于在接告发出之时该股票不在本公司研温盖范压内，分析基于当时对该股 费的研究状况，未给予投资评级相关信息： 暂停评级—根据监管制度及本公可相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲实情形；亦或是研究报告发布当时该股需的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分折师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曹给予该股票的投资评级、盈利 预测及日标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 着好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准据数收益率在-5%~+5%之间波动；看漠：相对于市场基准指致收益率在-5%以下。 末评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在需大不供定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述信况下暂停对该行业给予投资评级信息：没资者需要注意在此报告发布之前曹给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师申期之后即分，或请与您的投资代表联系，并请期读本证券研究报告最后一页的免责申期 4 东方证券 ORIENTSECURITIES 免责声明 ，本公司不会因固接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，本报告的全体 接收人应当采取必要潜距防止本服告根转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息搬写，本公司力求但不保证该信是的准确性和完整性 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所获资择、意见及推别不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因其些规定而无法做到。除了一些定期出板的证券研充报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时假不定朋地发布， 在任何情况下，本报告中的信愿或所表速的意见并不构成对任何人的投遇疆议，没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或求，安户应考本报告中的任句需见或建议是合符合其特定况，若有必要应导 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推到只提供给客户作多考之用，并非作为或被视为出情或购买证券或其他投资标的的邀清或向人作出邀请 本报告中想及的投资价格和价值以及这些控读带未的收入可能会动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资否可能会提失本金。外汇汇率波动有可能对禁越投密的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影期，部些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，司员包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资。 在任何情况下，本公司不对任间人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，按资者自主作出疫资决策并自行事担投资风险，任何形式的分享证券没资收益或声分担证券投资损失的书面或口头录诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面效设授权，任何机购或个人不得以任何形式境制、转发或公开传搭本报告的全部或部分内。不得将报告内容作为诉讼、仲瑟、传媒所引用之证明或据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途， 经本公司事先书面协议授权刊做或转发的，被授权机构承担相关刊教或者转发责任，不得对本报告进行任何 有停原意的引用、则节和您改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授投刊获或者转发的本公司证筹研究报告，慎重使用公众渠体刊载的证 券研究授告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn