2024年9月经济数据前瞻：市场已筑底回升，经济还远吗

证券研究报告|宏观专题 2024年10月09日 宏观专题 市场已筑底回升，经济还远吗 ——2024年9月经济数据前瞻 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇 相关研究 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另 一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、完成预算目标，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具或配合央行扩表。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。 9月经济数据前瞻： （1）工业生产：生产端或环比回升。综合考虑（1）PMI生产指数环比回升至扩张区间；（2）9月全月工作日较去年多1天，而8月全月工作日较去年少1天；（3）高频生产活跃度指标分化；（4）高温多雨天气影响减退；（5）工业增加值同比增速 去年基数9月与8月相同、2021-2023三年复合增速9月较8月低0.1个百分点 等因素影响，预计9月规上工业增加值同比增速较8月小幅回升，预计9月规上工业增加值同比增长4.7%左右。 （2）社零：9月服务业PMI为49.9较前值有所下滑（前值为50.2），服务消费方面，预计9月餐饮相关同比+4.5%（前值为+3.3%），环比降幅由负转正主因促消费政策支撑，但供需两端仍有掣肘，商品消费方面，预计9月汽车相关同比-1.0% （前值为-7.3%），国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，车市热度升温，9月社零预计同比+2.0%（前值为+2.1%）。展望四季度，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消 费品改善、消费品以旧换新或政策催生新的消费业态。 （3）投资：①基建投资：专项债加速叠加天气扰动，1-9月基建预计累计同比+4.0% （前值为4.4%）。我们认为四季度基建可能适当加速，关注稳增长政策兑现+年底 赶工这两方面支撑：②房地产投资：9月建筑工程、安装工程投资增速与前值接近 持平，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续新政落地效果仍需观察，1-9月地产投资预计累计同比-10.3%（前值为-10.2%）。展望四季度，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：预期向好有望继续支撑制造业投资 增速。9月PMI大幅回升至接近荣枯线，政策多箭齐发或尚未反映在PMI预期指 数中，930政治局会议后，预计增量政策逐步落地，财政续力也可期待，有望再次推升制造业投资增速，预计1-9月制造业投资预计累计增速8.9%左右。 （4）进出口：9月海运运价（BDI）指数持续上涨，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计9月人民币计价出口和进口分别同比+9.4%和+6.2%，前值分别为8.7%和0.5%，贸易差额为993亿美元，前值为826亿美元。 （5）物价：受降温影响生活资料价格普遍呈现上涨影响，9月CPI预计同比+0.7% （前值为+0.6%），受大宗商品价格同比下跌影响，9月PPI预计同比-2.5%（前值为-1.8%）。展望四季度，CPI主要关注猪价，预计四季度猪价继续上涨，年底有望 升至30元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续需关注地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。 金融数据前瞻：9月贷款投放、社会融资规模或同比少增，政府债、企业债融资同比多增或少减。信贷方面，9月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续弱于去年；社融方面，9月政府债券净融资约1.28万亿，同比多增3100 亿左右，非金融企业债净偿还约157亿，去年同期净偿还305亿，政府债和非金 融企业债合计净融资约1.27万亿，同比多增3200亿左右；9月非金融企业股票融 资约206亿，同比少增约345亿。预计9月金融机构口径新增贷款1.6万亿左右，较2023年同期同比少增约6900亿，对应贷款余额增速约8.1%（前值8.5%）；预计8月社会融资规模新增3.3万亿左右，较2023年同期同比少增约8300亿，对应社融存量同比增速约7.9%（前值8.1%）。 风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 内容目录 1.预计Q3实际GDP4.7%5 2.工业生产：生产端或环比回升6 3.社零：餐饮边际回暖，车市升温，9月社零预计同比+2.0%8 4.投资：制造业投资是核心支撑10 4.1.基建：专项债加速叠加天气扰动，基建或仍走弱10 4.2.房地产：新房优质项目入市+二手房以价换量明显，新政效果待检验12 4.3.制造业：预期向好有望继续支撑制造业投资增速13 5.进出口：“性价比优势”和“渠道出海”是出口核心支撑14 6.通胀：CPI关注猪价，PPI继续回落15 7.金融：社融信贷存量同比或继续回落16 8.就业：就业优先战略下，失业率或平稳回落17 9.