豆类月刊：天气题材南北美切换 豆类期价止跌反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|月刊 2024年10月豆类月刊 天气题材南北美切换豆类期价止跌反弹 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com报告日期：2024年9月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国际：随着美豆进入收割期，市场对天气题材的关注视角逐渐完成南北美市场的切换。巴西大豆产区的旱情引发市场高度关注，干旱导致的播种延迟不仅影响了大豆的种植进度，还可能对作物单产造成更大损害，进而影响明年的二季作物如棉花和玉米的种植。天气题材持续发酵，为美豆期价累积天气风险升水。同时，今年南美大豆供应节奏较快，后期供应能力会逐渐衰竭，市场需求再度转向美国，美豆出口情况备受关注。近期在中加贸易问题爆发之后，中美贸易问题再度引发市场关注，并引发市场对美豆进口需求的担忧情绪。此外，投机基金持有庞大净空头寸是否出现回补，将为美豆期价的剧烈波动奠定基础。整体来看，美豆期价近期止跌回稳，10月份以反弹为主，价格重心继续抬升。 国内：10月份之前国内进口大豆供应压力较大，而10月船期往后到货量减少，国内或进入降库存通道。现阶段国内豆类市场仍然承压于供强需弱的基本面，进口大豆供应仍显充裕。油厂压榨扭亏为盈，国庆备货行情告一段落，节后重点关注下游补库节奏，油厂豆粕库存进入去化阶段，油厂开工节奏和提货节奏影响库存去化进程。需要重点关注远月船期买船节奏对于基差的影响。尽管未来数月内国内菜粕供应相对宽松，但政策面的不确定性仍然存在，部分饲企做好修改饲料配方，降低菜粕添比的心理预期，关注豆粕对菜粕的替代增量变化。整体来看，豆粕期价在跟随外盘美豆期价的同时，承压于国内偏弱的基本面，震荡偏强运行为主。后期关注基本面改善情况对价格的进一步推动。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1大豆现货价格整体下跌5 1.2豆类期价整体下跌5 2美豆库存小幅下调投机基金看空押注再创历史最高纪录6 2.1美豆产量持稳年末库存小幅下调6 2.2美豆收割展开创纪录产量预期迎来兑现8 2.3巴西大豆播种进度偏慢产区天气形势变化引关注10 2.4美豆压榨量创3年最低巴西大豆压榨量或增长12 2.5巴西大豆出口下滑南北美大豆运输风险陡增13 2.6投机基金连续削减净空持仓15 3大豆供应宽松持续油厂豆粕库存去化17 3.1进口大豆到港压力较大17 3.2油厂压榨扭亏为盈油厂豆粕进入去库存阶段21 4生猪供应压力增加二次育肥效益大幅萎缩22 4.1生猪出栏保持增长趋势22 4.2能繁母猪存栏量环比下降23 4.3二次育肥效益大幅萎缩生猪屠宰量周比上升23 5结论25 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势5 图2国产大豆现货价格走势5 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差6 图6巴西表层土壤墒情干旱指数11 图7巴西根区土壤墒情干旱指数11 图8美豆压榨量（单位：千蒲）13 图9美豆压榨利润（单位：美元/吨）13 图10巴西大豆对华发船量（单位：万吨）15 图11美豆出口装船量（单位：万吨）15 图12阿根廷大豆销量（单位：万吨）15 图13阿根廷大豆累计销量（单位：万吨）15 图14CBOT大豆期货及期权多头持仓（单位：手）15 图15CBOT大豆期货及期权空头持仓（单位：手）16 图16大豆月度到港量（单位：万吨）17 图17大豆港口库存（单位：万吨）17 图18油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）17 图19大豆压榨量（单位：万吨）17 图20豆粕主力合约基差（单位：元/吨）21 图21油厂豆粕库存（单位：万吨）21 图22油厂豆粕库存（单位：万吨）21 图23豆粕表观消费量（单位：万吨）21 图24油厂豆粕提货量（单位：万吨）22 图25饲料企业库存天数22 图26内三元生猪价格（单位：元/吨）23 图27仔猪价格（单位：元/吨）23 图28生猪存栏量（单位：万头）23 图29140公斤以上存栏占比（单位：%）23 图30生猪出栏量（单位：公斤）24 图31生猪出栏体重（单位：元）24 图32生猪日屠宰量（单位：头）24 图33屠宰企业开工率24 图34宰后均重（单位：千克）24 图35屠宰冻品库容率（单位：%）24 图36屠企鲜销量（单位：头）25 图37屠宰鲜销率（单位：%）25 图38屠企利润（单位：元/头）25 图39屠宰鲜销率（单位：%）25 表1美农9月报告2024/25美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）7 表2美农9月报告2024/25美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲）7 表3美农9月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表4美农9月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表5美西进口大豆完税成本18 表6美西进口大豆盘面压榨利润18 表7美湾进口大豆完税成本19 表8美湾进口大豆盘面压榨利润19 表9巴西进口大豆完税成本19 表10巴西进口大豆盘面压榨利润20 表11阿根廷进口大豆完税成本20 表12阿根廷进口大豆盘面压榨利润20 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体下跌 截至9月下旬，大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货 价整体下跌至3900元/吨,较9月初的3980元/吨下跌80元。