软商品日报：需求回暖幅度有限，郑棉期价冲高回落

期货研究报告|软商品日报2024-10-09 需求回暖幅度有限，郑棉期价冲高回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14300元/吨，较前一日下跌265元/吨，跌幅1.82%。持仓量458691手，仓单数5993张。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价15420元/吨，较前一日上涨82，现货基差CF01+1120，较前一日上涨350。全国均价15691元/吨，较前一日上涨42元/吨，现货基差CF01+1390，较前一日上涨310。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA），截止10月6号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为82%；去年同期水平为80%，较去年同期水平快2个百分点；近五年同期平均水平在80%，比近五年同期平均水平快2个百分点。美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为29%，环比下滑2个百分点；去年同期水平为32%，较去年同期低3个百分点。美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为26%；去年同期水平为23%，较去年同期快3个百分点；近五年同期平均水平在22%，比近五年同期平均水平高4个百分点。 根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2024年9月30日，巴基斯坦2024/25年度新棉上市量累计达到31.6万吨，大幅低于去年同期水平；其中纺织厂采购28.7万吨；未售�新棉0.8万吨。 昨日郑棉期价震荡下行。国际方面，9月USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至74.23美分/磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新 年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。国内方面，节前受外围宏观利好及外盘反弹的提振，国内郑棉价格企稳并持续上涨， 主力合约最高触及14660元/吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量 采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整 体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5784元/吨，较前一日下跌128元/吨，跌幅2.17%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+420，较前一日上涨80。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+420，较前一日上涨130。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+420，较前一日上涨130。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+520，较前一日上涨130。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势各异，进口针叶浆、进口本色浆现货市场价格走势分化。昨日上海期货交易所主力合约价格震荡下行，业者随行就市调低部分牌号现货市场价格，东北、山东、河南、河北、江浙沪地区部分牌号现货市场价 格窄幅松动50元/吨，广东地区部分牌号由于市场可流通货源偏紧价格上调100元/吨，现货市场实际成交情况较节前暂无明显改善；进口阔叶浆现货市场交投清淡，受宏观 面以及现货市场到货不多影响，山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格窄幅上调50元/吨；进口本色浆外盘坚挺，山东、江浙沪地区业者窄幅提涨现货报盘，价格上涨100元/吨，广东地区因市场需求欠佳，报价微幅下调50元/吨；进口化机浆市场交投寡淡，现货市场价格平稳。 纸浆期价昨日偏弱运行。供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。综合来看，纸浆品种金融属性较强，短期 内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5929元/吨，环比上涨14元/吨，涨幅0.24%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6510元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+580，较前一日下跌20元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6230元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+300，较前一日下跌20。 近期市场资讯，根据巴西生物能源、乙醇和糖生产商协会数据，2024/25年度截至9月 15日，巴西北部和东北地区糖厂累计压榨甘蔗1231万吨，同比增加5.8%，该数量约 占榨季预期总压榨量的19%。截至9月15日，北部和东北部工厂的糖产量略高于42.2万吨，较上年同期增长31.5%。预计该地区2024/25年度糖产量将达到364万吨，同比增加5.2%。该地区已生产含水乙醇产量3.76亿升，同比增长23.4%，无水乙醇产量同比下降28.7%，至2.5亿升。“预计2024/25年度的乙醇总产量将同比增加2.6%，至约 22.8亿升，其中含水乙醇产量预计增长5.6%，而无水乙醇的产量则可能会减少0.7%”，NovaBio执行总裁RenatoCunha表示。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响， 各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量。此外，印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，并有望延长食糖�口禁令，对糖价也有一定推涨作用。郑糖方面，国内处于新旧榨季 交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响，但从调研情况来看，影响程度或不及此前市场预期的严重。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖已陆续开榨，国内糖源整体供应充足。综合来看，巴西减产使得未来全球供应收紧的预期升温，短期市场情绪仍有可能推动盘面继续上行。不过北半球多数国家维持增产预期，继续上行的驱动或逐渐减弱，重点关注未来巴西天气情况以及是否会影响25/26榨季食糖产量。如果外盘强势未改，郑糖仍有进一步反弹的可能性。但因国内糖市供需格局预期宽松，郑糖表现预计要弱于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 10000 2019-092020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-102020-102021-102022-102023-10 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-102020-102021-102022-102023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年