政策加力推动景气上行，汽车投资机会凸显

政策加力推动景气上行，汽车投资机会凸显 西南证券研究发展中心汽车与新能源研究团队2024年10月 swsc.com.cn 目录 COMENTS 01 供给端：产量正增长，产能利用率平稳略降 02 需求端：终端需求得到释放，新能源需求进一步提升 03 政策端：支持新能源+以旧换新，持续刺激需求释放 04 核心观点及投资建议 1 核心要点 2024年M1-M8乘用车产量明显增长：2024年，在政策和促销的双重作用下终端需求提振。同时，比亚迪，吉利，长安，华为系，蔚小理等新车型密集投放，带来产量提升，车市供给端也实现改善。2024年M1-M8乘用车产量1573万辆，同比增长2.5%。其中，8月乘用车产量216万辆，同环比分别-3.6%/+8.7%。 2024Q2产能利用率回升：2024Q1行业产能利用率处于历史低位，主要与价格战以及终端需求较弱有关。在政府促消费政策、新车型投放增加、出口快速增长的助力下，汽车销量提振，产能利用率提升。2024Q2行业开工率73%，同环比分别-0.3pp/+8.1pp。 数据来源：乘联会，国家统计局，西南证券整理2 核心要点 零售量保持正增长：8月乘用车零售量为190.7万辆，同比-0.9%（相比5/6/7月同比-1.8%/-7.0%/-3.0%有所收窄），环比+11.2%，政策端发力以及新车周期带来的多元供给使得消费热情得到一定释放，24年1-8月乘用车累计零售量为1346.5万辆，同比+1.8%（累计上险量达1381.8万辆，同比+3.2%），根据中期策略报告预测，今年乘用车零售量有望达2213.9万辆，同比+3.0%。 价格层面：从乘用车整体市场均价来看，1-7月市场均价为16.9万元/辆，同比-4.9%，终端优惠为2.7万元，同比+22.8%，新车均价下降以及终端优惠的提升，叠加政策刺激，市场观望情绪或将得到弱化。从价格段市场份额变化来看，2021年以来30万元以上新车销量占比稳步提升，24年1-8月占比13.3%，超过23年全年0.7pp，在消费升级的趋势下，未来乘用车市场均价有望得到提升。 数据来源：乘联会，Marklines，西南证券整理3 核心要点 新能源渗透率突破40%：24年1-8月，消费者对新能源需求持续提升，新能源乘用车累计零售600.9万辆，同比+35.1%，零售端新能源渗透率达44.6%，超过23年全年渗透率9.0pp，8月单月渗透率高达53.7%，同比+20.1pp。拆分动力形式看，今年插电混动表现优异，1-8月累计零售252.9万辆，同比+75.6%，纯电车累计零售348.0万辆，同比+15.7%。 新能源汽车消费升级进行时：新能源乘用车10万元以下销量占比自2022年开始逐步下降，22/23/24年1-8月占比分别为32.4%/29.3%/28.8%，20-30万元价格带销量占比则得到明显提升，24年1-8月占比22.4%，超过23年全年3.5pp，新能源汽车消费需求有所升级。新能源汽车的高速发展给自主品牌发展带来契机，市场认可度逐步提升，24年1-8月提升至58.1%，超过23年全年6.2pp，特别地，鸿蒙智行9月销量3.99万辆，1-8月全系车型均价达到39.9万元，连续5个月蝉联中国汽车品牌终端成交均价TOP1，且SUV智界R79月24日-28日上市累计大定突破1.1万辆，市场开拓力及市场认可度得到进一步验证。 数据来源：乘联会，鸿蒙智行微信公众号，西南证券整理4 核心要点 数据来源：各品牌微信公众号，西南证券整理5 核心要点 国家扶持新能源汽车发展不动摇：2023年底以来，国家相继出台新能源汽车购置税减免政策、《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》、《关于开展2024新能源汽车下乡》等多项政策，全方面支持新能源汽车产业发展。 以旧换新政策效果开始显现：4月26日国家首次发布报废更新补贴，7月25日政策加码，叠加地方相继出台置换政策对置换条件及金额进一步明确，政策效果开始加速显现，截止9月25日，总申请量累计超过113万辆，平均单日新增申请量达1万辆。 数据来源：政府官网，商务部，西南证券整理（注：总申请量数据系商务部披露；地方以旧换新政策仅列出9月出台的部分）6 核心要点 横向看：截止9月30日，申万汽车行业PE(TTM)为24.5倍，在申万行业排名第14位。从涨跌幅看，截止9月30日，汽车行业累计上涨12%，排在行业第10位。 纵向看：2024年2-4月，申万汽车行业PE（TTM）有所反弹，随后逐渐走低，最低位约20倍，截至9月30日，行业估值24.5倍，处于2020年以来的24%分位数，汽车板块估值水平相对较低。 港股与A股对比：截至9月30日，港股汽车行业估值35倍，处于2020年以来的42%分位数，港股汽车行业估值较A股高出43%，但仍处于2020年以来较低位置。 数据来源：wind，西南证券整理7 核心要点 汽车行业供需有所优化，产销量实现正增长：汽车消费市场在产业升级、新车投放、政策刺激、消费升级等背景下，供需端均实现优化，2024Q2行业开工率73%，同环比分别为-0.3pp/+8.1pp，1-8月乘用车产量1573万辆，同比增长2.5%；乘用车零售量为1346.5万辆，同比 +1.8%（累计上险量达1381.8万辆，同比+3.2%），根据我们中期策略报告预测，今年乘用车零售量有望达2213.9万辆，同比+3.0%，利好 汽车产业链发展。 新能源需求快速提升，插混表现格外优异：从零售数据来看，消费者对新能源市场需求得到进一步提升，24年1-8月新能源乘用车累计零售600.9万辆，同比+35.1%，零售端新能源渗透率达44.6%，超过23年全年渗透率9.0pp，8月单月渗透率高达53.7%，同比+20.1pp。此外，今年插电混动表现优异，1-8月累计零售252.9万辆，同比+75.6%，高于纯电车销量增速（同比+15.7%）。同时，新势力销量表现亮眼，9月鸿蒙智行、理想销量分别为5.37、3.99万辆，同比48.9%/-，以二者为代表的自主品牌产品力持续得到市场认可。 政策端持续发力，以旧换新带动景气向上：24年4月中央首次出台以旧换新补贴政策，7月政策进一步加码，叠加各地相继出台以旧换新政策，对置换条件、流程及金额进行了明确并落实，推动政策效果加速显现，截止9月25日，全国汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过113万份，平台登记注册用户数超过168万个，补贴申请量保持快速增长态势。目前来看，国家支持以旧换新力度较大，中央、地方、车企促成合力有望激活存量市场，内需释放将推动中国汽车销量进一步增长。 投资建议：建议关注以旧换新政策加码以及新车投放给行业带来的机会；建议关注华为技术迭代、相关政策落地给华为产业链、智能汽车板块 带来的机会；此外，建议关注港股相关机会。 风险提示：政策波动风险；原材料价格上涨风险；价格战风险；地缘政治风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。 8 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间公司评级中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 行业评级 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论 独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 ， swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心 上海深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：200120邮编：518038 北京重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：100033邮编：400025 西南证券机构销售团队 区域姓名 职务 手机 邮箱 姓名 职务 手机 邮箱 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 jsf@swsc.com.cn 欧若诗 销售经理 18223769969 ors@swsc.com.cn 崔露文 销售副总监 15642960315 clw@swsc.com.cn 李嘉隆 销