家用电器行业深度：外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好

证券研究报告 行业深度 家用电器 外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好 2024年09月24日 海尔智家 1.77 15.66 1.95 14.23 2.16 12.85 买入 评级变动：维持 海信家电 2.05 13.73 2.38 11.79 2.63 10.70 买入 石头科技 11.10 21.51 12.47 19.16 14.91 16.02 买入买入 评级同步大市 行业涨跌幅比较 家用电器沪深300 萤石网络0.7136.850.8531.101.0724.66 资料来源：iFinD，财信证券 25% 15% 5% -6% -16% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 家用电器 4.35 -1.27 3.76 沪深300 0.74 -4.11 -10.35 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1家用电器行业点评：家电以旧换新措施发布，刺激存量更新和结构升级2024-07-29 2家用电器行业2024年6月报：家电内外销市场并重，寻找相对稳定性标的2024-06-21 3家用电器行业2024年4月报：以旧换新方案 落地，催化家电需求释放2024-04-26 投资要点： 家电行业整体：24H1业绩稳步提升，涨幅居前，目前估值偏低。1） 24H1家用电器板块涨幅为13.39%，在31个申万分类子行业中处于第 6位，排名居前，跑赢沪深300指数0.28pct；其中白电表现最为亮眼，拉动家电行业整体增长。当前PE下滑至15倍左右，处于2021年以来后14.95%分位数水平。2）业绩方面，家电行业总体实现量利双增，季度环比增速有所回落。2024H1家用电器板块实现营业收入7973.40亿元，同比+6.28%，归母净利润为623.13亿元，同比+7.87%；单24Q2家用电器板块营收为4234.06亿元，同比+4.71%，归母净利润为359.56亿元，同比+6.30%。 白电内销稳健，外销高增，盈利能力持续提升。2024H1白电板块实现营收5378亿元，同比+5.98%；实现归母净利润474亿元，同比+12.56%， 毛利率为27.20%，同比+1.15pct，净利率为9.11%，同比+0.55pct，在内销稳健、外销高景气的情况下，营收稳步增长，盈利持续提升。24Q2营收2864亿元，同比+3.65%，归母净利润为280亿元，同比+12.69%，毛利率为27.64%，同比+0.59pct，净利率为10.08%，同比+0.75pct，分季度来看，由于24Q2内销走弱，季度增速放缓，但得益于费用提效及其他收益增加，归母净利润增速环比提高，盈利能力仍在增强。 黑电需求企稳，整体经营仍然承压。2024H1黑电板块实现营收961亿元，同比+7.08%；实现归母净利润22亿元，同比-10.55%，毛利率为13.22%，同比-1.23pct，净利率为3.14%，同比-0.33pct。海内外体 育赛事不断催化彩电需求，但上半年面板价格处于上升区间，成本端形成一定压力，并且受市场竞争加剧影响，彩电均价提升幅度较弱，毛利率有所下滑，各企业通过积极的费用管控，减轻了对盈利端的压力。 厨电经营明显承压。2024H1厨卫电器板块实现营收164亿元，同比 -1.88%；实现归母净利润18亿元，同比-23.27%，单季度来看，厨卫电器企业经营受到国内地产承压的影响，板块营收和归母净利润分别 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 从23Q3和23Q2起连续下滑，24Q2的营收和归母净利润分别为88和10亿元，分别同比-5.80%和-33.68%。24H1厨电板块毛利率为40.44%，同比-2.09pct，净利率为10.85%，同比-3.09pct；24Q2板块毛利率为39.82%，同比-2.98pct，净利率为10.80%，同比-4.69pct。厨电板块受地产强关联性的压制，整体盈利能力承压。 小家电上半年量利双增，Q2同比增速回落。2024H1小家电板块实现营收543亿元，同比+9.78%，实现归母净利润51亿元，同比+6.55%； 单24Q2，小家电板块实现营收285亿元，同比+6.53%；实现归母净利润27亿元，同比-1.57%，板块毛利率为32.62%，同比-0.97pct，净利率为9.49%，同比-0.84pct。小家电通过出海方式，外销占比不断提高，贡献了增长动力，但内销市场受制于高费用投放和市场竞争剧烈，盈利表现转弱。 投资逻辑：1）内销方面，各地方积极贯彻落实中央对于加大消费品以旧换新的政策，在中央要求的8类大家电基础上，大幅扩展了补贴范 围，涵盖了更多大家电种类和长尾小家电品类，最高补贴标准达到20%，对当前较为低迷的内销市场起到提振作用。2）出口方面，我国家电企业凭借全球领先的制造能力和逐渐完善的全球产业链布局，在全球市场上形成了成本、品质和供应链的相对优势。2024年1-8月我 国家电累计出口额为524亿美元，累计同比增速为11.64%，单7月和8月的出口额同比增速分别为17.40%和12.30%，增长势头仍在，同时，新兴市场如亚非拉地区的家电出口增速呈现加快趋势，为出口高景气 提供了延续性。建议关注全球布局领先、具有品牌和渠道优势的海尔 智家、美的集团、海信家电和TCL智家，以及产品存在渗透率提升逻辑，且海内外市场增速均较快的石头科技和萤石网络。 