核心观点及策略
- 海外方面：美国9月非农就业人数超预期增长，显示经济韧性，市场预计美联储11月降息0.25个百分点。
- 策略方面：鉴于10年期国债现券收益率已处于较低水平，且政策刺激效果可能影响后续货币政策，中短期债市应采取防守策略，考虑出逆回购及买入中短期存单。
2024年9月债市行情回顾
- 9月债市先涨后跌，初期受8月经济金融数据疲软、美联储降息预期及财政政策预期等因素影响，收益率持续下行。
- 9月下旬，国新办新闻发布会及政治局会议宣布重大稳增长措施，包括降息、降准、股票回购增持专项再贷款等，利好股市和楼市，但利空债市，导致长债收益率大幅上行。
- 全月十年期国债期货主力合约T2412下跌0.39%，十年期国债活跃券收益率下行0.75BP。
资金面分析
- DR001、DR007等加权成交利率在9月保持宽松，月末出现全月低点，未来资金面仍将保持宽松。
- 央行公开市场操作共净投放2933亿元，但实际宽松力度更大，未来资金供给充裕，需关注风险偏好升温对资金传递链条的影响。
- 存单一级发行利率横盘震荡，短期内资金面风险较小，但未来需观察央行态度变化及存款转移和通胀预期升温的影响。
基本面分析
- 社融：8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%，其中政府部门融资支撑明显，居民和企业融资需求疲软。
- CPI：8月CPI上涨0.6%，涨幅扩大，主要受食品价格上涨驱动，非食品价格略有回落。
- PPI：8月PPI下降1.8%，降幅扩大，生产资料价格下降明显，生活资料价格下降。
- 消费：8月社会消费品零售总额增长2.1%，除汽车以外的消费品零售额增长3.3%。
- 工业：8月规模以上工业增加值增长4.5%，部分行业增加值回落。
- 投资：1-8月固定资产投资增长3.4%，民间固定资产投资下降0.2%。
- 出口：前8个月货物贸易进出口总值增长6%，出口增长6.9%。
- 利润：1-8月规模以上工业企业利润总额增长0.5%，8月利润同比下降17.8%。
- PMI：9月制造业PMI为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.4%，经济景气水平有所回升。
行情展望
- 高频数据显示消费、房地产和出口短期内大幅反弹难度较大，但未来可期待资产增值和相关政策刺激带来的提升。
- 海外方面，美国9月非农就业人数超预期增长，美联储预计11月降息0.25个百分点。
- 央行降准降息及互换便利等政策扭转市场风险偏好，但债市利多出尽，未来不排除抑制市场及通胀的货币政策调整。
- 中短期债市应采取防守策略，考虑出逆回购及买入中短期存单。
- 风险点：股市持续上涨、房地产数据反弹。
