投资观点：震荡偏强
宏观方面，美国降息周期启动，市场流动性有望逐步走强，驱动有色板块维持强势，但需关注美联储官员讲话、美国非农就业数据、通胀数据对降息路径的指引。国内政策提振市场情绪，但经济数据走弱，需警惕阶段性情绪走弱对有色板块的压力。
供给端，四季度国内外锌矿增量有限，海外增量不及预期，国内锌矿供应紧张格局延续，加工费难以上调。受原料紧缺影响，四季度锌锭产能预计仍低位运行，减产或不及预期，预计减量在30万吨左右，锭紧支撑仍存，但需警惕进口流入对国内供应的冲击。
需求端，三季度专项债发行提速或于四季度逐渐释放需求，国内“以旧换新”政策落地、增量政策刺激等，整体下游开工有望边际改善，但锌价高企或抑制部分需求。
总结：四季度锌价向上驱动主要来自宏观情绪以及需求端改善程度。宏观情绪为年内高位，后续或出现阶段性降温，整体情绪偏强；需求端有望出现边际改善，但上行驱动力不足。预计四季度锌价维持震荡偏强走势。
投资建议：单边方面，逢低做多，追高需谨慎；期限方向，跨月正套可继续持有；内外方面，可关注阶段性内外反套机会。
风险提示：宏观情绪扰动，进口流入，需求不及预期等。
行情回顾：三季度锌价整体呈现震荡偏强行情，受美国经济数据、美联储政策、国内经济数据等因素影响，价格波动较大。价差及贴水方面，三季度沪锌期限由contango结构转为back结构。
宏观方面：美国通胀数据改善，就业数据走弱，美联储启动降息周期，市场流动性有望逐步走强。国内金融政策集中发力，提振市场情绪，但经济数据走弱，需警惕阶段性情绪走弱对有色板块的压力。
基本面概况：原料端，四季度国内外锌矿增量有限，国内锌精矿产量大幅增加，但火烧云铅锌矿受制于气候产量或减停产，整体矿紧格局改善有限，加工费年内难以上调。三季度锌精矿进口量超预期增加，预计四季度延续。冶炼端，锌锭产量内降外升，加工费延续低位，炼厂亏损略较大，国内产量下滑主要系联合减产影响，但实际减产量或不及预期，预计四季度月均产量在49-50万吨，全年减产预计在40-50万吨。原料库存处于低位，成品库存不断下滑。锌锭进口或于四季度放量。需求端，初端下游开工低位，四季度有望改善，但锌价高企或压制下游节前备货需求，镀锌企业有一定的补库需求仍待释放，反倾销调查打击镀锌出口预期。基建：专项债发行提速，四季度有望明显改善。房地产：政策力度加大，地产有望边际改善。家电：“以旧换新”落地，家电内需大幅改善。汽车：内需有望回暖而出口或被削弱。
库存：三季度国内锌锭库存持续去化，伦锌库存仍处高位，展望四季度，库存有望延续去化，但需警惕进口流入对国内去库节奏的影响。
