实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心

2024年10月09日 锦泓集团（603518）证券研究报告 实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心 实控人全额认购本轮定增融资 本次向特定对象发行股票的对象为公司实控人王致勤、宋艳俊；募资不超过人民币2亿元（含本数）；用于补充流动资金及偿还银行借款。 发行价格为5.41元/股（10月8日公司收盘价8元），发行数量不超过0.37 亿股，约为本次发行前公司总股本的10.7%。 公司实控人王致勤先生、宋艳俊女士分别持有公司18.06%、15.23%股份；合计持有33.29%，按本次发行数量上限发行算，发行完成后，王致勤先生、宋艳俊女士合计持有公司39.71%，仍为实控人。 优化资本结构减少财务费用 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.68元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 346.94 流通A股股本(百万股) 344.07 A股总市值(百万元) 2,664.48 流通A股市值(百万元) 2,642.49 每股净资产(元) 9.84 资产负债率(%) 36.06 一年内最高/最低(元) 12.81/6.01 公司使用部分募集资金用于偿还银行贷款，有利于降低资产负债率，优化 资产负债结构；同时可大幅度降低贷款规模及利息支出，有助于减少公司财务费用，提升公司盈利能力。 2021-24H1公司财务费用分别为2.2亿、1.6亿、0.9亿以及0.3亿；同期的归母净利分别为2.2、0.7、3亿以及1.5亿元；财务费用对公司业绩影响较大，优化资本结构有利于增厚业绩规模。 彰显对公司未来发展信心，政策鼓励大股东增持股票 本次发行对象为公司控股股东、实际控制人；体现其对公司支持决心以及对未来发展信心。随着本次发行募集资金注入，公司流动资金有所补充，有利于发展战略的实施以及后续经营的持续运作。 维持盈利预测，维持”买入”评级 公司三大品牌协同并进，品牌竞争力持续增强。随着国内各地出台多项措施促进消费复苏，服装消费市场迎来稳健反弹，内销市场持续恢复向好。公司坚持以市场为导向，以创新为驱动，集聚品牌势能，丰富产品矩阵， 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 锦泓集团沪深300 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 提升渠道，运营质效，实现持续稳健发展。 相关报告 公司现有的“元先”、VGRASS、TEENIEWEENIE三大品牌各具差异化的风格和定位，协调共享、优势互补，形成了金字塔式的立体品牌矩阵，不断提高品牌市场竞争力。近年来，公司通过多品牌战略，持续提升产品力和品牌力，并布局全渠道，共同推动收入增长。 暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.98元、1.12元以及1.3元，PE分别为9X、8X以及7X。 风险提示：核心高管流失，定增失败,消费景气度不及预期，行业竞争加剧。 1《锦泓集团-半年报点评:坚持稳健经营，推进内部变革》2024-09-04 2《锦泓集团-公司点评:24H1业绩微增，启动公司回购》2024-07-23 3《锦泓集团-公司点评:线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵》 2024-06-07 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,899.50 4,544.93 5,094.87 5,664.47 6,254.14 增长率(%) (9.83) 16.55 12.10 11.18 10.41 EBITDA(百万元) 310.32 645.01 620.98 649.04 718.12 归属母公司净利润(百万元) 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 增长率(%) (68.12) 316.76 14.24 14.73 15.38 EPS(元/股) 0.21 0.86 0.98 1.12 1.30 市盈率(P/E) 41.44 9.94 8.70 7.59 6.57 市净率(P/B) 0.96 0.87 0.74 0.71 0.67 市销率(P/S) 0.76 0.65 0.58 0.52 0.47 EV/EBITDA 9.56 5.88 5.10 3.79 4.28 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 589.68 534.18 1,661.28 1,865.64 1,240.18 营业收入 3,899.50 4,544.93 5,094.87 5,664.47 6,254.14 应收票据及应收账款 336.76 418.49 612.94 180.46 695.53 营业成本 1,200.97 1,399.93 1,555.97 1,735.59 1,916.27 预付账款 52.21 55.66 72.55 74.09 81.73 营业税金及附加 23.24 27.92 24.96 34.55 41.37 存货 1,142.65 923.57 1,496.53 1,299.83 1,702.05 销售费用 2,248.63 2,333.51 2,613.67 2,905.87 3,208.38 其他 109.32 89.47 112.59 113.95 125.53 管理费用 155.21 177.16 193.60 222.61 245.48 流动资产合计 2,230.62 2,021.36 3,955.88 3,533.98 3,845.01 研发费用 92.23 112.96 120.24 144.44 159.