铜周报：矿端改善有限，利多将继续支撑铜价

核心观点与策略

美联储9月降息50基点开启宽松周期，国内央行加码降准降息，宏观流动性宽松利好铜价。矿端改善有限，TC上调但零单仍低位，冶炼利润承压，产量维持高位但存在不确定性。需求端国庆前下游开工率回升，汽车以旧换新政策刺激消费，但铜价反弹后或影响下游采购积极性。库存方面，国内快速下降，但伦敦库存去库缓慢，纽约库存上升显示外围消费疲软。预计节后沪铜偏强运行，策略上逢低买入期货，期权可买入看涨或卖出看跌，沪铜2411支撑位76000元/吨。

期现市场

沪铜主力合约与伦铜比价波动，进口盈亏状况影响市场情绪。升贴水表现反映供需关系。

供给及库存

全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚等地，资本开支对产量增长影响减弱，2024年后新增产能下滑。铜精矿TC回升但仍低位，矿端供应偏紧。全球铜矿产量增速趋缓，2025年后转为紧张。中国铜矿进口量稳定增长，港口库存下降。全球精炼铜供应短缺，中国产量维持高位，进口量同比增加，出口量大幅增长。废铜进口量增加，精废价差扩大。电解铜进口亏损，LME和纽约库存上升。

初加工及终端市场

中国铜材产量下降，进口量减少，出口量增长。电力投资增长，房地产投资下降，汽车产销略降但新能源汽车高速增长，家电出口强劲，新能源装机容量持续扩张。电网和新能源汽车投资将带动铜需求增长。

供需平衡表及产业链结构

全球新兴领域用铜占比扩大，供需缺口预计扩大。产业链结构显示下游消费驱动力增强。