黑龙江大豆产区 嫩江地区的国产三等大豆现货价格4540元/吨，较月初微幅下跌10元。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体下跌 2024年9月份以来，豆一期价震荡下行，从4336下跌至4194，跌幅达到 140元/吨。豆二期价从9月初的3611上涨至3724，涨幅113元/吨。进口大 豆的基差仍位于5年同期高位，国产大豆基差随着期货主力合约逐渐转向远月 2501合约，基差整体维持高位水平，仅次于2020年同期。 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆库存小幅下调投机基金看空押注再创历史最高纪录 2.1美豆产量持稳年末库存小幅下调 美农9月供需报告整体影响中性，甚至对于最近几周美国中西部玉米及大豆作物优良率略微下降的表现以及干旱天气模式反应冷淡，尽管季末干旱天气可能会影响到作物单产质量。9月美农报告中，新年度美豆供需数据的变化包括期初库存、产量以及期末库存的下降，虽然对于产量数据报告前市场分歧很大，但新作单产依然持稳于8月报告水平，全球大豆产量、贸易量以及结转库存皆呈现出进一步增长态势，也进一步反映出全球大豆供应宽松格局。在美国农业部9月供需报告中，美国2024/25年度大豆播种面积预估为8710万英亩，与8月份报告预估持平。美国2024/25年度大豆收割面积预估为8630万英亩，与8月份报告预估持平。美国2024/25年度大豆单产预估为53.2蒲式耳/英亩，2024/25年度大豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较8月报告 预估的45.89亿蒲式耳下调了300万蒲式耳。美国2024/25年度大豆出口量预估为18.5 亿蒲式耳，期初库存小幅下调至3.4亿蒲式耳，较8月报告预估下调500万蒲式耳。受此影响，美国2024/25年度大豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较8月预估小幅下调1000万蒲式耳。南美巴西和阿根廷大豆产量、出口均未做调整，全球2024/25年度大豆期末库存预估为1.3458亿吨，略微高于8月份预估的1.343亿吨。整体报告影响中性。 考虑到美国中西部产区作物巡查的高豆荚数量，9月报告所公布的部分生产州数据令人惊讶。美国农业部的单产估算表明每个豆荚的重量更高，这反映出现有豆荚的种子可能更大。就具体各州的单产来看，美国农业部对俄亥俄州、威斯康辛州和路易斯安那州的大豆单产预估进行了一些大幅修正。美国农业部将俄亥俄州的美豆单产下 调了4蒲/英亩至55蒲/英亩，威斯康辛州下调7蒲/英亩至46蒲/英亩，路易斯安那 州下调6蒲/英亩至43蒲/英亩。此外，头号主产州伊利诺伊州单产下调1蒲/英亩至 65蒲/英亩，美农还将衣阿华州的单产调高2蒲/英亩到63蒲/英亩。 美国农业部将2023/2024年度阿根廷大豆产量预期从之前的4900万吨下调至4810万吨；但维持2023/2024年度巴西大豆产量预期在1.53亿吨不变；2024/25年度阿根廷大豆和巴西大豆产量则分别稳定于5100万吨和1.69亿吨预估。2024/25年度全球大豆产量增加了47万吨，而由于面积增加，巴拉圭大豆在2022/23年至2024/25年度期间持续增加。2024/25年度全球大豆贸易量增至1.816亿吨，原因是巴拉圭大豆出口量增加，阿根廷大豆进口量增加。全球大豆期末库存增加30万吨，至1.346亿吨，因为阿根廷和加拿大的油籽库存增加被美国和欧盟的库存减少部分抵消。 尽管美国中西部地区近期的干旱天气和作物优良率的轻微下降未能在报告中得到充分体现，但我们仍需密切关注近阶段天气变化对作物产量的最终潜在影响。随着中西部的秋粮收割工作开始，市场注意力转移到后续收割报告上，以了解大豆单产是否会达到美国农业部的预测，或者夏末干旱是否最终会降低大豆单产潜力。 表1美农9月报告2024/25美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农9月报告2024/25美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农9月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农9月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 2.2美豆收割展开创纪录产量预期迎来兑现 ProFarmer发布的全国预测数据显示，2024年美国大豆产量预计为创纪录的47.4亿蒲，平均单产为创纪录的每英亩54.9蒲。ProFarmer中西部作物巡查团对美国主要谷物和油籽生产州进行的访查发现，印第安纳州大豆结荚数量为ProFarmer巡查团22年来对该州的巡查结果之最，该州的玉米单产前景为三年来最好。为期四天的作物 巡查并不对大豆单产进行预估，巡查团表示，印第安纳州每3×3平方英尺面积的豆荚 数量平均为1,409.02个，为2002年以来最高。印第安纳州今年的大豆结荚数量较2023年巡查结果高出7.6%，去年巡查时的豆价平均数量预估为1,309.96个，三年均值为1,238.55个。ProFarmer中西部作物巡查团对美国主要生产州进行的访查发现，内布拉斯加州玉米单产前景和大豆结荚数量处于2021年以来的最好水平，优于去年的巡查结果以及三年均值水平。ProFarmer作物巡查团表示，内布拉斯加州玉米平均单产预计为每英亩173.25蒲式耳，高于2023年巡查时给出的平均每英亩167.22蒲式耳的估 值，亦优于过去三年巡查平均预估的每英亩169.37蒲式耳。为期四天的作物巡查并不对大豆单产进行预估，巡查结果显示，内布拉斯加州每3×3平方英尺（91×91厘米）面积的豆荚数量平均为1,172.48个，高于去年平均的1,160.02个，亦高于三年均值 的1,150.06个。 ProFarmer中西部作物巡查团对美国衣阿华州进行走访发现，该州西部的玉米单产前景普遍优于三年平均水平，但春季的强降雨和种植季期间的冰雹影响该州西北角的单产。在全球供应充裕和需求担忧打压