9月以来,全球铜价表现先抑后扬,沪铜和伦铜均显著上涨。推动价格上涨的主要因素包括中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大以及中国经济刺激政策超预期,体现了宏观和产业层面的共振。
期现市场回顾
- 价格表现:9月初铜价触及8月初低点后反弹,沪铜上涨6.21%,伦铜3个月期合约上涨6.63%。
- 基金情绪:CFTC和LME基金持仓均维持净多,看多情绪升温,COMEX铜主力合约持仓量回升至高位。
- 库存变化:三大交易所加上海保税区库存环比减少11.3万吨至约54.5万吨,主要降幅来自上期所、LME和保税区;基差方面,国内现货由升水转为平水,LME现货对3月合约维持较大贴水(137美元/吨)。
- 内外盘关系:离岸人民币汇率升值带动保税铜溢价冲高,进口清关需求较好。
未来行情展望
- 宏观层面:中国金融一揽子政策(降准降息、降低房贷利率等)提振市场预期,但需关注财政政策配合力度;美联储11月降息幅度或收缩,对大宗市场情绪提振减弱。
- 产业层面:
- 铜精矿:供需偏紧但边际转松,智利产量回升而秘鲁产量下降,港口库存增加,加工费边际回升至约6.5美元/吨。
- 精炼铜供应:国内供应因冶炼干扰预期环比下滑,海外印尼和阿曼项目增产有限,总体增产预期不强。
- 需求端:国内精炼铜表观消费量同比微增(1-9月约1115.8万吨,增长2.2%),主要受铜杆和电线电缆需求支撑,但10月开工率或下滑;地产和家电后周期需求需关注,国庆期间地产成交显著改善;海外制造业PMI走弱,消费预期偏弱。
- 废铜替代:精废铜价差扩大,但再生铜杆企业开工率绝对值仍偏低,替代效应不足。
研究结论
国内政策超预期增强铜价下方支撑,若政策及地产改善符合预期,铜价有望继续反弹;若弱于预期,则可能转为盘整。关键看点包括财政政策发力、地产需求改善以及美联储货币政策动向。