基本面选股组合月报：中证500增强组合9月超额收益达1.18%

基本面选股组合月报 中证500增强组合9月超额收益达1.18% 2024年10月08日 9月基本面量化选股组合总体超额稳健。红利低波季调组合和中证500增 强分别以17.78%和24.98%的回报率显著超越其基准指数，实现了5.68%和1.18%的超额回报。 竞争优势组合表现跟踪：9月回报19.72%，相对于中证800超额收益- 1.95%，本年绝对收益15.01%。策略介绍：竞争壁垒分析框架区分为四类行业：壁垒护盾型、竞争激烈型、稳中求进型和寻求突破型。重点关注壁垒护盾型行业， 分析师叶尔乐 寻找并投资于具有持久市场领导力的“唯一主导”企业，或在壁垒行业中能够实现“合作共赢”的企业，以及在非壁垒行业表现“高效运营”的企业。全区间表现：竞争优势组合自2012年以来年化收益17.04%，夏普比率0.66，信息比率 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 0.12，最大回撤-47.68%，卡玛比率0.36。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 安全边际组合表现跟踪：9月回报21.02%，相对于wind全A超额收益- 相关研究 1.量化周报：上涨趋势中期有望延续-2024/1 0/072.资产配置月报：十月配置视点：预期快速反转下的AH弹性判断-2024/10/06 3.量化分析报告：九月社融预测：40708亿元 -2024/10/01 4.量化周报：市场有望继续震荡上涨-2024/0 9/295.量化周报：等待市场转机-2024/09/22 1.19%，本年绝对收益22.10%。策略介绍：竞争优势的核心在于塑造企业的进入壁垒（即“护城河”），进而确保其在市场中的独特地位和持续盈利能力。安全边际即企业内在价值与市场价值之差，关键在于准确估计内在价值。选股策略是在综合竞争优势股票池中，季度选择安全边际最高的前50只股票。全区间表现：安全边际组合自2012年以来年化收益22.73%，夏普比率1.02，信息比率0.18，最大回撤-35.10%，卡玛比率0.65。 红利低波季调组合表现跟踪：9月回报17.78%，相对于红利低波指数超额 收益5.68%，本年绝对收益17.97%。策略介绍：“高股息陷阱”的表现形式多重多样，但本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值。因此，一方面可以通过股息率本身的预测加以规避，另外也考虑诸如剔除股价表现极端、负债率异常的标的等负向清单制度。全区间表现：红利低波季调组合自2014年以来年化收益20.27%，夏普比率0.94，信息比率0.16，最大回撤-43.06%，卡玛比率0.47。 基于研报覆盖度调整的指数增强组合跟踪：沪深300指数增强、中证500 指数增强、中证1000指数增强9月超额收益分别为-0.85%、1.18%和-0.18%，今年的超额收益分别为8.20%、8.79%和5.57%。策略介绍：成长和质量类因子在研报覆盖度高的域内超额收益更高，行为、情绪等类因子在研报覆盖度域内表现更佳。在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。全区间表现：沪深300、中证500指数增强组合自2010年以来超额年化收益9.91%、11.51%，超额的夏普比率1.85、2.65。中证1000指数增强组合自2015年以来超额年化收益15.14%，超额的夏普比率2.47，最大回撤-9.7%，超额卡玛比率1.55。 AEG估值潜力组合表现跟踪：9月回报19.19%，相对于wind全A超额 收益-3.02%，本年绝对收益23.50%。策略介绍：首先用AEG_EP因子选取TOP100，然后选择股利再投资/P比率高的TOP50股票，这意味着我们投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司。全区间表现：AEG估值潜力组合2014年以来年化收益28.72%，夏普比率1.11，信息比率0.23，最大回撤-44.34%，卡玛比率0.65。 风险提示：量化结论基于历史统计，如未来环境发生变化存在失效可能。选 股模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。 目录 1量化组合近期表现概览3 2各组合介绍和历史表现4 2.1竞争优势组合4 2.2安全边际组合6 2.3红利低波季调组合8 2.4基于研报覆盖度的指数增强模型10 2.5AEG估值潜力组合14 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化组合近期表现概览 9月，红利低波季调组合和中证500增强分别以17.78%和24.98%的回报率显著超越其基准指数，实现了5.68%和1.18%的超额回报。 表1：量化组合表现跟踪一览（截至2024.9.30） 策略名称 基准指数 本月表现 本季表现 最近一年表现 本年表现 本月回报 本月超额 本季回报 本季超额 最近一年回报 最近一年超额 本年回报 本年超额 竞争优势组合 中证800 19.72% -1.95% 17.37% 1.27% 12.79% 6.01% 15.01% 0.96% 安全边际组合 wind全A 21.02% -1.19% 13.97% -3.71% 16.17% 12.07% 22.10% 13.85% 红利低波季调组合 中证红利低波50 17.78% 5.68% 7.41% 3.35% 19.19% 5.81% 17.97% 0.34% 沪深300增强组合 沪深300 20.12% -0.85% 15.51% -0.55% 18.22% 9.32% 25.30% 8.20% 中证500增强组合 中证500 24.98% 1.18% 15.83% -0.36% 9.02% 8.10% 14.58% 8.79% 中证1000增强组合 中证1000 23.13% -0.18% 16.06% -0.54% 1.19% 7.27% 2.54% 5.57% AEG估值潜力组合 wind全A 19.19% -3.02% 13.03% -4.65% 20.65% 16.55% 23.50% 15.25% 资料来源：ichoice，民生证券研究院 股票型公募基金本月、本季度和本年回报的中位数分别为12.20%、4.74%、1.74%，最近一年表现相对较弱，中位数为-4.43%。 