风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 1家用电器行业2024年中报综述5 1.1行情表现5 1.2业绩方面7 2家电细分板块分析9 2.1白电9 2.2黑电12 2.3厨电14 2.4小家电16 3家电板块24H2投资展望18 3.1以旧换新驱动内销增长18 3.2长期仍看好家电出海的竞争力20 4风险提示22 图表目录 图1：24H1申万31个子行业涨跌幅对比（2024.1.1-2024.6.30）5 图2：24H1家用电器子行业的涨跌幅5 图3：家用电器板块估值（2021.1.4-2024.9.23）6 图4：家用电器各子板块估值（2021.1.4-2024.9.23）7 图5：家用电器行业单季度营收及同比增速7 图6：家用电器行业单季度归母净利润及同比增速7 图7：LME铜价格走势（美元/吨）8 图8：LME铝价格走势（美元/吨）8 图9：中国塑料城指数走势8 图10：螺纹钢现货价走势（元/吨）8 图11：家用电器行业单季度的毛利率和净利率8 图12：家用电器行业单季度的费用率8 图13：家用空调产销量及其同比增速10 图14：家用空调内外销量及其同比增速10 图15：家用冰箱产销量及其同比增速10 图16：家用冰箱内外销量及其同比增速10 图17：家用洗衣机产销量及其同比增速11 图18：家用洗衣机产销量及其同比增速11 图19：白电板块分季度营收及同比增速11 图20：白电板块分季度归母净利润及同比增速11 图21：白电板块分季度毛利率和净利率变化12 图22：白电板块分季度的费用率变化12 图23：彩电产销量及其同比增速12 图24：彩电内外销量及其同比增速12 图25：黑电板块分季度营收及同比增速13 图26：黑电板块分季度归母净利润及同比增速13 图27：黑电板块分季度毛利率和净利率变化13 图28：黑电板块分季度的费用率变化13 图29：各尺寸面板价格月度变化（美元/片）13 图30：燃气灶产销量及其同比增速14 图31：燃气灶内外销量及其同比增速14 图32：抽油烟机产销量及其同比增速14 图33：抽油烟机内外销量及其同比增速14 图34：烟灶零售量规模及同比增速15 图35：24H1烟灶单品与套餐占比变化15 图36：厨电板块分季度营收及同比增速15 图37：厨电板块分季度归母净利润及同比增速15 图38：厨电板块分季度毛利率和净利率变化16 图39：厨电板块分季度的费用率变化16 图40：24H1厨房小家电线上零售额及同比增速17 图41：24H1个护小家电线上零售额及同比增速17 图42：24H1扫地机器人零售额及同比增速17 图43：24H1洗地机零售额及同比增速17 图44：小家电板块分季度营收及同比增速18 图45：小家电板块分季度归母净利润及同比增速18 图46：小家电板块分季度毛利率和净利率变化18 图47：小家电板块分季度的费用率变化18 图48：大家电的周度销额同比增速逐渐转好20 图49：家电月度出口金额及同比增速21 图50：美国零售商家具类产品库存及同比增速21 图51：我国对全球各地区的家电出口增速22 表1：家电各细分板块的营收及利润表现9 表2：我国部分地区家电以旧换新政策梳理19 1家用电器行业2024年中报综述 1.1行情表现 2024年上半年家电板块涨幅13.39%，白电表现亮眼，拉动家电行业整体增长。24H1 家用电器板块涨幅为13.39%，在31个申万分类子行业中处于第6位，排名居前，跑赢沪深300指数0.28pct。分板块来看，白色家电/小家电/厨卫电器/黑色家电/其他家电/照明设备/家电零部件的涨跌幅分别为26.96%/6.30%/-1.85%/-5.32%/-16.98%/-18.30%/-24.42%，白电和小家电板块构成了整个家电行业增长的主要动能。 图1：24H1申万31个子行业涨跌幅对比（2024.1.1-2024.6.30） 13.39% 13.12% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 石油石化 煤炭公用事业 银行有色金属家用电器沪深300交通运输 通信 上证指数 汽车电子 建筑装饰深证成指创业板指基础化工机械设备 钢铁非银金融国防军工纺织服饰建筑材料电力设备农林牧渔 环保轻工制造美容护理食品饮料医药生物 传媒房地产社会服务计算机商贸零售 综合 -20% -30% 资料来源：同花顺iFind，财信证券 图2：24H1家用电器子行业的涨跌幅 26.96% 6.30% -1.85% -5.32% -16.98% -18.30% -24.42% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：同花顺iFind，财信证券 目前家电板块估值逐步收缩至低位，PE基本稳定在15倍左右。2021年以来，经历 了房地产市场调整、家电内需走弱、成本端原材料和海运费的大幅波动、以及地缘政治风险等变化，估值逐步调整至低位，目前家电行业估值已处于低位。从估值来看，截至2024/9/23，申万家电板块PE为14.21倍，处于2021年以来后14.95%分位数水平。 从基本面来看，2023年下半年以来海外需求持续改善，目前外需仍保持高景气度；国内市场则通过以旧换新政策来刺激家电内需，家电行业基本面总体表现优异，24H1家电板块营业收入/归母净利润同比增速分别为6.28%/7.87%，家电板块投资性价比较高。 图3：家用电器板块估值（2021.1.4-2024.9.23） 30 25 20 15 10 5 2021/01/04 2021/03/04 2021/05/04 2021/07/04 2021/09/04 2021/11/04 2022/01/04 2022/03/04 2022/05/04 2022/07/04 2022/09/04 2022/11/04 2023/01/04 2023/03/04 2023/05/04 2023/07/04 2023/09/04 2023/11/04 2024/01/04 2024/03