基差大幅升水，中性策略迎来加仓时机，后市重点关注风格敞口风险

期货研究报告|金融工程研究 基差大幅升水，中性策略迎来加仓时机 ，后市重点关注风格敞口风险 ——招商期货股票中性策略跟踪周报 （2024年09月23日-2024年09月27日） ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 ·联系人-卢星·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn 2024年10月08日 核心观点 总体情况 策略概况 本周权益市场快速上行，受基差影响，中性策略收益为负。后市股指或进入宽幅震荡行情，中性策略迎来加仓时机，但需要重点关注风格敞口风险。 股票Beta环境 指数研究 本周主要宽基指数整体快速上行。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-09-27，中证全指口径日均成交额为10394.6312亿元。 行业研究 本周有100%的申万一级行业上涨。 因子研究 本周70%Barra风格因子为正收益。此外，本周巨潮风格指数收益为正。 股指对冲环境 贴水研究 截至2024-09-27(周🖂)，上证50股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货年化贴水率分别为15%、16%、17%、14%，股指期货升水，有利于中性策略建仓。 股票Alpha环境 “Alpha显著性因素”研究 整体投资环境开始有利于Alpha积累（但多头端和对冲端联合来看，基差急剧升水情况下中性策略追保压力较大，甚至可能触发内规和外规风控条件下的平仓）。 “Alpha稳定性因素”研究 整体环境对Alpha稳定性无显著影响。但因子轮动速度和行业轮动速度近期需要紧密跟踪若进一步抬升则可能导致超额不稳定，甚至超额回撤。 股票中性风险监测 股票中性风险监测 本周，风险监测模型结果显示中性策略的因子暴露从成长价值相对均衡风格过渡到了两端：因子暴露风险偏价值和成长两端。后市股指或进入宽幅震荡行情，中性策略迎来加仓时机，但需要重点关注风格敞口风险。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 目录 contents 01股票市场回顾 02中性策略回顾 03Alpha环境跟踪 04风险监测跟踪 01 股票市场回顾 图表1.1：本周宽基指数、因子及策略日历总览 日期 宽基指数 Barra风格因子 策略（平均） 沪深300 中证500 中证 1000 中证 2000 中证全指 BETA 动量 大小盘 盈利 残差波动率 成长 价值 杠杆 流动性 中盘 股票中性策略Alpha 股票中性策略收益率 2024/9/23 0.37% -0.08% 0.13% 0.35% 0.24% -0.07% -0.07% -0.08% 0.16% 0.14% -0.24% 0.08% 0.08% 0.01% 0.03% 2024/9/24 4.33% 4.34% 3.88% 3.18% 4.06% 0.52% -0.32% 0.32% 0.28% 0.40% 0.16% 0.19% 0.02% -0.25% 0.15% 2024/9/25 1.48% 0.89% 0.94% 1.25% 1.27% 0.04% -0.06% -0.15% -0.08% 0.23% -0.14% 0.52% 0.06% 0.08% -0.08% 2024/9/26 4.23% 4.37% 4.01% 3.04% 4.03% 0.86% -0.48% 0.58% 0.18% 0.15% -0.02% 0.07% 0.07% -0.17% 0.11% 2024/9/27 4.47% 5.34% 5.38% 4.75% 4.81% 1.13% -0.56% -0.12% -0.01% 0.33% 0.28% -0.25% -0.15% 0.21% -0.41% 本周 15.70% 15.63% 15.08% 13.16% 15.16% 2.50% -1.48% 0.55% 0.52% 1.25% 0.04% 0.62% 0.09% -0.11% -0.20% 1.54% -1.73% 从宽基指数来看，截至2024-09-20，本周中证2000指数上涨1.62%，沪深300指数上涨1.32%，中证全指指数上涨1.26%，中证 1000指数上涨1.14%，中证500指数上涨1.07%。 从股票中性策略来看，本周中性策略平均收益率为-1.73%，其中Alpha为1.54%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场快速上行，受基差影响，中性策略收益为负。 5 图表1.2：主要宽基指数净值走势 沪深300中证500中证1000中证2000中证全指 1.15 1.05 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 图表1.3：主要宽基指数业绩表现对比 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 近1年收益率 近1年最大回撤 近1年夏普比 近1年卡玛比 沪深300 15.70% 11.51% 6.99% 4.70% -0.14% 15.50% -0.01 -0.01 中证500 15.63% 12.13% 5.24% -1.60% -8.82% 21.98% -0.33 -0.39 中证全指 15.16% 11.37% 6.27% -0.41% -7.18% 20.66% -0.30 -0.34 中证1000 15.08% 10.95% 4.91% -5.60% -15.51% 28.81% -0.54 -0.52 中证2000 13.16% 10.27% 5.93% -8.64% -16.21% 31.88% -0.48 -0.49 截至2024-09-27,沪深300本周收益率15.70%，中证500本周收益率15.63%，中证全指本周收益率15.16%，中证1000本周收益率15.08%，中证2000本周收益率13.16%。 