锌产业月报：对政策消化较为充分，短期锌价或见顶回调

核心观点

• 宏观方面，美联储降息预期增强，但具体时点和幅度仍不确定。
• 基本面方面，需求端全球制造业复苏减弱，国内内需偏冷，地产和基建投资下滑，但9月底刺激政策推出后内需有回暖预期，下半年财政扩张力度和欧美衰退风险是关键变量。
• 供给端，冶炼产能增速快于矿端增速，矿山利润占优，TC持续下行，冶炼开工率下滑，7-8月精炼锌产量大幅下滑，但7月精炼锌进口窗口开启，8-9月进口量恢复。长期看，2025年全球新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费并限制锌价上方空间。
• 策略建议：短期锌价对政策消化较充分，面临见顶压力，预计将回调整理。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2024年7月全球锌精矿产量为99.56万吨，同比减少4.08%。
• 锌精矿进口量及加工费：1-8月累计进口锌精矿244.78万吨，同比减少21.04%；截止9月27日，进口矿加工费为-40美元/吨，国产矿加工费为1450元/吨，均处于历史低位。
• 冶炼厂利润：加工费低位压缩炼厂利润，炼厂普遍亏损。
• 精炼锌产量：2024年7月全球精炼锌产出117.14万吨，同比增加1.37%；8月国内精炼锌产量为48.8万吨，同比下滑7.3%。
• 精炼锌进口利润与进口量：1-8月中国累计净进口精炼锌25.6万吨，6-7月进口量下滑，8月恢复；精炼锌进口窗口关闭。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：7月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加6.13%；镀锌表观消费量下挫，或表明需求偏弱及库存主动去库。
• 精炼锌终端消费：1-8月基建投资完成额同比增速下滑；1-8月房地产投资未企稳，销售承压；8月汽车产量同比下滑3.22%，出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。

其他指标

• 库存：进口锌锭流入，库存去化速度放缓。
• 现货升贴水：截止10月7日，锌LME0-3升贴水为贴水23.76美元/吨；沪锌期限结构近月与远月价差收敛。
• 交易所持仓：截止9月27日，LME锌投资基金净持仓为45634手多单；沪锌加权持仓量处于中等水平。