原油季报：多空博弈加剧 原油震荡企稳

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月27日原油 多空博弈加剧原油震荡企稳 000 专业研究·创造价值 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年9月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2024年9月以来，随着俄乌冲突、巴以矛盾的地缘因素被市场消化以后，地缘政治暂时出现“审美疲劳”，多头推涨意愿减弱。与此同时，全球三大能源机构不断调降今明两年原油需求预期，叠加北半球传统夏季用油旺季结束，炼厂迎来检修，消费淡季因素凸显导致弱需效应压制国内外原油期货价格重心继续承压下移。其中，美国WTI原油期货价格自73.65美元/桶一线稳步下移至70.16美元/桶，当月累计跌幅达4.74%；布伦特原油期货价格自76.93美元/桶一线稳步下跌至72.08美元/桶，当月累计跌幅达 6.30%；国内原油期货主力2411合约自554.2元/桶一线弱势走低至523元/桶，当月累计跌幅达5.65%。 对于2024年四季度国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着美国通胀压力持续缓和而制造业与非农就业数据出现恶化，驱使美联储也步入货币宽松周期，启动降息按钮并释放鸽派信号，预计年内四季度还将再度降息50-75个基点，明天还将降息100个基点左右。而欧洲央行和其他主要欧美经济体也处于降息周期，宏观面流动性趋于宽松，商品期货资产价格受益迎来估值抬升。 从产业因子角度来看，虽然美联储降息改善宏观情绪，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期。在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计四季度国内外原油期货价格料维持震荡筑底的走势。后市仍需关注中东巴以衍生冲突以及俄乌战争后续情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|季报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年9月国内外原油走势回顾5 第2章美联储9月开启降息周期7 第3章2024年8月国内经济运行总体平稳12 第4章2024年8月国内经济运行总体平稳16 第5章原油需求前景转弱去库周期结束22 第6章俄乌冲突持续中东地缘优势仍在27 第7章2024年8月我国原油进口持续回落30 第8章2024年9月欧美原油非商业净多头寸环比减少33 第9章总结35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图9 图8美联储11月降息预期大幅攀升9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2023年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图362024年8月俄乌冲突再度升级31 图372024年8月初伊朗与以色列矛盾激化32 图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区33 图40中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图42中国原油月度进口月度走势图34 图43我国山东民营炼厂开工率走势图35 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图46布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图472021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2024年9月国内外原油走势回顾 步入2024年9月以来，随着俄乌冲突、巴以矛盾的地缘因素被市场消化以后，地缘政治暂时出现“审美疲劳”，多头推涨意愿减弱。与此同时，全球三大能源机构不断调降今明两年原油需求预期，叠加北半球传统夏季用油旺季结束，炼厂迎来检修，消费淡季因素凸显导致弱需效应压制国内外原油期货价格重心继续承压下移。其中，美国WTI原油期货价格自73.65美元/桶一线稳步下移至70.16美元/桶，当月累计跌幅达4.74%；布伦特原油期货价格自76.93美元/桶一线稳步下跌至72.08美元/桶，当月累计跌幅达6.30%；国内原油期货主力2411合约自554.2元/桶一线弱势走低至523元/桶，当月累计跌幅达5.65%。随着美联储启动降息周期，货币宽松周期到来，同时美国陆续回补战略原油储备库存，偏多因素支撑，推动原油期货价格止跌企稳。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储9月开启降息周期 由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。步入2024年9月以来，据显示，2024年8月美国制造业指数为47.2，连续第五个月低于50，表明制造业行业活动持续萎缩。同时2024年8月美国CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落；核心CPI同比上升3.2%，也稳定在低位水平。随着美国就业和通胀数据陆续公布以后，市场乐观情绪逐渐回暖。9月中旬全球将开启“超级央行周”。9月19日美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%， 降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。值得一提的是，本次降息决策并未得到全体FOMC投票委员支持。决议声明显示，有一人投票反对降息50个基点，投反对票的美联储理事鲍曼支持降息25个基点。鲍曼由此成为2005年来首位在FOMC议息会议上对大多数FOMC委员的决定投反对票的联储理事。回顾此前，自2022年3月至去年7月，美联储 一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续八次 会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。上一次美联储降息是在2020 年3月份，这意味着，两次降息已经相隔了四年半之长。联邦市场公开委员会 （FOMC）在声明中写道，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张，就业增长放缓，失业率有所上升但仍处于低位，通胀朝着2%的目标取得了进一步进展，但仍有些偏高。FOMC寻求在较长时间内实现充分就业和2%的通胀率，委员会对通胀率持续向2%迈进的信心增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不明朗，FOMC对其双重使命面临的风险保持关注。 最新公布的利率点阵图显示，相比今年6月美联储公布的点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。以预期中位值计算，联储官员预计，在此次降息后，今年还将合计降息50个基点，意味着今年内将合计降 息100个基点。会后公布的经济展望显示，美联储官员对美国经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变，今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的上调0.2个百分点，今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年的分别下调0.2个和0.1个百分点。 随着美联储开启“风险管理式”降息以后，英国、巴西、挪威、印尼等多国央行也陆续公布最新利率决议，欧洲央行行长拉加德及多位委员发表讲话。基于短期市场偏乐观的氛围支撑，大宗商品期货金融属性或得到增强。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图图8美联储11月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年8月国内经济运行总体平稳 2024年8月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加强宏观调控，着力推动高质量发展，生产需求继续恢复，就业物价基本稳定，高质量发展持续推进，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。 受国内多地高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，在市场需求不足的拖累下，2024年8月我国制造业PMI降至49.1%，景气水平有所回落。据国家统计局发布的数据显示，2024年8月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。与此同时，2024年8月财新中国制造业采购经理指 数（PMI）录得50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。 与此同时，其他一般经济数据方面，2024年8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%；环比增长0.32%。2024年1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。2024年8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%；环比下降0.01%。2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.2%。2024年8月份，货物进出口总额37523亿元，同比增长4.8%。 其中，出口22008亿元，增长8.4