期货研究报告|金融研究 市场震荡探底隐含波动率升高 ——20240926招期金融股指月报 •研究员-于虎山 •yuhs1@cmschina.com.cn •联系电话:0755-82709642 •执业资格号:Z0002746 2024年9月26日 目录 contents 01宏观经济与政策环境 02股指期货策略机会 03股指期权策略机会 04后市策略配置 美联储如期降 息 经济数据震荡筑底 降准、降息、新货币工具等 主要影响因素 人民币走强 市场估值 中采PMI连续4个月在荣枯线水平之下,国内经济短期有所反复。 PMI月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2022/072023/012023/072024/012024/07 各分项指标涨跌互现,仅生产经营活动预期在50之上,其他12个指标均在50之下。 中中国:PMI:中国:PMI:新出中国:PMI:在中国:PMI:产成中国:PMI:中国:PMI:中国:PMI:出 中国:PMI:主要原材中国:PMI:原材中国:PMI:从中国:PMI:供货商中国:PMI:生产经营 指标名称 国:PMI: 生产 新订单 口订单 手订单 品库存 采购量进口 厂价格 料购进价格 料库存 业人员 配送时间 活动预期 2023-06 50.30 48.60 46.40 45.20 46.10 48.90 47.00 43.90 45.00 47.40 48.20 50.40 53.40 2023-07 50.20 49.50 46.30 45.40 46.30 49.50 46.80 48.60 52.40 48.20 48.10 50.50 55.10 2023-08 51.90 50.20 46.70 45.90 47.20 50.50 48.90 52.00 56.50 48.40 48.00 51.60 55.60 2023-09 52.70 50.50 47.80 45.30 46.70 50.70 47.60 53.50 59.40 48.50 48.10 50.80 55.50 2023-10 50.90 49.50 46.80 44.20 48.50 49.80 47.50 47.70 52.60 48.20 48.00 50.20 55.60 2023-11 50.70 49.40 46.30 44.40 48.20 49.60 47.30 48.20 50.70 48.00 48.10 50.30 55.80 2023-12 50.20 48.70 45.80 44.50 47.80 49.00 46.40 47.70 51.50 47.70 47.90 50.30 55.90 2024-01 51.30 49.00 47.20 44.30 49.40 49.20 46.70 47.00 50.40 47.60 47.60 50.80 54.00 2024-02 49.80 49.00 46.30 43.50 47.90 48.00 46.40 48.10 50.10 47.40 47.50 48.80 54.20 2024-03 52.20 53.00 51.30 47.60 48.90 52.70 50.40 47.40 50.50 48.10 48.10 50.60 55.60 2024-04 52.90 51.10 50.60 45.60 47.30 50.50 48.10 49.10 54.00 48.10 48.00 50.40 55.20 2024-05 50.80 49.60 48.30 45.30 46.50 49.30 46.80 50.40 56.90 47.80 48.10 50.10 54.30 2024-06 50.60 49.50 48.30 45.00 48.30 48.10 46.90 47.90 51.70 47.60 48.10 49.50 54.40 2024-07 50.10 49.30 48.50 45.30 47.80 48.80 47.00 46.30 49.90 47.80 48.30 49.30 53.10 2024-08 49.80 48.90 48.70 44.70 48.50 47.80 46.80 42.00 43.20 47.60 48.10 49.60 52.00 CPI小幅升高,PPI环比底部震荡 40.00 0 0 0 1987-011995-012003-012011-012019-01 30.00 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 比 指标名称中国:CPI:当月同 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:PPI:全部工业品:环比 中国:CPI:环比 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -0.80 -2.50 -0.20 0.30 0.70 -2.70 -0.20 1.00 0.10 -2.80 -0.10 -1.00 0.30 -2.50 -0.20 0.10 0.30 -1.40 0.20 -0.10 0.20 -0.80 -0.20 -0.20 0.50 -0.80 -0.20 0.50 0.60 -1.80 -0.70 0.40 20.0 10.0 0.0 -10.00 -20.00 -2.64% 1.90% -10.36% 2.27%3.86% -13.21%-21.67% -3.86% 2.59% 2.19% -0.86%2.41% -12.85% 1.99% -20.40% 1.23% 截至20240925(2024年)涨跌幅(月)涨跌幅 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 9月,仅科创50下跌,而其他各重要指数均探底回升,其中大盘风格指数上证50与沪深300表现相对较强,中证500指数与中证1000指数底部特征明显。