风险提示18 图表目录 图1：9月PMI产需指数边际回升7 图2：9月整车货运流量指数回升7 图3：9月石油沥青装置开工率低位运行7 图4：9月汽车半钢胎开工率高位运行7 图5：9月螺纹钢开工率小幅回升7 图6：9月纯碱开工率明显回落7 图7：9月PTA开工率高位进一步攀升8 图8：9月山东地炼开工率小幅回升8 图9：9月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动2.3%、2.6%10 图10：9月全国电影票房居于季节性平均水平10 图11：9月汽车经销商库存预警指数为54.0点，指向汽车流通行业景气度有所改善10 图12：9月乘联会口径厂家零售乘用车销量约为17.1万辆（前值为30.5万辆）10 图13：9月螺线差整体边际下滑或指向基建投资减速11 图14：9月水泥发运率有所下行：9月35.4%（前值为35.6%）12 图15：9月水泥价格指数小幅上行：9月116点（前值为115点）12 图16：9月PMI建筑业指数50.7%边际回升（前值为50.6%）13 图17：9月BCI投资前瞻指数回落、PMI生产经营活动预期指数持平14 图18：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）15 图19：9月义乌小商品指数上行为主15 图20：9月猪肉、牛肉和羊肉价格同比同期分别变动20.1%、-14.7%、-7.1%16 图21：9月以来南华贵金属指数震荡上行16 图22：9月国股转贴现利率继续低位运行17 图23：9月政府债与非金融企业债合计净融资同比多增17 图24：8月全国城镇调查失业率为5.3%，环比上升18 图25：青年人失业率明显高于整体失业率18 表1：9月经济数据预测5 1.预计Q3实际GDP4.7% 三季度以来月度经济指标有边际走弱迹象，从生产法来看，7-8月规模以上工业增加值分别同比增长5.1%和4.5%，较4-6月6.7%、5.6%、5.3%的增速有所下滑，工业生产端较强曾是上半年拉动经济增长的主要动力，三季度工业生产增长降速或意味着经济增长动能放缓；7-8月服务业生产指数分别同比增长4.8%和4.6%，增速与5-6月基本持平；第一产业增速或维持平稳，对GDP增长贡献或保持稳定。从9月的情况来看，工业增加值同比或较8月有所回升，但仍低于5%，第三产业和第一产业对增长的贡献或与二季度持平，由此，工业增长放缓或导致三季度GDP增速小幅低于二季度。从支出法来看，消费端餐饮边际回暖，车市升温，投资端受到专项债支撑和天气原因掣肘，实物工作量仍亟待形成，进出口端凭借性价比红利支撑，预计Q3不变价GDP当季同比4.7%左右。 当前我国经济仍处于“去地产化”进程中，“制造立国”战略推动制造业投资与工业发力对冲“去地产化”影响，关注后续宏观政策逐步落地对经济的支撑作用。从结构上看，广义基建投资和制造业投资预计将保持较强的韧性，消费需求也有望平稳复苏。我们预计，2024年第三、四季度的实际GDP增速分别为4.7%和4.6%，全年GDP增速预计有望达到4.8%左右。 表1：9月经济数据预测 24-09E 24-08 24-07 24-06 24-05 24-04 24-03 24-02 GDP：当季(%) 4.7 4.7 5.3 GDP：累计(%) 4.9 5.0 5.3 CPI(%) 0.7 0.6 0.5 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 PPI(%) -2.5 -1.8 -0.8 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 工业增加值:当月(%) 4.7 4.5 5.1 5.3 5.6 6.7 4.5 -12.7 固定资产投资:累计(%) 3.2 3.4 3.6 3.9 4.0 4.2 4.5 4.2 基建 4.0 4.4 4.9 5.4 5.7 6.0 6.5 6.3 房地产 -10.3 -10.2 -10.2 -10.1 -10.1 -9.8 -9.5 -10.2 制造业 8.9 9.1 9.3 9.5 9.6 9.7 9.9 9.4 社会消费品零售(%) 2.0 2.1 2.7 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 进口(人民币，%) 6.2 0.5 7.2 -2.3 1.9 8.3 -1.9 -8.0 出口(人民币，%) 9.4 8.7 7.0 8.6 7.5 1.2 -7.9 5.2 贸易差额（美元计价，亿元） 993 826 722 584 393 846 人民币贷款:新增(亿元) 16000 9000 2600 21300 9500 7300 30900 14500 贷款余额同比(%) 8.1 8.5 8.7 8.8 9.3 9.6 9.6 10.1 社会融资规模:新增(亿元) 33000 30311 7707 32985 20623 -658 48335 14959 社融存量同比(%) 7.9 8.1 8.2 8.1 8.4 8.3 8.7 9.0 城镇调查失业率(%)5.25.35.25.05.05.05.25.3 资料来源：Wind，德邦研究所测算 注：海关总署会修订进出口数据，此表中按照修订后的数据统计 2.工业生产：生产端或环比回升 制造业产需指数环比回升。9月官方制造业PMI指数环比上升0.7个百分点至49.8%，PMI产需指数均边际改善，生产端回到扩张区间，需求端也回升至接近荣枯线，生产端景气水平强于需求端的格局持续。生产活跃指标分化。9月整车货运流量指数同比降幅收窄，环比回升；主要产品开工率分化，汽车半钢胎、PTA 开工率继续处于相对高位，螺纹钢、山东地炼开工率低位回升；石油沥青、焦化开工率低位下滑；纯碱开工率下滑较多。9月前20天生铁、粗钢产量同比降幅较8 月前20天扩大。综合考虑：PMI生产指数环比回升至扩张区间；9月全月工作日较去年多1天，而8月全月工作日较去年少1天；高频生产活跃度指标分化、螺纹