9月固定收益月报：股市大涨下，十月债市怎么看？

10月债市前瞻：注意财政加码和赎回压力风险，货币政策仍在宽松阶段

核心观点： 股市大涨导致债市回调，但货币政策仍处于宽松阶段，配置价值逐渐显现。10月债市需注意财政加码和可能的赎回压力风险。

关键数据：

• 四季度政府债净融资额预计为1.78万亿，同比减少1.81万亿。若增发2万亿国债，月均净融资额为1.26万亿，同比多630亿元。
• 9月银行超储率1.6%，环比提升0.6个百分点，规模约4.7万亿。
• 9月利率债净融资额为14791亿元，较上月回落5323亿元，较去年同期上升4327亿元。

研究结论：

• 资金面： 银行体系资金整体充裕，降准释放资金，财政支出对流动性有较强支撑，央行将继续通过逆回购等方式呵护流动性。
• 政策面： 短期债市风险点主要是财政等政策加码与可能的赎回压力。若财政政策、地产政策、长期性改革超预期，股市情绪可能继续高涨，推升债市止盈与赎回压力。
• 配置机会： 货币政策仍处于宽松阶段，降息后10年国债-七天政策利率的利差大幅抬升至近三年38%分位数，降准后国债中5-10年曲线偏陡，可见配置价值逐渐显现。建议负债稳定的机构逐步关注5-10年利率债的配置机会，此外继续推荐存单和短久期高等级信用债的配置机会。
• 风险提示： 经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。