上证指数则结束了月线四连阴。中国人民银行主要负责人表示,将降低中央银行政策利率,7天逆回购操作利率下调0.2个百分点,从目前的1.7%降为1.5%,引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行,保持商业银行净息差稳定。市场对一系列利好政策反应积极。整体上看,市场否极泰来,人民币升值明显,有利于外资不断配置国内资产,对市场形成支撑,我们认为本轮自5月以来的回调或告一段落,后市大概率震荡走强。 上证指数 深证成指 创业板综 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证指数 1.000 0.780 0.562 0.723 0.997 0.986 0.733 0.732 深证成指 0.780 1.000 0.905 0.544 0.744 0.863 0.991 0.975 创业板综 0.562 0.905 1.000 0.297 0.532 0.675 0.911 0.857 科创50 0.723 0.544 0.297 1.000 0.716 0.684 0.521 0.592 上证50 0.997 0.744 0.532 0.716 1.000 0.978 0.693 0.687 沪深300 0.986 0.863 0.675 0.684 0.978 1.000 0.818 0.806 中证500 0.733 0.991 0.911 0.521 0.693 0.818 1.000 0.986 中证1000 0.732 0.975 0.857 0.592 0.687 0.806 0.986 1.000 人民币升值明显,升值超过3000个基点,一度突破7的整数关口。有利于外资不断配置国内资产,对市场形成支撑,我们认为本轮自5月以 来的回调或告一段落,后市大概率震荡走强。 市盈率-上证50市盈率-沪深300 市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 估值方面,目前上证50指数PE为10.28,沪深300指数PE为11.62,中证500指数PE为20.59,中证1000指数PE为30.46,分别处于历史54.99分位水平、历史20.74分位水平、历史14.68分位水平以及历史 15.75分位水平。从近5年各指数风险溢价上看,上证50与沪深300分别处于81%与94%分位水平,风险溢价率分别为7.73%与6.66%。当前IF仍然是性价比较优的品种,依然值得逢低及长期配置。 2023-09-252023-12-252024-03-252024-06-252024-09-25 上证50风险溢价 0.1上证50风险溢价0.08 均值线 四分位线 四分位线 当前分位点 上证50 81.0% 沪深300 94.0% 中证500 98.0% 中证1000 95.0% 创业板指 98.0% 深证100 94.0% 科创50 91.0% 0.06 0.04 0.02 0 2022-09-25 2023-03-25 2023-09-25 2024-03-25 2024-09-25 沪深300风险溢价 0.08沪深300风险溢价均值线四分位线四分位线 0.06 0.04 0.02 0 2022-09-252023-03-252023-09-252024-03-252024-09-25 营收增速净利润增速 中证500中证100沪深300上证50中证1000 20 中证500中证100沪深300上证50中证1000 10 10 0 2022/032022/092023/032023/092024/03 -10 - 0 2022/03 10 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 20 - -30 营业收入(同比增长率) [单位]% 归属母公司股东的净利润(同比增长率) [单位]% 时间 中证500 中证100 沪深300 上证50 中证1000 中证500 中证100 沪深300 上证50 中证1000 2019/03/31 8.62 12.29 13.02 11.56 8.08 3.26 13.34 11.67 11.85 3.20 2019/12/31 4.28 9.52 10.38 8.59 8.43 -20.74 10.48 10.29 10.32 -20.78 2020/03/31 -11.50 -7.79 -7.19 -7.24 -13.78 -34.59 -19.84 -18.97 -15.46 -59.97 2020/12/31 5.16 -0.64 1.59 -4.55 4.60 -2.51 -1.55 0.19 -3.53 -10.94 2021/03/31 42.33 20.57 24.12 16.39 44.88 112.70 35.47 36.13 43.34 141.21 2021/12/31 24.92 15.55 16.65 16.04 18.30 17.07 13.74 13.14 16.38 33.85 2022/03/31 9.84 11.69 11.51 12.88 3.33 0.14 1.96 2.63 1.53 1.04 2022/06/30 3.81 17.73 9.84 12.92 2.50 -19.40 7.22 3.35 6.55 -5.37 2022/09/30 2.64 16.55 9.20 11.83 2.79 -21.96 4.90 3.06 5.62 -5.40 2022/12/31 2.45 14.18 8.30 9.37 2.59 -23.75 5.57 2.05 4.74 -17.02 2023/03/31 2.80 4.90 4.83 1.87 3.76 -8.11 2.55 6.77 1.30