原油季报：多空博弈加剧 原油震荡企稳

原油 多空博弈加剧原油震荡企稳 核心观点 原油：步入2024年9月以来，随着俄乌冲突、巴以矛盾的地缘因素被市场消化以后，地缘政治暂时出现“审美疲劳”，多头推涨意愿减弱。与此同时，全球三大能源机构不断调降今明两年原油需求预期，叠加北半球传统夏季用油旺季结束，炼厂迎来检修，消费淡季因素凸显导致弱需效应压制国内外原油期货价格重心继续承压下移。其中，美国WTI原油期货价格自73.65美元/桶一线稳步下移至70.16美元/桶，当月累计跌幅达4.74%；布伦特原油期货价格自76.93美元/桶一线稳步下跌至72.08美元/桶，当月累计跌幅达6.30%；国内原油期货主力2411合约自554.2元/桶一线弱势走低至523元/桶，当月累计跌幅达5.65%。 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年9月27日 对于2024年四季度国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着美国通胀压力持续缓和而制造业与非农就业数据出现恶化，驱使美联储也步入货币宽松周期，启动降息按钮并释放鸽派信号，预计年内四季度还将再度降息50-75个基点，明天还将降息100个基点左右。而欧洲央行和其他主要欧美经济体也处于降息周期，宏观面流动性趋于宽松，商品期货资产价格受益迎来估值抬升。 从产业因子角度来看，虽然美联储降息改善宏观情绪，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期。在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计四季度国内外原油期货价格料维持震荡筑底的走势。后市仍需关注中东巴以衍生冲突以及俄乌战争后续情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2024年9月国内外原油走势回顾...........................................5第2章美联储9月开启降息周期..................................................7第3章2024年8月国内经济运行总体平稳........................................12第4章2024年8月国内经济运行总体平稳........................................16第5章原油需求前景转弱去库周期结束..........................................22第6章俄乌冲突持续中东地缘优势仍在..........................................27第7章2024年8月我国原油进口持续回落........................................30第8章2024年9月欧美原油非商业净多头寸环比减少...............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图..........................................9图8美联储11月降息预期大幅攀升..................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2023年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表...........................................28图32 2014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2023年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2024年8月俄乌冲突再度升级.................................................31图37 2024年8月初伊朗与以色列矛盾激化...........................................32图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险.......................................32图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区...............................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................35表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）..........................35图47 2021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）.....................36 一、2024年9月国内外原油走势回顾 步 入2024年9月 以 来，随 着 俄乌 冲 突、巴 以 矛盾 的 地 缘 因 素被 市 场 消 化 以后，地 缘 政治 暂 时 出 现“审 美 疲劳”，多 头 推涨 意 愿 减 弱。与 此 同时，全 球 三大 能 源机