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 158.81 92.37 158.68 123.10 108.01 固定资产 84.51 74.79 95.19 134.84 173.04 资产/信用减值损失 (16.53) (17.10) (20.00) (11.00) (16.03) 在建工程 3.44 4.79 38.88 71.33 72.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,285.05 1,276.45 1,266.52 1,256.58 1,246.65 投资净收益 (0.69) (1.98) (0.89) (1.19) (1.35) 其他 2,507.91 2,284.44 2,314.27 2,298.29 2,273.72 其他 30.59 21.40 1.78 2.38 2.71 非流动资产合计 3,880.91 3,640.47 3,714.85 3,761.04 3,766.21 营业利润 7.04 398.78 446.85 508.11 589.85 资产总计 6,111.53 5,661.83 7,670.74 7,295.01 7,611.22 营业外收入 28.69 5.34 21.30 29.00 29.00 短期借款 489.15 140.16 450.00 400.00 400.00 营业外支出 4.07 1.71 2.37 2.72 2.26 应付票据及应付账款 610.46 440.31 792.15 664.31 857.11 利润总额 31.66 402.41 465.78 534.39 616.59 其他 770.08 903.78 1,391.72 1,107.10 1,115.15 所得税 (39.75) 104.79 125.76 144.29 166.48 流动负债合计 1,869.70 1,484.25 2,633.87 2,171.41 2,372.26 净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 长期借款 742.00 444.91 650.00 550.00 450.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 267.95 277.17 267.83 270.98 272.00 归属于母公司净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 其他 141.06 65.33 120.40 108.93 98.22 每股收益（元） 0.21 0.86 0.98 1.12 1.30 非流动负债合计 1,151.02 787.41 1,038.23 929.92 820.22 负债合计 3,020.71 2,271.66 3,672.10 3,101.32 3,192.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 347.21 347.13 346.94 346.94 346.94 成长能力 资本公积 2,019.54 2,025.46 2,488.18 2,488.18 2,488.18 营业收入 -9.83% 16.55% 12.10% 11.18% 10.41% 留存收益 2,749.67 3,018.97 3,651.70 3,846.75 4,071.81 营业利润 -97.52% 5568.08% 12.05% 13.71% 16.09% 其他 (2,025.60) (2,001.40) (2,488.18) (2,488.18) (2,488.18) 归属于母公司净利润 -68.12% 316.76% 14.24% 14.73% 15.38% 股东权益合计 3,090.82 3,390.17 3,998.64 4,193.69 4,418.74 获利能力 负债和股东权益总计 6,111.53 5,661.83 7,670.74 7,295.01 7,611.22 毛利率 69.20% 69.20% 69.46% 69.36% 69.36% 净利率 1.83% 6.55% 6.67% 6.89% 7.20% ROE 2.31% 8.78% 8.50% 9.30% 10.19% ROIC 10.09% 9.73% 11.94% 10.96% 13.80% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 71.41 297.62 340.02 390.11 450.11 资产负债率 49.43% 40.12% 47.87% 42.51% 41.94% 折旧摊销 134.55 123.88 15.45 17.83 20.26 净负债率 42.84% 22.74% 17.40% -0.69% 12.77% 财务费用 161.29 99.63 158.68 123.10 108.01 流动比率 1.19 1.36 1.50 1.63 1.62 投资损失 0.69 1.98 0.89 1.19 1.35 速动比率 0.58 0.74 0.93 1.03 0.90 营运资金变动 (108.09) 221.07 (488.77) 591.90 (788.72) 营运能力 其它 288.86 188.55 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.16 12.04 9.88 14.28 14.28 经营活动现金流 548.70 932.74 26.27 1,124.12 (208.99) 存货周转率 3.60 4.40 4.21 4.05 4.17 资本支出 36.93 82.24 4.92 91.47 60.71 总资产周转率 0.64 0.77 0.76 0.76 0.84 长期投资 0.00 0.00