政策推动下证券板块投资机会凸显

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政策推动下证券板块投资机会凸显 证券行业 国家/地区中国 行业证券行业 报告发布日期2024年10月09日 核心观点 A股市场上涨明显，成交额创历史新高。9月A股市场见证历史，创业板指、沪深 300和上证综指相比8月分别上涨+37.6%、+21.0%和+17.4%，Wind券商指数上涨 +42.14%。9月股票日均交易额为7969.12亿元，最后五个交易日的日均交易额为 14739.16亿元，其中9月30日交易额为26114.91亿元，创历史交易额新高。两融 余额为14401.43亿元，较8月小幅回升。 货币政策工具、并购重组、中长期资金入市三管齐下，政策组合拳推动资本市场高质量发展。10月8日国新办的新闻发布会强调，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等 五个方面，加力推出一揽子增量政策。其中资本市场方面将大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施，各项政策正在加快推出。9月底更是推出了政策组合拳，24日央行首次设立支持资本市场的结构性货币政策工具，创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，并创设3000亿元股票回购增持专项再贷款；同日中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场；26日中国证监会、中央金融办联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规、并完善各类中长期资金入市配套政策制度等；27日央行正式决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，并将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%；30日央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，商业银行将在LPR上加点幅度高于-30BP的存量房贷加点幅度降至不低于-30BP。 牛市引领下业绩修复或将超预期。证券板块作为牛市的先锋，各个业务受市场行情影响显著。在市场高活跃度持续推动下，成交量与成交额的快速增长将显著增加经纪业务的佣金收入，并且近期新增开户数量相对大涨前相同时间区间增长迅速，据 《每日经济新闻》报道9月30日与国庆期间的开户数量相比之前相同时间区间约增 长6-7倍，同时不活跃用户账户较前期日均“召回”量增长了3-5倍，这些都将给成交额提供新的动能；目前IPO项目仍在收紧，并购重组政策落地将给投行业务带来新的增量；二级权益市场快速上涨的背景下，自营收入与资管业务的管理收入将有所提高；9月底两融余额为14401.43亿元，较8月有所回升，预计二级市场火热将 将继续带动两融规模上升。我们认为四季度乃至2025全年，证券行业的估值水平及经营业绩也将持续改善。 投资建议与投资标的 证券行业板块仍具有配置价值。截至9月30日，Wind券商指数PB（LF）估值为 1.53倍，较之前报告中的底部估值有所恢复，但仍低于历史估值中位数，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。重点推荐老虎证券、富途控股，建议关注华泰证券、中国银河、中信证券、中金公司、招商证券等。 风险提示 一揽子政策落地及效果不及预期风险； 市场波动及业绩不足预期风险； 行业竞争加剧风险。 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 海外视角看我国券商并购浪潮：——海外 2024-09-26 投行经验总结东亚一老一新接续发力，欧洲市场长期可 2023-05-09 图：——海外经纪商市场探析之东亚及欧洲篇中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲 2023-03-30 及东南亚将成为重要新战场：——海外经纪商市场探析之澳洲及东南亚篇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：九月券商指数迅速回升 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 券商指数 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：9月A股日均交易额反弹明显图3：两融余额目前仍处于低位，未来有望加速反弹 日均交易额（亿元）融资融券余额（亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20202021202220232024 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20202021202220232024 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 截至9月30日，Wind券商指数PB（LF）估值为1.53倍，仍低于历史中位数，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。重点推荐老虎证券(TIGR.O，买入)、富途控股(FUTU.O，买入)，考虑到头部券商竞争效果显著，建议关注华泰证券(601688，未评级)、中国银河(601881，未评级)、中信证券(600030，未评级)、中金公司(601995，未评级)、招商证券(600999，未评级)。 图4：券商指数PB（LF）历史估值仍低于历史中位数 PB(LF)中位数正一个标准差负一个标准差 6 5 4 3 2 1 0 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1）一揽子政策落地不及预期，政策效果不及预期风险； 2）市场波动导致交易额、两融规模等指标不及预期，从而影响公司整体业绩； 3）证券行业竞争加剧导致盈利能力下降。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。