氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局

公司研究/公司快报 2024年10月9日 氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局 买入-B(首次) 昊华科技（600378.SH） 工程服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评 二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加 2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营 资料来源：最闻 市场数据：2024年10月8日 收盘价（元）： 32.67 年内最高/最低（元）： 35.15/23.51 流通A股/总股本（亿）： 9.11/11.09 流通A股市值（亿）： 297.51 总市值（亿）： 362.23 资料来源：最闻 基本每股收益(元)： 0.41 摊薄每股收益(元)： 0.41 每股净资产(元)： 9.47 净资产收益率(%)： 4.30 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,068 7,852 7,902 10,644 11,995 YoY(%) 22.1 -13.4 0.6 34.7 12.7 净利润(百万元) 1,165 900 1,072 1,636 2,081 YoY(%) 30.7 -22.8 19.1 52.7 27.2 毛利率(%) 24.3 26.7 28.0 29.5 31.7 EPS(摊薄/元) 1.05 0.81 0.97 1.48 1.88 ROE(%) 14.2 10.5 6.5 9.3 10.8 P/E(倍) 31.1 40.3 33.8 22.1 17.4 P/B(倍) 4.4 4.2 2.2 2.0 1.9 净利率(%) 12.8 11.5 13.6 15.4 17.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8551 7533 15428 16972 16432 营业收入 9068 7852 7902 10644 11995 现金 2689 2695 9784 9124 9345 营业成本 6865 5760 5693 7507 8190 应收票据及应收账款 3206 2454 3242 4431 4216 营业税金及附加 79 81 76 101 114 预付账款 419 229 423 456 535 营业费用 158 166 164 210 237 存货 1006 990 804 1531 1030 管理费用 597 623 636 819 908 其他流动资产 1231 1164 1174 1431 1306 研发费用 642 637 599 801 908 非流动资产 6874 8229 7899 9253 9590 财务费用 0 2 -53 -195 -243 长期投资 171 192 234 279 328 资产减值损失 -69 -49 -55 -68 -82 固定资产 3883 4653 4749 6069 6535 公允价值变动收益 -0 -0 -0 0 -0 无形资产 1081 1041 1036 1036 1040 投资净收益 43 21 22 25 28 其他非流动资产 1739 2343 1880 1868 1687 营业利润 1279 922 1129 1765 2258 资产总计 15425 15762 23326 26225 26022 营业外收入 266 245 275 268 264 流动负债 5047 4275 4236 6314 4885 营业外支出 210 198 209 210 207 短期借款 878 491 491 491 491 利润总额 1335 970 1196 1823 2316 应付票据及应付账款 1536 2154 1494 3317 1931 所得税 165 69 117 177 226 其他流动负债 2633 1629 2251 2506 2463 税后利润 1170 900 1079 1646 2089 非流动负债 2155 2929 2526 2122 1718 少数股东损益 5 0 7 10 9 长期借款 1177 2019 1615 1211 807 归属母公司净利润 1165 900 1072 1636 2081 其他非流动负债 978 911 911 911 911 EBITDA 1795 1517 1606 2204 2796 负债合计 7202 7204 6761 8436 6603 少数股东权益 23 23 30 40 49 主要财务比率 股本 911 911 1109 1109 1109 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2558 2573 9619 9619 9619 成长能力 留存收益 4737 5055 5729 6746 7996 营业收入(%) 22.1 -13.4 0.6 34.7 12.7 归属母公司股东权益 8200 8535 16535 17748 19369 营业利润(%) 36.9 -27.9 22.4 56.2 28.0 负债和股东权益 15425 15762 23326 26225 26022 归属于母公司净利润(%) 30.7 -22.8 19.1 52.7 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.3 26.7 28.0 29.5 31.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.8 11.5 13.6 15.4 17.3 经营活动现金流 994 1092 200 1736 1685 ROE(%) 14.2 10.5 6.5 9.3 10.8 净利润 1170 900 1079 1646 2089 ROIC(%) 10.8 8.2 5.3 7.3 8.8 折旧摊销 410 466 448 542 661 偿债能力 财务费用 0 2 -53 -195 -243 资产负债率(%) 46.7 45.7 29.0 32.2 25.4 投资损失 -43 -21 -22 -25 -28 流动比率 1.7 1.8 3.6 2.7 3.4 营运资金变动 -439 -323 -1160 -126 -668 速动比率 1.2 1.3 3.2 2.2 2.9 其他经营现金流 -104 69 -91 -106 -126 营运能力 投资活动现金流 -1568 -951 -4 -1764 -843 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 711 -146 6893 -631 -620 应收账款周转率 3.8 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 5.2 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.05 0.81 0.97 1.48 1.88 P/E 31.1 40.3 33.8 22.1 17.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 0.99 0.18 1.57 1.52 P/B 4.4 4.2 2.2 2.0 1.9 每股净资产(最新摊薄) 7.40 7.70 14.91 16.01 17.47 EV/EBITDA 20.4 24.3 18.5 13.6 10.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-