轻工造纸行业周报：家居估值修复望延续，重点关注两轮车二批白名单等政策催化

行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字LAB统计，虽然9月家居卖场客流量环比仍有所下降，但市场已对Q3板块业绩 承压有较为充分预期。在国庆节前各地陆续落地家居“以旧换新”消费补贴以及地产政策密集出台的背景下，国庆期间，不仅根据住建部统计，10月1日至4日参加促销的大部分住宅项目到访量同比增长50％以上，而且根 据草根调研反馈，多数地区的家居卖场客流量、销售均实现较优增长，如根据观察者网报道，上海地区8家红星 美凯龙商场10月1-2日家具品类销售1017万元，同比增长79%，建材品类销售865万元，同比增长29%。整体来看，在地产政策加速发力较好转变居民预期叠加消费补贴政策实质落地的带动下，内销家居销售基本面有望迎来实质性改善。外销方面，虽然受人民币升值及补库进入尾声影响，Q3部分企业利润端或有一定影响，但考虑海外跨境电商平台仍在快速扩张叠加后续美国持续降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期重点关注FDA此前对于进口电子烟需在海关系统中填报STN编码的提案将于10 月15日结束公众征求意见阶段，后续推进效果值得期待。延续此前观点，今年以来已可发现美国对于非法产品 的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且FDA正逐步通过更多合规产品，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：3Q业绩预期底已现，4Q修复预期下推荐具备成本优势的顺周期弹性标的，红利视角关注装饰纸龙头。 截至9月30日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格较年内高点回落800/550/400/340元，幅度-13.6%/- 11.9%/-5.7%/-9.9%.环比上周+67元/持平/持平/持平，幅度-1.3%/持平/持平/持平。针叶浆价格企稳，阔叶浆价格回落趋势回稳（近期Arauco阔叶浆吨报价下调10美元至550-570美元/吨），短期关注9-10月文化纸类秋季招标催化，重点纸企报表预期从下调到企稳构建重要的预期底。预计3Q造纸企业用浆成本从高位稳步下行，4Q部分优秀格局的特纸盈利弹性有望显现。 轻工消费&二轮车：两轮车第二批白名单公示，名创推出哈利波特香港快闪店看好IP上新。内需大众消费品估值仍处于修复中，具备潜在政策催化需求细分板块逻辑优先，后续重点关注基本面预期见底后逐季改善的弹性标的，以及中期具备成长逻辑的标的。1）两轮车：工信部第二批白名单出炉，涵盖25家企业14个品牌，数量较第一批白名单（4家品牌）显著增加，有望提高行业门槛&优化竞争格局，结合以旧换新政策、新国标等，我们认为25 年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。2）名创优品：入股永辉超市成第一大股东，新开小马宝莉/哈利波特IP快闪店贯彻IP战略，海外IP店态升级带动品牌力提升，短期看好国内4Q低基数下同店回暖，24h超级店/O2O等多业态提振销售；海外美国/印尼/欧洲中期开店空间可期。 投资建议 家居：推荐索菲亚（橱柜短板逐渐弥补，大家居战略顺利推进，业绩韧性相对较强，估值底部已现）、顾家家居 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 造纸包装：推荐太阳纸业（强成本管理能力，短期旺季需求催化+纸浆价格降幅回稳） 线下品牌零售：名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期） 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费&二轮车4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾13 四、重点公司估值及盈利预测15 五、风险提示15 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动13 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表9：重点公司标的估值及盈利预测15 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据国金数字LAB统计，虽然9月家居卖场客流量环比仍有所下降，但市场已对Q3板块业绩承压有较为充分预期。在国庆节前各地陆续落地家居“以旧换新”消费补贴以及地产政策密集出台的背景下，国庆期间，不仅根据住建部统计，10月1日至4日参加促销的大部分住宅项目到访量同比增长50％以上，而且根据草根调研反馈，多数地区的家居卖场客流量、销售均实现较优增长，如根据观察者网报道，上海地区8家红星美 凯龙商场10月1-2日家具品类销售1017万元，同比增长79%，建材品类销售865万元，同比增长29%。整体来看，在地产政策加速发力较好转变居民预期叠加消费补贴政策实质落地的带动下，内销家居销售基本面有望迎来实质性改善。外销方面，虽然受人民币升值及补库进入尾声影响，Q3部分企业利润端或有一定影响，但考虑海外跨境电商平台仍在快速扩张叠加后续美国持续降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅11x，在业绩逐步兑现下，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：9月22日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。根据草案，公司 拟向84位核心骨干授予限制性股票983.5万股，占公司总股本的1.20%；授予价格 为11.8元/股。考核目标为公司2025-2027年的净利润不低于2021-2023年平均净利润（均为归母净利润口径）的100%/105%/110.25%，对应2025-2027年CAGR为5%。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：9月19日，公司公告发布未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划，原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务24年有望迎来较好修复。整体来看，公司实现高增可期，目前估值水平下，具备布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后 续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 动态：9月27日，公司公告董事会于近日收到副总经理李昆鸿先生、边江华先生的辞职报告。由于个人原因，李昆鸿先生、边江华先生提请辞去公司副总经理职务。同时，公司同意聘任副总经理陈兴先生为公司首席运营官（COO），负责供应链、销售的全面管理工作。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期重点关注FDA此前对于进口电子烟需在海关系统中填报STN编码的提案将于10月15日结束公众征求意见阶段，后续推进效果值得期待。延续此前观点，今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且FDA正逐步通过更多合规产品，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 1.3造纸包装 造纸包装：3Q业绩预期底已现，4Q修复预期下推荐具备成本优势的顺周期弹性标的，红利视角关注装饰纸龙头。截至9月30日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格较年内高点回落800/550/400/340元，幅度-13.6%/-11.9%/-5.7%/-9.9%.环比上周+67元/持平 /持平/持平，幅度-1.3%/持平/持平/持平。针叶浆价格企稳，阔叶浆价格回落趋势回稳（近期Arauco阔叶浆吨报价下调10美元至550-570美元/吨），短期关注9-10月文化纸类秋季招标催化，伴随纸浆价格逐步企稳，重点纸企报表预期从下调到企稳构建重要的预期底。预