分位数 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 本月 6.06% 8.59% 10.10% 11.31% 12.20% 12.95% 13.91% 15.68% 19.13% 本季度 -1.07% 0.91% 2.32% 3.58% 4.74% 6.29% 7.42% 8.90% 12.48% 最近一年 -17.01% -13.35% -9.80% -7.23% -4.43% 0.08% 3.10% 7.49% 14.73% 本年 -13.68% -8.95% -5.10% -1.89% 1.74% 6.88% 10.49% 12.90% 17.76% 表2：股票型公募基金表现（截至2024.9.30） 资料来源：ichoice，民生证券研究院 统计各策略在股票型公募基金中的相对排名，各策略均位于中位数以上。背后的原因或与公募基金在9月份的仓位较低，因此当9月底市场出现反弹时，它们未能充分参与并从中获益有关。经我们测算，9月公募总体仓位减少19.52%，仓位水平位于历史3%分位数。 表3：策略在股票型公募基金中相对排名（截至2024.9.30） 策略名称 绝对回报在股票基金中的排名（越大越好） 本月 本季 最近一年 本年 竞争优势组合 0.9-1 0.9-1 0.8-0.9 0.8-0.9 安全边际组合 0.9-1 0.9-1 0.9-1 0.9-1 红利低波季调组合 0.8-0.9 0.6-0.7 0.9-1 0.9-1 沪深300增强组合 0.9-1 0.9-1 0.9-1 0.9-1 中证500增强组合 0.9-1 0.9-1 0.8-0.9 0.8-0.9 中证1000增强组合 0.9-1 0.9-1 0.6-0.7 0.5-0.6 AEG估值潜力组合 0.9-1 0.9-1 0.9-1 0.9-1 资料来源：ichoice，民生证券研究院 2各组合介绍和历史表现 2.1竞争优势组合 竞争壁垒分析框架：该方法将企业竞争环境和战略因素纳入选股逻辑中，提供不同于传统因子投资的价值量化视角。在这一框架下，行业被细致分类，识别出具有不同竞争特性的四类行业：“壁垒护盾型”、“竞争激烈型”、“稳中求进型”和“寻求突破型”。特别地，“壁垒护盾型”行业因其长期稳定的市场份额和超强的盈利能力而受到重视。在“壁垒护盾型”行业中，策略聚焦于识别具有显著管理竞争优势的“唯一主导”企业，这些企业能够长期维持其市场领导地位。而在没有明显主导企业的壁垒行业里，寻找那些能够通过合作避免竞争、维持高利润率的“合作共赢”企业。对于非“壁垒护盾型”行业，策略则转向发掘那些即便在竞争环境中也能通过高效管理和成本控制实现优异运营表现的“高效运营”企业。具体可参见《量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑》。 图1：企业竞争战略地位分析框架 资料来源：布鲁斯·格林沃尔德《竞争优势：透视企业护城河》，民生证券研究院 组合构建：将“壁垒护盾型”行业中的“唯一主导+合作共赢”组合与无壁垒保护行业中的“高效运营”组合结合，得到“竞争优势”组合。 图2：竞争优势净值表现（截至2024.9.30） 7 样本外 6 5 4 3 2 1 0 1 - 超额收益竞争优势组合中证800 资料来源：wind，民生证券研究院 竞争优势组合自2012年以来年化收益17.04%，夏普比率0.66，信息比率0.12，最大回撤-47.68%，卡玛比率0.36。 表4：竞争优势组合最新持仓（2024.10） 序号 代码 名称 总市值（亿元） 行业 序号 代码 名称 总市值（亿元） 行业 1 601969.SH 海南矿业 144 钢铁(申万) 35 600577.SH 精达股份 110 电力设备(申万) 2 601939.SH 建设银行 13,509 银行(申万) 36 600522.SH 中天科技 529 通信(申万) 3 601998.SH 中信银行 3,372 银行(申万) 37 000897.SZ 津滨发展 42 房地产(申万) 4 601009.SH 南京银行 1,133 银行(申万) 38 600173.SH 卧龙地产 32 房地产(申万) 5 002327.SZ 富安娜 79 纺织服饰(申万) 39 600007.SH 中国国贸 278 房地产(申万) 6 301332.SZ 德尔玛 49 家用电器(申万) 40 300815.SZ 玉禾田 57 环保(申万) 7 603866.SH 桃李面包 106 食品饮料(申万) 41 603948.SH 建业股份 31 基础化工(申万) 8 603013.SH 亚普股份 78 汽车(申万) 42 600989.SH 宝丰能源 1,272 基础化工(申万) 9 301395.SZ 仁信新材 24 基础化工(申万) 43 603163.SH 圣晖集成 26 建筑装饰(申万) 10 600284.SH 浦东建设 59 建筑装饰(申万) 44 001379.SZ 腾达科技 52 机械设备(申万) 11 002663.SZ 普邦股份 29 建筑装饰(申万) 45 688099.SH 晶晨股份 294 电子(申万) 12 600426.SH 华鲁恒升 556 基础化工(申万) 46 301210.SZ 金杨股份 31 电力设备(申万) 13 603929.SH 亚翔集成 53 建筑装饰(申万) 47 601225.SH 陕西煤业 2,674 煤炭(申万) 14 301149.SZ 隆华新材 44 基础化工(申万) 48 002237.SZ 恒邦股份 129 有色金属(申