铜周报：矿端改善有限，利多将继续支撑铜价

华联期货铜周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 矿端改善有限，利多将继续支撑铜价 20241007 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：美联储9月议息会议降息50个基点，宽松周期开启。9月美国非农就业人数增长25.4万，超出预期，多位美联储官员表达支持本轮降息力度，市场继续交易美联储将进入降息快车道以扶持经济实现软着陆；9月24日国内央行政策加码，降准、降息、降存量房贷利率，为国内经济注入流动性。 供应：9月24日CSPT宣布上调铜精矿加工费(TC)至35美元/吨及3.5美分/磅，表明当前原料供应有所缓和，但零单TC仍维持长期低位，说明总体供应依然偏紧。由于一些冶炼项目投产，预计9月电解铜预估产量101.56万吨，环比增加0.2%，同比增加0.3%，从产量预估来看，产量维系高位，但现货采购冶炼大幅亏损下带来较大不确定性。 需求：国庆前下游行业的整体开工率呈现出回升态势，加工企业的市场参与度较之前有了显著提升，新订单的获取情况也有所改善。因下游处于“金九银十”这一传统销售旺季，伴随各地纷纷推出的汽车以旧换新刺激政策，预期这些地方补贴措施在初期将迅速见效，为旺季期间的汽车销售市场注入强劲动力。于此同时，我国推出大规模刺激措施，市场人气高涨，股市爆升，对铜价也有很大提振。不过在铜价大幅反弹以后，会影响下游企业采购的积极性。 库存：由于产量增速趋缓，旺季消费提振，国内库存总体快速下降。不过伦敦期货库存去库缓慢，纽约库存快速上升，表明外围市场消费情况不如我们国内。 观点:美联储9月议息会议降息50个基点，宽松周期开启。9月美国非农就业人数增长25.4万，超出预期，多位美联储官员表达支持本轮降息力度，市场继续交易美联储将进入降息快车道以扶持经济实现软着陆；9月24日国内央行政策加码，降准、降息、降存量房贷利率，为国内经济注入流动性。行业方面，国内铜精矿产量下降，进口量回升，进口矿加工费仍处于低位，矿端改善有限。近期国内炼厂检修厂家不多，不过受原料紧张影响有减产现象，但亦有复产和新投产产能释放，精铜产量仍保持高位。消费端再生铜杆企业受783号令和税补政策影响减停产较多，节前有所恢复，但开工率仍不高，而精铜杆企业开工率保持高位，刺激电解铜消费，致国内库存大幅去化。结合宏观层面，美联储降息以及国内政策力度加码，我国国庆期间伦铜强势震荡，预计节后沪铜仍偏强运行。 策略：节后期货仍逢低买入，期权可买入看涨期权或卖出看跌期权，沪铜2411参考支撑位76000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年9月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为7.4，美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2535美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球铜精矿产量为154.7994万吨。2024年1-7月，全球铜精矿产量为1072.9998万吨。2023年 全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，2024年8月中国铜矿砂及其精矿进口量257.4万吨，同比增长持平；1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1863.5万吨，同比增长3.2% 。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2024年第39周，我国进口铜精矿港口库存为87.9万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球精炼铜产量为234.452万吨，消费量为238.6393万吨，供应短缺4.1873万吨。2024年1-7月，全球精炼铜产量为1641.9087万吨，消费量为1615.8646万吨，供应过剩26.0441万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，8月份精炼铜(电解铜)112.1万吨，同比增0.9%。1-8月份产量890.8万吨，同比增长6.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨,累计同比增加7.79%;其中8月进口24.9万吨,环比减少9.56%,同比下降23.3%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。1-8月中国出口精炼铜共40.3万吨，累计同比增加85.48%；其中8月出口3.1万吨，环比下降55.98%，同比增加49.57%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（上海）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年8月废铜（铜废碎料）进口量为169546.881吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。1-8月中国铜废碎料进口总量151.51万吨，同比增 18.62%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年9月27日，上海市场精废价差为2586元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 9月27日，沪伦比值7.80，进口亏损528元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 6月以来LME库存快速上升，近期有所回落。截至10月3日，库存为30.03万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至6.6万吨以上，创近年同期新高。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 6月以来社会库存明显下行，国庆前小幅反弹，截至2024年9月30日，我国社会库存为16.34万吨。上期所库存7月以来快速下降，不过同比仍偏高。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年8月中国铜材产量192.5万吨，同比下降0.2%；1-8月累计产量1437.6万吨，同比下降1.7%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年8月中国未锻轧铜进口量42.00万吨，环比减4.55%，同比减12.20%。1-8月中国未锻轧铜进口总量361.00万吨，同比增3.00%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年7月，中国出口未锻轧铜及铜材140935万吨，同比增长67.4%；1-7月累计出口849259万吨，同比增长43.3%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资526