铜专题：国内政策偏暖，铜价走势如何？

9月以来，全球铜价表现先抑后扬，沪铜和伦铜均显著上涨。推动价格上涨的主要因素包括中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大以及中国经济刺激政策超预期，体现了宏观和产业层面的共振。

期现市场回顾

• 价格表现：9月初铜价触及8月初低点后反弹，沪铜上涨6.21%，伦铜3个月期合约上涨6.63%。
• 基金情绪：CFTC和LME基金持仓均维持净多，看多情绪升温，COMEX铜主力合约持仓量回升至高位。
• 库存变化：三大交易所加上海保税区库存环比减少11.3万吨至约54.5万吨，主要降幅来自上期所、LME和保税区；基差方面，国内现货由升水转为平水，LME现货对3月合约维持较大贴水（137美元/吨）。
• 内外盘关系：离岸人民币汇率升值带动保税铜溢价冲高，进口清关需求较好。

未来行情展望

• 宏观层面：中国金融一揽子政策（降准降息、降低房贷利率等）提振市场预期，但需关注财政政策配合力度；美联储11月降息幅度或收缩，对大宗市场情绪提振减弱。
• 产业层面：
  • 铜精矿：供需偏紧但边际转松，智利产量回升而秘鲁产量下降，港口库存增加，加工费边际回升至约6.5美元/吨。
  • 精炼铜供应：国内供应因冶炼干扰预期环比下滑，海外印尼和阿曼项目增产有限，总体增产预期不强。
  • 需求端：国内精炼铜表观消费量同比微增（1-9月约1115.8万吨，增长2.2%），主要受铜杆和电线电缆需求支撑，但10月开工率或下滑；地产和家电后周期需求需关注，国庆期间地产成交显著改善；海外制造业PMI走弱，消费预期偏弱。
  • 废铜替代：精废铜价差扩大，但再生铜杆企业开工率绝对值仍偏低，替代效应不足。

研究结论
国内政策超预期增强铜价下方支撑，若政策及地产改善符合预期，铜价有望继续反弹；若弱于预期，则可能转为盘整。关键看点包括财政政策发力、地产需求改善以及美联储货币政策动向。