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度快速上升 图表1.4：5个交易日滚动日均成交额占比分布走势 其他小微盘中证2000中证1000中证500沪深300中证全指 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 图表1.5：20个交易日滚动日均成交额占比分布走势 其他小微盘中证2000中证1000中证500沪深300中证全指 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 交易量（亿元） 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 交易量（亿元） 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至 2024-09-27，中证全指口径日均成交额为 10394.6312亿元。沪深300成交额占比为 31.73%，中证2000成交额占比为21.48%，中证1000成交额占比为19.78%，中证500成交额占比为16.47%，其他小微盘成交额占比为10.53%。 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至 2024-09-27，中证全指口径日均成交额为 6891.1053亿元。沪深300成交额占比为 29.24%，中证2000成交额占比为23.02%，中证1000成交额占比为20.14%，中证500成交额占比为16.42%，其他小微盘成交额占比为11.19%。 图表1.6：申万一级行业指数业绩表现对比 指数周收益率近1月收益率近3月收益率近6月收益率近1年收益率近1年最大回撤近1年夏普比近1年卡玛比 食品饮料26.06%15.09%9.19%-6.49%-14.87%33.39%-0.42-0.43 美容护理24.37%16.29%4.12%-8.85%-26.92%41.24%-0.73-0.63 非银金融23.00%23.77%28.33%21.56%6.21%20.00%0.200.30 房地产20.14%24.70%21.80%7.10%-19.83%37.55%-0.52-0.51 建筑材料18.56%13.03%3.16%-5.03%-24.62%38.08%-0.86-0.63 计算机17.74%19.16%10.54%-7.21%-18.51%37.12%-0.51-0.48 钢铁17.31%11.69%4.77%-5.80%-13.94%26.94%-0.55-0.50 社会服务17.26%14.02%12.47%-7.83%-23.76%36.27%-0.73-0.64 商贸零售16.60%15.44%16.80%-5.69%-20.12%33.22%-0.69-0.59 轻工制造16.47%13.04%4.92%-10.53%-20.31%32.74%-0.68-0.60 综合16.39%14.98%20.53%-10.40%-18.91%35.39%-0.59-0.52 电力设备16.11%13.66%9.94%-2.95%-15.29%28.97%-0.52-0.51 传媒15.94%14.09%10.68%-11.62%-13.93%35.29%-0.38-0.38 农林牧渔15.30%9.53%0.10%-7.77%-13.30%25.83%-0.49-0.50 医药生物15.28%9.17%5.82%-5.02%-14.00%30.95%-0.47-0.44 建筑装饰14.94%8.99%0.78%-6.40%-15.05%27.83%-0.59-0.52 基础化工14.33%10.45%2.55%-3.95%-15.02%26.63%-0.56-0.55 国防军工14.24%7.89%2.66%-1.43%-12.55%28.04%-0.42-0.43 电子14.14%5.47%1.03%2.59%-4.27%29.18%-0.13-0.14 机械设备13.53%10.48%3.04%-6.72%-11.50%24.55%-0.43-0.45 煤炭13.40%8.08%-4.56%-3.27%9.93%23.80%0.360.40 纺织服饰13.38%10.54%1.27%-13.06%-18.25%28.64%-0.76-0.62 通信13.00%11.86%2.54%0.56%2.37%22.24%0.080.10 有色金属12.91%11.17%2.95%-2.58%-0.62%24.39%-0.02-0.02 环保12.65%9.51%5.06%-4.82%-15.88%25.32%-0.61-0.61 交通运输11.72%8.65%3.92%4.21%1.10%14.25%0.060.07 汽车11.07%12.46%6.32%2.24%2.67%24.46%0.100.11 银行11.00%7.79%4.38%10.44%14.87%10.63%0.781.35 家用电器10.45%13.47%8.76%7.00%13.58%17.62%0.680.74 石油石化9.17%0.67%-5.04%-7.34%-5.08%20.59%-0.23-0.24 公用事业7.92%2.09%-3.50%1.56%5.86%12.95%0.370.44 截至2024-09-27，本周收益率最高的三个分别为食品饮料26.06%，美容护理24.37%，非银金融23.00%，最低的三个分别为家用电器10.45%，石油石化9.17%，公用事业7.92%。 图表1.7：Barra风格因子净值走势 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 流动性动量盈利BETA大小盘中盘杠杆成长价值残差波动率 指数周收益率近1月收益率近3月收益率近6月收益率